WEBVTT 00:00:09.392 --> 00:00:13.750 Я так начинаю семинар третий семинар по дисциплине — инвестиционное 00:00:13.830 --> 00:00:15.429 консультирование. 00:00:17.108 --> 00:00:21.066 Тема семь — методы анализа эффективности инвестиций. 00:00:22.386 --> 00:00:25.544 Итак, во-первых 00:00:26.638 --> 00:00:30.799 Мы должны рассмотреть эти вопросы тоже на основе стратегии. 00:00:31.320 --> 00:00:34.840 Сначала рассмотрим статические динамические методы инвестиций метод 00:00:34.960 --> 00:00:38.801 простой окупаемости оценка инвестиций прибыль капитал преимущественно 00:00:39.401 --> 00:00:45.203 статических методовской долгое время использовали показатель сравнительной 00:00:45.283 --> 00:00:46.083 эффективности. 00:00:47.479 --> 00:00:52.007 инвестиции, идея которых сегодня потеряла актуальность особенно в случае трудности с 00:00:52.047 --> 00:00:56.736 определениях результатов эти методы позволяют выбрать наилучший из двух и 00:00:56.936 --> 00:00:58.218 болеех проектов 00:00:59.370 --> 00:01:04.885 Без учёта фактора времени эти времени эти методы применимы для краткосрочных 00:01:05.445 --> 00:01:08.443 небольших проектов, предполагающих разовое вложения. 00:01:08.683 --> 00:01:13.599 И первый показатель сравнительной экономической эффективности — это норма 00:01:13.719 --> 00:01:15.557 сравнительной эффективности. 00:01:17.437 --> 00:01:23.913 текущие эксплуатационные затраты на год и инвестиционные затраты общеизвестный 00:01:24.232 --> 00:01:29.029 коэффициент сравнительной экономической эффективности дополнительных вложений 00:01:29.909 --> 00:01:35.665 среднее Для использования формулы, которая представлена, необходимо в порядке 00:01:35.745 --> 00:01:36.904 возрастания инвестиций. 00:01:39.583 --> 00:01:44.027 Во-вторых, срок окупаемости дополнительных инвестиций — это обратный показатель 00:01:44.227 --> 00:01:49.432 коэффициента сравнительной экономической эффективности дополнительных вложений. 00:01:49.472 --> 00:01:53.436 То есть обратный коэффициент. Переворачиваем эту формулу, получаем срок 00:01:53.516 --> 00:01:55.718 окупаемости дополнительных инвестиций. 00:01:56.808 --> 00:02:03.410 Э-э, свои формулы, значит, здесь и буковка E есть i + 00:02:03.650 --> 00:02:05.291 1. Это вот. 00:02:05.531 --> 00:02:09.412 Да нет, это э-э вот здесь числитель становится знаменателем, а знаменатель 00:02:09.612 --> 00:02:11.133 становится числителем. 00:02:12.253 --> 00:02:15.014 Здесь. 00:02:16.149 --> 00:02:19.310 Сами формулы 290,210 ничего не говорят. 00:02:19.590 --> 00:02:21.350 Какой из вариантов вложения лучше? 00:02:21.830 --> 00:02:23.710 И -1. 00:02:23.830 --> 00:02:27.351 Необходимо сравнить данные показатели с нормативными. 00:02:29.071 --> 00:02:32.791 Так, условия выгодности варианта с большими частицами можно представить в 00:02:32.831 --> 00:02:33.712 виде неравенств. 00:02:38.325 --> 00:02:45.160 Таким образом, формулы не говорят о том, какой, ка-какой-какой вариант лучше. 00:02:45.400 --> 00:02:51.036 Просто сравниваются данные показатели эффективности с нормативными и можно 00:02:51.316 --> 00:02:53.154 представить в виде неравенства, что 00:02:53.902 --> 00:03:00.463 Где средняя больше EN, нормативный, тогда значит проект проходит. 00:03:00.983 --> 00:03:02.343 Он считается эффективным. 00:03:02.543 --> 00:03:05.984 То же касается нормативного срока окупаемости дополнительных обложений. 00:03:06.024 --> 00:03:10.864 Т окупаемости должен быть меньше Т нормативного, тогда проект проходит. 00:03:12.098 --> 00:03:18.667 Э-э, ну, плановой директивной экономике, которая была давно уже, роль эта 00:03:19.909 --> 00:03:22.713 роль коэффициента сравнительной эффективности играла средняя норма 00:03:22.833 --> 00:03:23.273 прибыли. 00:03:23.933 --> 00:03:28.409 которая устанавливается в целом по экономике Сегодня каждая фирма 00:03:28.569 --> 00:03:30.926 самостоятельно устанавливает этот норматив. 00:03:31.166 --> 00:03:35.961 В любом случае в качестве норматива ЕН выступает ожидаемая доходность по наиболее 00:03:36.041 --> 00:03:40.396 эффективному альтернативному варианту вложения средств, например, на депозит в 00:03:40.436 --> 00:03:40.636 банке 00:03:41.859 --> 00:03:46.498 На данном этапе определяется еН как норма, используемая при оценке эффективности 00:03:46.658 --> 00:03:53.417 инвестиций. Разумеется, каждая фирма может устанавливать определённую поправку на 00:03:53.537 --> 00:03:58.856 величину такого норматива, исходя из определённых условий, то есть уровня риска 00:03:58.976 --> 00:03:59.616 и инфляции. 00:04:01.970 --> 00:04:08.126 Если сравниваемых вариантов больше двух, анализ проводится по парной 00:04:08.326 --> 00:04:09.606 последовательно. 00:04:15.562 --> 00:04:20.080 Сначала выбирается один из первых двух, затем он сравнивается со следующим и так 00:04:20.160 --> 00:04:20.440 далее. 00:04:22.547 --> 00:04:26.029 Причём для использования вышеприведённых формул должны быть проекты. 00:04:26.149 --> 00:04:29.552 Проекты должны быть проранжированы по возрастанию инвестиций. 00:04:30.232 --> 00:04:35.436 Когда сравниваемых вариантов достаточно много или слишком много, применяет 00:04:35.556 --> 00:04:39.278 показатель приведённых затрат или полных экономических издержек. 00:04:41.232 --> 00:04:43.431 Сейчас мы посмотрим на этот показатель. 00:04:43.591 --> 00:04:49.029 Показатель приведённых затрат или полных экономических издержек выглядит следующим 00:04:49.109 --> 00:04:54.987 образом. Это приведённые затраты плюс 00:04:55.660 --> 00:04:59.660 Вот эта величина норматив эффективности умножный объём инвестиций. 00:04:59.860 --> 00:05:02.779 Эта величина должна выбираться по минимуму. 00:05:02.939 --> 00:05:07.139 То есть должна выбираться проекты, должны выбираться по этой величине и отбираются 00:05:07.299 --> 00:05:09.259 те, у кого эти затраты минимальные. 00:05:11.269 --> 00:05:15.951 Из формулы, значит, это вот 213 видно, что лучший вариант бу- лучше будет вариант с 00:05:16.031 --> 00:05:21.993 большими инвестициями, если сумма инвестиционных затрат расходов приведённых 00:05:22.113 --> 00:05:26.714 к одному году инвестиций будет меньше, чем по варианту с меньшими инвестициями. 00:05:27.627 --> 00:05:32.061 Эта сумма эксплуатационных расходов, приведённых годовом числения инвестиций, 00:05:32.181 --> 00:05:35.777 называется приведёнными затратами или полными экономическими издержками. 00:05:38.413 --> 00:05:43.127 Это норма дисконтарма дисконта. 00:05:44.365 --> 00:05:46.643 ...или нормативный коэффициент эффективности. 00:05:46.962 --> 00:05:52.556 Таким образом, этот показатель показывает, называет приведёнными затратами, поскольку 00:05:52.716 --> 00:05:56.552 единовременные затраты и приводят к годовому измерению. 00:05:57.271 --> 00:06:00.228 Приведённые, потому что единовременные приводит к годовому измерению. 00:06:01.185 --> 00:06:03.506 Почему называется полными экономическими издержками? 00:06:03.626 --> 00:06:08.146 Ответ очень простой. Он содержит как явные издержки, подтверждённые бухгалтерскими 00:06:08.226 --> 00:06:14.027 документами, или эксплуатационные затраты, так и скрытые, неявные издержки. 00:06:14.147 --> 00:06:16.067 Нет, речь идёт о издержках. 00:06:16.963 --> 00:06:20.204 Так и неявные издержки или издержки упущенной выгоды. 00:06:20.244 --> 00:06:25.204 Эти издержки определяются путём произведения вот нормативного коэффициента 00:06:25.244 --> 00:06:29.524 эффективности на объём инвестиций Поскольку норма дисконта, вот эта Е 00:06:29.844 --> 00:06:34.525 отражает ожидаемую норму прибыли на вложении капитала в альтернативный вид 00:06:35.193 --> 00:06:39.751 Если деятельности, то произведение нормы дисконта на увеличивание вложенного 00:06:39.911 --> 00:06:45.229 капитала отражает тот доход, которого 00:06:47.068 --> 00:06:50.267 вы лишились. Громко сказано. 00:06:51.063 --> 00:06:54.301 которого лишились, прекращаем инвестирование в данный проект, 00:06:54.341 --> 00:06:56.020 рассматриваем альтернативе. 00:06:56.180 --> 00:07:00.337 То есть это почва дорога, проще говоря, главное, которая трактуется в 00:07:00.417 --> 00:07:02.095 микроэкономике теоретически. 00:07:02.255 --> 00:07:06.692 Главное правило использования методов сравнительной эффективности, вот те, 00:07:06.772 --> 00:07:08.930 которые были рассмотрены, заключаются в следующем. 00:07:09.649 --> 00:07:13.011 Никогда не отождествовать эти критерии с критериями абсолютной оценки 00:07:13.091 --> 00:07:16.092 эффективности. Это и не критерии абсолютной оценки эффективности, только 00:07:16.292 --> 00:07:22.174 относительно. Это говорит о том, что сравниваемые альтернативы должны пройти 00:07:22.295 --> 00:07:27.217 отбор по абсолютной также пройти и по абсолютной оценке эффективности. 00:07:27.457 --> 00:07:28.417 Следует помнить, что 00:07:29.897 --> 00:07:36.100 Формула 2.9 обернёмся 00:07:37.140 --> 00:07:43.182 к нормативной нормативного коэффициента эффективности, который определяется, так. 00:07:44.747 --> 00:07:48.583 Таким образом, формула 2.9 вовсе не означает стремление показателя 00:07:48.703 --> 00:07:55.656 сравнительной оценки эффективности дополнительных вложений Максимум 00:07:55.696 --> 00:07:58.852 — это лишь средство локального выбора варианта вложения. 00:07:59.372 --> 00:08:00.331 Формула 2.14 00:08:02.933 --> 00:08:04.293 Вытекает несколько следствий. 00:08:04.453 --> 00:08:08.251 Если сравниваются между собой варианты, имеющие одинаковое положение, то лучший 00:08:08.291 --> 00:08:10.610 вариант выбирается текущих издержак. 00:08:12.289 --> 00:08:17.167 Если рассматривать варианты с одинаковыми текущими расходами, то лучше будет вариант 00:08:17.995 --> 00:08:19.676 ...с меньшими инвестициями. 00:08:20.236 --> 00:08:26.876 Здесь они обозначаются и а текущие Э или эксплуатационные. 00:08:27.117 --> 00:08:30.717 Почему E, потому что это первая буква слова эксплуатационные? 00:08:31.117 --> 00:08:35.238 Если среди рассматриваемых вариантов имеется одинаковая часть эксплуатационных 00:08:35.358 --> 00:08:37.478 расходов, одинаковая часть инвестиционных затрат 00:08:38.218 --> 00:08:43.218 То лучший вариант выбирается только по изменяющимся частям, например, если 00:08:43.458 --> 00:08:47.337 варианты различаются только материалёмкостью, но определять все 00:08:47.577 --> 00:08:52.337 эксплуатационные расклады, тогда вот не нужно только по материалоёмкости. 00:08:52.937 --> 00:08:53.817 Следует отметить 00:08:54.677 --> 00:08:58.399 Что возможность использования на практике данных показатель весьма ограничена, 00:08:58.479 --> 00:09:00.200 следует учитывать ряд условий. 00:09:00.560 --> 00:09:05.482 Первое, то есть результат, то есть годовой объём производства, должен быть одинаковым 00:09:05.762 --> 00:09:07.523 по количеству и качеству. 00:09:10.644 --> 00:09:14.166 Это условие сопоставимости вариантов по достигнутому результату. 00:09:14.613 --> 00:09:21.408 Второе, все сравниваемые варианты должны пройти предварительную экспертизу в 00:09:21.528 --> 00:09:23.686 отношении абсолютной эффективности. 00:09:24.966 --> 00:09:28.843 Третье: годовые объёмы качества выпускаемой продукции по годам жизненного 00:09:28.963 --> 00:09:33.240 цикла проекта должны оставаться постоянными для полного и объективного 00:09:33.400 --> 00:09:35.158 сопоставления приведённых затрат. 00:09:37.455 --> 00:09:41.935 Четвёртое. Цены на используемые ресурсы должны оставаться неизменными на 00:09:42.015 --> 00:09:46.454 протяжении всего жизненного цикла проекта — это годовые величины расходов. 00:09:47.974 --> 00:09:53.213 Пятое. Горизонт расчёта принимается равной бесконечности, потому не учитывается. 00:09:54.016 --> 00:09:57.934 И норма дисконта остаётся постоянной в течение жизненного срока. 00:09:58.574 --> 00:10:04.332 Ну, при тогда можно сказать, что эти ограничения очень существенно 00:10:04.812 --> 00:10:08.890 ограничивают, также ограничивают э-э-э вот эти условия. 00:10:09.050 --> 00:10:12.649 Часть очень существенно ограничивают использование этих методов. 00:10:12.729 --> 00:10:15.608 Но тем не менее для простых проектов они могут использоваться. 00:10:16.268 --> 00:10:18.865 Четвёртое. Приведённые эффект в области применения. 00:10:19.264 --> 00:10:24.379 Если не выполняется первое условие, так, которое здесь отмечено, использование 00:10:24.458 --> 00:10:28.054 критериев сравнительной эффективности, то её оценка может проводиться по критериям 00:10:29.133 --> 00:10:32.729 не минимальных затрат, а максимальных результатов при соблюдении всех остальных 00:10:32.849 --> 00:10:33.209 условий. 00:10:33.784 --> 00:10:38.630 Таким образом, критерии сравнительной эффективности дополнительных вложений и 00:10:38.830 --> 00:10:44.156 предпочтительности вариантов с большей инвестиций можно считать по следующей 00:10:44.196 --> 00:10:49.442 формуле. Тогда не будем сюда приводить, а будем считать вот по этой формуле. 00:10:49.754 --> 00:10:51.752 Формуле 2.18. 00:10:52.352 --> 00:10:57.867 Значит, здесь цена, цена — это единицы продукции, так? 00:10:58.667 --> 00:11:04.862 Далее это вот приведённая стоимость и вы объём выпущенной продукции. 00:11:05.381 --> 00:11:07.699 То есть здесь цены, объём выпущенной продукции — - 00:11:08.745 --> 00:11:10.785 Общие затраты. 00:11:11.225 --> 00:11:16.504 И тогда получается, мы эту величину должны, естественно, стремить к максимуму 00:11:18.904 --> 00:11:25.103 То есть ИП — это приведённый эффект при соблюдении условий 217, так? 00:11:25.915 --> 00:11:27.274 Где выводится эта формула? 00:11:27.513 --> 00:11:33.190 218 предпочтительнее является вариант с микроположениями. 00:11:33.390 --> 00:11:40.265 Левая и правая часть данного слоя получила название получили 00:11:40.425 --> 00:11:40.785 название 00:11:48.534 --> 00:11:50.376 Получили название приведённого эффекта. 00:11:50.456 --> 00:11:52.618 Это приведённая формула приведённого эффекта. 00:11:52.658 --> 00:11:55.861 И этот эффект должен достигать максимума. 00:12:00.946 --> 00:12:07.192 Можно сказать, что вот этот частный случай формулы 2.18. 00:12:08.689 --> 00:12:10.008 Формула затраты. 00:12:10.208 --> 00:12:12.885 Приведённые затраты. 00:12:13.165 --> 00:12:16.602 Так, формула 2. Это частный случай 00:12:20.519 --> 00:12:24.995 формула 2.18, то есть формула приведённого эффекта при соблюдении условия. 00:12:25.235 --> 00:12:29.431 Таким образом, можно сформулировать следующие условия предпочтительности. 00:12:30.076 --> 00:12:31.714 Варианты вложения средств. 00:12:31.874 --> 00:12:37.308 Из всех сравниваемых вариантов при соблюдении необходимых условий к лучшему 00:12:38.946 --> 00:12:43.021 из всех сравниваемых альтернатив при соблюдении необходимых условий является 00:12:43.581 --> 00:12:47.736 та, которая обеспечит максимум проведённого эффекта по формуле 2.8. 00:12:48.261 --> 00:12:52.784 Этот критерий полностью устраняет первые условия, которые необходимо было 00:12:52.985 --> 00:12:59.790 выдержать. Кроме того, его величина должна быть обязательно положительной, 00:13:00.190 --> 00:13:03.472 так как речь идёт об экономической прибыли, которая 00:13:09.102 --> 00:13:12.905 В отличие от бухгалтерской, учитывает вменённые издержки, что означает 00:13:13.105 --> 00:13:17.308 выполнение условий абсолютной эффективности вариантов проекта 00:13:20.431 --> 00:13:25.475 обязательно положительно экономическая форма экономической прибыли. 00:13:30.769 --> 00:13:32.288 Следующий вопрос, второй. 00:13:32.728 --> 00:13:34.926 Динамический метод оценки инвестиций. 00:13:35.526 --> 00:13:39.724 Да, в заключении первого вопроса можно сказать следующее, что эти методы 00:13:39.923 --> 00:13:45.040 используются, так две формулы основные приведённые затраты, приведённые эффекты, 00:13:45.160 --> 00:13:47.199 так. 00:13:47.399 --> 00:13:47.439 Но 00:13:52.994 --> 00:13:54.354 Для простых случаев. 00:13:54.434 --> 00:13:58.316 Чтобы не считать или не заниматься большими вычислениями, можно их 00:13:58.396 --> 00:14:03.798 использовать, и они доступны любому бухгалтеру-экономисту. 00:14:05.930 --> 00:14:09.452 Динамические методы. Второй вопрос: динамический метод оценки инвестиций, 00:14:09.492 --> 00:14:14.095 метод чистого ЧДД чистого дисконти доходности, метод дисконтирует 00:14:14.335 --> 00:14:17.977 окупаемости, методы индекса рентабельности, метод индекса чистого 00:14:18.097 --> 00:14:23.380 дохода. Показатели эти были уже рассмотрены кратко, так перейдём к 00:14:23.580 --> 00:14:25.341 дальнейшему подробному рассмотрели. 00:14:27.250 --> 00:14:31.125 Прежде чем перейти к рассмотрению этих методов оценки эффективности условивости, 00:14:31.165 --> 00:14:36.678 все показатели, первое, все показатели эффективности ЧТД-ВНД будут рассмотрены на 00:14:36.758 --> 00:14:40.394 примере коммерческой эффективности, то есть на примере только коммерческой. 00:14:40.833 --> 00:14:43.910 Во-вторых, затраты и результаты. 00:14:46.173 --> 00:14:53.059 Образующий денежный поток производимый и получаемые внутри любого шага расчёта Т, 00:14:53.099 --> 00:14:59.104 условно будем считать производимыми или получаемыми в конце этого периода Т. 00:14:59.424 --> 00:15:02.827 Такой денежный поток потом называют потоком постнумеранда? 00:15:03.548 --> 00:15:09.672 В отличие от потока пренумеранды, когда все затраты и оттоки, и притоки внутри 00:15:09.912 --> 00:15:16.356 каждого временного периода Т временного периода Т 00:15:17.157 --> 00:15:18.518 относятся к его началу. 00:15:18.598 --> 00:15:21.440 Значит, есть потоки постнумеранды и пренура... 00:15:23.862 --> 00:15:29.028 Третье. Для собирения затрат результатов, получаемых в разные моменты времени, будем 00:15:29.308 --> 00:15:32.672 использовать дисконтирование, причём приводить будем к начальному моменту 00:15:32.752 --> 00:15:36.917 времени. Здесь будем приводить дисконтирования к начальному моменту 00:15:36.997 --> 00:15:37.598 времени. То есть 00:15:40.215 --> 00:15:42.895 Четвёртое. Норма дисконта является постоянной. 00:15:43.215 --> 00:15:50.097 Чистый дисконтирует доход или НПВ, Нью- то 00:15:50.177 --> 00:15:54.618 есть первые буквых слов получ позволяет получить наиболее обобщённую 00:15:54.698 --> 00:15:59.340 характеристику результата инвестирования, то есть его конечный эффект в абсолютной 00:15:59.420 --> 00:15:59.780 суме. 00:16:01.946 --> 00:16:06.867 Именно поэтому чистый дисконтирный доход величины называют интегральным эффектом. 00:16:07.227 --> 00:16:09.748 Этот показатель исходит из двух предпосылок. 00:16:09.948 --> 00:16:12.789 Первое. Любая фирма стремится 00:16:19.198 --> 00:16:24.314 Любая фирма стремится к максимизации своих ценностей, то есть своего экономического 00:16:24.474 --> 00:16:28.870 потенциала. А с позиции экономической теории доказуемо, что ценность фирмы 00:16:29.270 --> 00:16:31.908 любого или любого актива, её любого актива 00:16:32.570 --> 00:16:36.690 Равняется всем его будущим денежным поступлениям, приведённым к настоящему 00:16:36.810 --> 00:16:42.011 моменту времени. Второе — разновременные затраты или даты имеют неодинаковую 00:16:42.051 --> 00:16:48.052 ценность Таким образом, чистый 00:16:48.932 --> 00:16:52.293 доход позволяет определить, насколько увеличится ценность фирмы. 00:16:52.948 --> 00:16:59.310 При реализации инвестиционного проекта Его расчёт определяется настоящая или 00:16:59.390 --> 00:17:03.350 дисконтированная стоимость денежных потоков завыше настоящих и 00:17:03.430 --> 00:17:08.871 дисконтированных денежных потоков оттоков притоки дисконтированные, а это оттоки по 00:17:09.031 --> 00:17:09.232 всем 00:17:10.005 --> 00:17:13.523 Временным интервалом от единицы до Т. 00:17:14.642 --> 00:17:21.518 Вот. Потому что в нулевом периоде есть ещё нулевой период, там притоков и оттоков 00:17:21.718 --> 00:17:22.518 не наблюдается. 00:17:23.419 --> 00:17:28.062 Значит, П — притоки, результаты, О — оттоки или затраты Т — маленькое — шаг 00:17:28.143 --> 00:17:30.424 расчёта от единицы до Т большого. 00:17:30.545 --> 00:17:32.226 Т — это горизонт расчёта. 00:17:32.787 --> 00:17:39.472 Из формулы 12 видно, что HD — это дисконтированные денежные потоки, которые 00:17:39.873 --> 00:17:43.436 обозначается ТБД нарастающим итогом. 00:17:43.676 --> 00:17:44.436 То есть за период 00:17:46.526 --> 00:17:48.084 А Т большое. 00:17:49.282 --> 00:17:56.112 А вот ЧД или ЧДД равняется таким образом: ДДП — денежные потоки дисконтированные 00:17:56.871 --> 00:17:58.669 от единицы до Т большого. 00:17:59.234 --> 00:18:03.197 Поскольку условили, что рассматривается коммерческая эффективность, то исчислителе 00:18:03.638 --> 00:18:08.923 будут либо денежные потоки дляинвестируемого капитала. 00:18:09.083 --> 00:18:12.967 Так. 00:18:14.048 --> 00:18:16.450 Если определяется коммерческая эффективность в целом. 00:18:17.445 --> 00:18:21.881 Проекта. Либо денежные потоки для собственного капитала 00:18:24.839 --> 00:18:31.033 ДП, собственный капитал и определяется 00:18:31.553 --> 00:18:32.832 коммерческая эффективность 00:18:34.576 --> 00:18:37.775 Э-э участие предприятий в проекте. 00:18:38.775 --> 00:18:42.694 В этом случае дисконтированное дисконтирование, для дисконтирования 00:18:42.854 --> 00:18:48.133 используется индивидуальная норма дисконта для данного участника. 00:18:48.693 --> 00:18:49.973 И тогда денежный поток 00:18:51.586 --> 00:18:53.544 Равняется денежный поток 1 + 2. 00:18:53.624 --> 00:18:57.340 Денежный поток от инвестиционной деятельности плюс денежный поток от 00:18:57.620 --> 00:19:01.816 операционной. Значит, ДП один — денежный поток — это инвестиционный на шаге расчёта 00:19:01.936 --> 00:19:08.690 Т. А Д2 — денежный поток от операционной от операционной операционной 00:19:08.809 --> 00:19:12.486 деятельности на шаге расчёта Т. 00:19:19.379 --> 00:19:23.416 Заметим, что в качестве годового эффекта выступает денежный поток DPT. 00:19:23.456 --> 00:19:26.933 Для удобства расчётов ЧИД можно поделить следующим образом. 00:19:27.253 --> 00:19:33.407 ЧИД равняется дисконтированный денежный поток от операционной деятельности 00:19:33.687 --> 00:19:34.447 ДП2. 00:19:35.465 --> 00:19:39.425 И минус инвестиции, дисконтируемый объём инвестиций. 00:19:39.785 --> 00:19:46.624 Где инвестиции инвестиции на шаге расчёта 00:19:46.784 --> 00:19:51.423 Т за вычетом доходов от ликвидации активов на данном шаге расчёта. 00:19:52.273 --> 00:19:59.228 А ДП один — это денежный поток, вот эта величина 00:19:59.748 --> 00:20:02.466 отрицательная величина — инвестиций. 00:20:02.826 --> 00:20:08.942 Потому что в данном случае инвестиции имеют знак минус — это отток. 00:20:09.382 --> 00:20:11.700 Значит, это если притоки, то это оттоки. 00:20:13.147 --> 00:20:17.229 То есть инвестиции представляют собой отток денежных средств на шаге Т. 00:20:17.629 --> 00:20:21.871 Очевидно, что чистая текущая стоимость проекта является должна быть 00:20:21.991 --> 00:20:27.234 положительной. Если чистая положительная, то в результате реализации такого проекта 00:20:27.354 --> 00:20:31.756 ценность возрастает, следовательно, инвестирование пошло не на пользу. 00:20:31.836 --> 00:20:34.437 И поэтому проект считается приемлемым. 00:20:35.749 --> 00:20:39.790 Если CD ноль, проект неубыточен, не прибыль не убыточен. 00:20:39.830 --> 00:20:41.391 Ситуация неоднозначная. 00:20:41.871 --> 00:20:43.351 То есть нейтральная. 00:20:44.152 --> 00:20:50.113 Следует отметить важное чувство CD, как легитимность, такое важное 00:20:51.194 --> 00:20:52.234 свойство Cht. 00:20:55.307 --> 00:20:58.347 ЧТД различных, то есть что означает? 00:20:58.387 --> 00:21:02.788 Что ЧТ различных проектов можно суммировать, что позволяет использовать 00:21:02.948 --> 00:21:09.548 данный критерий в качестве основного при формировании оптимального 00:21:09.668 --> 00:21:10.948 инвестиционного портфеля. 00:21:12.874 --> 00:21:18.073 Основным недостатком данного показателя является его абсолютный характер. 00:21:18.353 --> 00:21:21.872 Так как его численная характеристика ничего не говорит об относительной мере 00:21:22.032 --> 00:21:23.472 роста ценности фирм. 00:21:24.032 --> 00:21:27.032 А эта мера всегда имеет большое значение для инвесторов. 00:21:27.551 --> 00:21:31.351 Для восполнения такого пробела используется иной показатель: индекс 00:21:31.431 --> 00:21:33.510 рентабельности инвестиций и индекс доходности. 00:21:34.980 --> 00:21:40.665 Э-э, эти методы напрямую связаны с ЧД, состоят из тех же элементов 00:21:40.866 --> 00:21:47.391 расчёта, но является относительным показателем, что удобно при выборе одного 00:21:47.512 --> 00:21:54.077 или нескольких проектов из ряда альтернатив, имеющих одинаковый 00:21:54.157 --> 00:21:54.678 ЧД. 00:21:58.403 --> 00:22:01.560 Существует большой запас прочности проекта. 00:22:03.159 --> 00:22:07.595 Итак, мы вернёмся к этому, да? 00:22:08.435 --> 00:22:12.991 Значит, мы увидели, что 00:22:18.792 --> 00:22:23.234 ЧДД позволяет определить, насколько увеличится ценность фирмы при реализации 00:22:23.354 --> 00:22:24.595 инвестиционного проекта. 00:22:24.875 --> 00:22:29.557 Для его расчёта определяется настоящая дисконтированная стоимость денежных 00:22:29.637 --> 00:22:35.240 потоков за вычетом настоящих, то есть дисконтированных денежных оттоков. 00:22:35.360 --> 00:22:37.000 Это притоки, это оттоки. 00:22:38.346 --> 00:22:43.989 Из формулы этой видно, что дисконтированные денежные потоки деп в 00:22:44.069 --> 00:22:49.352 нарастающем итоге поскольку условили, что рассматривается экономическая 00:22:49.472 --> 00:22:53.674 эффективность, точислитель будут либо денежные потоки для инвестируемого 00:22:53.754 --> 00:22:54.314 капитала. 00:22:55.603 --> 00:22:58.645 Здесь определяется коммерческая эффективность проекта в целом, либо 00:22:58.725 --> 00:23:00.926 денежные потоки для собственного капитала. 00:23:01.367 --> 00:23:04.649 Здесь определяется коммерческая эффективность участия предприятия в 00:23:04.729 --> 00:23:05.209 проекте. 00:23:06.285 --> 00:23:10.564 И в этом случае для дисконтирования используется индивидуальная норма дисконта 00:23:10.843 --> 00:23:16.522 для данного участника. ДП-1 — это денежный поток от инвестиционной деятельности, Д-2 00:23:16.602 --> 00:23:19.681 — денежный поток от операционной, ДП-2. 00:23:20.161 --> 00:23:22.320 Денежный поток от операционной деятельности. 00:23:24.088 --> 00:23:29.086 И заметим, что в качестве годового эффекта выступает денежный поток DP. 00:23:29.886 --> 00:23:35.124 Для удобства расчётов можно определить таким образом, что дисконтированная 00:23:35.164 --> 00:23:39.962 величина денежного потока — это от операционной деятельности по всем шагам 00:23:40.082 --> 00:23:41.481 расчёта минус 00:23:42.378 --> 00:23:48.259 Минус дисконтированный объём инвестиций тоже по всем шагам расчёта. 00:23:48.339 --> 00:23:54.661 Где и те инвестиции на шаги расчёта за вычетом доходов от ликвидации активов на 00:23:54.741 --> 00:23:56.302 данном шаге расчёта. 00:24:00.023 --> 00:24:00.703 Инвестиционное 00:24:04.468 --> 00:24:09.625 Отрицательная величина инвестиций, которые присутствует в формуле 15. 00:24:09.945 --> 00:24:15.382 Очевидно, что чистая текущая стоимость проекта положительна. 00:24:17.312 --> 00:24:20.906 И в результате реализации такого проекта ценность возрастает, следовательное 00:24:20.946 --> 00:24:25.820 инвестирование идёт на пользу этой фирме, и поэтому проект можно считать приемлемым. 00:24:26.179 --> 00:24:30.333 Если же считать давно нулю, то проект неприбылен и не убыточен, ситуация 00:24:30.493 --> 00:24:31.052 нейтральная. 00:24:36.482 --> 00:24:40.360 Следует отметить такое важное качество ЧД, как легитимность. 00:24:40.719 --> 00:24:46.716 ЧДД различных проектов можно суммировать, что позволяет использовать данный критерий 00:24:46.796 --> 00:24:51.154 в качестве основного при формировании оптимального инвестиционного портфеля. 00:24:52.234 --> 00:24:56.112 Основным недостатком данного показателя является его абсолютный характер. 00:24:57.885 --> 00:25:02.164 Так его, как его численная характеристика ничего не говорит об относительной мере 00:25:02.324 --> 00:25:03.803 роста ценностей фирмы. 00:25:04.363 --> 00:25:07.762 А эта мера всегда будет иметь большое значение для инвесторов. 00:25:08.122 --> 00:25:11.721 Для восполнения такого пробела используется и другой показатель: индекс 00:25:11.801 --> 00:25:13.520 рентабельности инвестиций. 00:25:13.920 --> 00:25:17.239 Два показателя: индекс рентабельности и индекс доходности. 00:25:18.496 --> 00:25:22.456 Эти методы напрямую связаны с ЧДД, состоят из тех же элементов, что является 00:25:22.735 --> 00:25:28.215 относительным показателями, что удобно при выборе одного или нескольких проектов из 00:25:28.495 --> 00:25:35.134 ряда альтернатив, имеющих одинаковые 00:25:35.214 --> 00:25:35.774 ЧД. 00:25:41.788 --> 00:25:48.391 Итак, индекс доходности или RPI индекс в английском 00:25:48.471 --> 00:25:53.073 выражении вот эти два показателя определяется индекс доходности 00:25:53.593 --> 00:25:58.916 соотношением дисконтированных денежных потоков от операционной деятельности к 00:25:59.076 --> 00:26:01.237 величине дисконтированных инвестиций. 00:26:02.217 --> 00:26:07.462 ... дисконтированных денежных потоках антинвестиционной деятельности, которые 00:26:08.103 --> 00:26:13.789 взяли взяток с противоположным знаком, поэтому и делим на этот потоквестий 00:26:13.829 --> 00:26:17.432 деятельности. Индекс рентабельности. 00:26:18.368 --> 00:26:24.965 Или по-английски ИП показывает, в какой 00:26:25.205 --> 00:26:28.684 мере возрастает ценность фирмы или богатство инвестора в расчёте на 00:26:28.764 --> 00:26:35.401 рубльвестиции. В этом случае мы делим весь-всю величину ЧД на 00:26:35.801 --> 00:26:39.319 дисконтированную сумму инвестиций по всем шагам расчёта. 00:26:40.260 --> 00:26:46.907 Очевидно, что если ЧД больше нуля, то ед больше 00:26:47.147 --> 00:26:47.588 единицы. 00:26:49.543 --> 00:26:53.065 Если больше нуля, то и Д меньше единицы. 00:26:53.145 --> 00:26:58.868 Таким образом, если ИД больше единицы, то Ир равен нулю. 00:26:59.548 --> 00:27:06.512 Инвестиции в этом случае приемлемы, то есть проект может быть принят, если ЕД 00:27:06.712 --> 00:27:11.354 меньше единицы, тогда Ир будет меньше нуля, и проект следует отвергнуть. 00:27:12.666 --> 00:27:19.264 Если D равно единице, а E равно нулю, то проект неубыточен и неприбылен. 00:27:19.344 --> 00:27:25.582 Нейтральная ситуация Понятно, в том случае равня 00:27:26.341 --> 00:27:32.379 минус единице по величине 00:27:33.513 --> 00:27:38.668 Показатели D выше на единицу, чем показатель 00:27:43.104 --> 00:27:46.262 при внутренней, под внутренней норме доходности VND или 00:27:50.418 --> 00:27:52.057 нормы дисконта. 00:27:52.546 --> 00:27:59.104 ...при которой ЧД равен нулю То есть 00:27:59.304 --> 00:28:03.223 проект в этом случае является неприбыльным и неубыточным. 00:28:04.143 --> 00:28:07.862 Отсюда вытекает следующая интерпретация данного показателя. 00:28:08.900 --> 00:28:15.214 Отражает максимальную плату за привлекаемые источники финансирования, при 00:28:15.414 --> 00:28:17.892 которой проект остаётся безубыточным. 00:28:20.049 --> 00:28:24.605 То есть проект безубыточный, но при этом плата за ресурсы, привлекаемые 00:28:25.477 --> 00:28:27.076 Является максимальным. 00:28:27.635 --> 00:28:30.593 Если ещё выше, тогда проект будет уже убыточным. 00:28:31.792 --> 00:28:35.749 Определить ВНД можно исходя из следующего уравнения. 00:28:37.188 --> 00:28:41.665 Так, d равно, значит, этой величине 00:28:42.631 --> 00:28:45.473 ...которые говорили равно нулю. 00:28:45.634 --> 00:28:51.038 То есть, когда э-э величина CD равна нулю, да 00:28:53.961 --> 00:28:55.882 норма дисконта превращается... 00:28:57.971 --> 00:28:59.772 Внутреннюю норму доходности. 00:29:00.292 --> 00:29:05.095 И при значении дисконта, равной внутренней норме доходности, равняется нулю 00:29:09.017 --> 00:29:14.139 — это денежный поток от операционной деятельности Таким образом 00:29:16.674 --> 00:29:21.800 Предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, если 00:29:24.884 --> 00:29:27.367 ВНД превышает норму дисконта Е. 00:29:30.805 --> 00:29:36.002 То есть проект, можно сказать так, инвестиционный проект будет э-э в этом 00:29:36.082 --> 00:29:42.598 случае положительным приниматься к осуществлению. 00:29:44.877 --> 00:29:47.435 И смысл в следующем здесь, что если проект 00:29:48.068 --> 00:29:54.475 Сводится по нулям при какой-то норме дисконта ВМД 00:29:58.919 --> 00:30:04.725 в расчёте при то при норме E норма дисконта через 00:30:05.806 --> 00:30:06.247 положительна. 00:30:07.879 --> 00:30:12.960 То есть, если, повторяю, величина ВНД больше нормы дисконта, принята в расчёте, 00:30:13.000 --> 00:30:16.601 то ЧД будет заведомо больше нуля. 00:30:17.921 --> 00:30:22.122 То есть, для дальнейшего рассмотрения показателей ВНД условимся, что речь будет 00:30:22.322 --> 00:30:24.522 идти о стандартных инвестиционных проектах. 00:30:28.477 --> 00:30:34.718 При реализации которых, во-первых, сначала осуществляются инвестиции, а лишь потом 00:30:34.918 --> 00:30:41.358 рассчитываются все притоки денежных средств Во-вторых, денежные поступления 00:30:41.478 --> 00:30:46.118 носят кумулятивный характер причём их знак, то есть знак члена меняется лишь 00:30:46.198 --> 00:30:49.518 однажды Сначала они могут быть отрицательными. 00:30:51.046 --> 00:30:54.603 Положительными, остаются таковыми на протяжении всего расчётного периода 00:30:54.843 --> 00:30:56.442 реализации проекта. 00:30:57.241 --> 00:31:01.638 В таких ситуациях справедливо утверждение, что чем выше норма дисконта 00:31:01.798 --> 00:31:06.794 Ем меньше величина. 00:31:07.994 --> 00:31:10.835 Это отражено на графике, который приведён будет ниже. 00:31:11.515 --> 00:31:15.275 Не зря величину ВНД, то есть на рисунке 4. 00:31:16.156 --> 00:31:21.677 Не зря величину ВНД называют проверочным дисконтом. 00:31:24.157 --> 00:31:28.478 Поскольку эта величина позволяет найти граничное значение, то есть нормы 00:31:28.638 --> 00:31:29.238 дисконта. 00:31:33.418 --> 00:31:36.098 Разделяющие инвестиции на приемлемые и неприемлемые. 00:31:36.138 --> 00:31:42.576 То есть, если величина ВНД будет меньше 00:31:43.016 --> 00:31:44.775 значение, тогда проект будет 00:31:49.534 --> 00:31:50.173 приемлемым. 00:31:56.936 --> 00:32:02.299 А если величина ВНД больше, то проект будет 00:32:02.699 --> 00:32:04.020 неприемлемым. 00:32:07.822 --> 00:32:11.144 Сейчас посмотрим на рисунке, вижу рисунок. 00:32:14.266 --> 00:32:18.068 Таким образом, предприятие будет принимать любые решения инвестиционного характера. 00:32:18.762 --> 00:32:20.722 Если ВНД превышает норму, да. 00:32:20.962 --> 00:32:26.642 Если ВНД превышает норму Елете в 00:32:26.682 --> 00:32:30.563 расчёт, если превышает, прошу прощения. 00:32:30.763 --> 00:32:35.683 И смысл в следующем: если происходит по нулям при какой-то норме дисконта 00:32:37.267 --> 00:32:42.629 В данном случае ВНД приняты в расчёте, то при норме Е-ВН будет 00:32:47.591 --> 00:32:51.993 положительным. То есть для дальнейшего рассмотрения показателей ВНД услови, что 00:32:52.073 --> 00:32:56.115 речь будет идти о стандартных инвестиционных проектах, реализации 00:32:56.315 --> 00:32:58.996 которых, в которых сначала осуществляются инвестиции. 00:33:02.040 --> 00:33:05.079 А лишь потом можно рассчитывать на притоки денежных средств. 00:33:06.759 --> 00:33:09.678 Далее денежные поступления носят кумулятивный характер. 00:33:09.758 --> 00:33:16.237 Причём их знак, знак ЧДД, как уже говорилось, меняет свой раз меняется. 00:33:16.277 --> 00:33:20.156 Сначала он был отрицательным, а потом стал положительным, остаётся таковым на 00:33:20.196 --> 00:33:21.676 протяжении всего расчётного периода. 00:33:22.560 --> 00:33:29.195 В таких ситуации справедливо следующее утверждение: чем выше норма дисконта Е, 00:33:30.674 --> 00:33:32.073 тем меньше величина. 00:33:32.113 --> 00:33:37.469 Это видно на графике. Не зря величину ЕД называют поверочным дисконтом. 00:33:37.669 --> 00:33:42.305 То есть она позволяет найти граничное значение, позволяющее разделить инвестиции 00:33:42.425 --> 00:33:43.664 на приемлемое, неприемлемые. 00:33:44.818 --> 00:33:51.774 То есть, если меньше ВНД, то в этом случае, то 00:33:51.894 --> 00:33:54.692 в этом случае проекты будут эффективными. 00:33:54.812 --> 00:34:00.529 Если больше ВНД, то проекты не будут неэффективными, так как становится равным 00:34:00.929 --> 00:34:01.568 меньше нуля. 00:34:02.823 --> 00:34:07.304 Очевидно, что ВНД в определённой мере характеризует уровень риска по проекту. 00:34:07.984 --> 00:34:14.465 То есть, чем значительнее превышение ВНД, назначение нормы дисконта, 00:34:14.705 --> 00:34:19.546 тем, следовательно, более устойчивым является проект к изменяющимся условиям и 00:34:19.826 --> 00:34:22.587 тем менее страшна ошибка в расчётах. 00:34:22.940 --> 00:34:26.700 То есть, в этом случае существует большой запас прочности проекта. 00:34:26.780 --> 00:34:30.739 Вот это график, здесь эта линия продолжается, просто полностью не нашёл 00:34:32.939 --> 00:34:39.778 рисунок. Продолжается, пересекает линию, горизонтальную линию. 00:34:40.484 --> 00:34:43.883 Где откладывается значение E в этой точке VND. 00:34:43.923 --> 00:34:47.482 То есть, если Е меньше ВНД, Чита больше нуля. 00:34:48.001 --> 00:34:52.560 Если Е больше, то ЧТ становится меньше нуля. 00:34:52.600 --> 00:34:54.159 И проект неприемлем. 00:34:56.998 --> 00:35:00.557 Обобщая всё сказанное можно писать следующие показатели. 00:35:01.949 --> 00:35:08.826 Если ЧТ больше нуля, то следовательно, ED больше единицы, и Р будет больше нуля 00:35:10.026 --> 00:35:11.945 и BND больше E. 00:35:13.025 --> 00:35:17.983 Если ЧТ равно нулю, то ИД равно единице. 00:35:19.088 --> 00:35:22.812 Ой, меньше единицы, прошу прощения и Р меньше нуля 00:35:26.697 --> 00:35:33.344 меньше E. равно нулю, то отсюда следует, что И равно единице, 00:35:33.665 --> 00:35:34.746 R равно нулю. 00:35:36.075 --> 00:35:37.874 А ВНД равно Е. 00:35:39.473 --> 00:35:46.349 Основным преимуществом ВНД является то, что при затруднениях с 00:35:46.389 --> 00:35:52.026 определением величины Е, то есть нормы дисконта, можно сначала прочитать ВНД. 00:35:53.053 --> 00:35:59.619 Потом уже делать выводы основной недостаток данного показателя 00:35:59.779 --> 00:36:04.503 состоит в том, что в нестандартных ситуациях может иметь несколько значений. 00:36:04.904 --> 00:36:09.027 Забегая вперёд, отметим, что данный недостаток компенсирует модифицированную 00:36:09.308 --> 00:36:10.949 внутреннюю нормы доходности. 00:36:11.917 --> 00:36:16.719 При приближённом определении ВНД можно использовать метод последовательных 00:36:16.839 --> 00:36:23.681 операций. Для чего выбирают два значения нормы 12, при которых в интервале 00:36:23.841 --> 00:36:27.402 E1, e2 функция ChD меняет свои значения. 00:36:28.185 --> 00:36:29.506 От плюса до минуса. 00:36:29.826 --> 00:36:33.269 Да и дальше применяет формулу 421. 00:36:33.909 --> 00:36:39.473 Точность вычислений пропорциональна величине E12 00:36:42.916 --> 00:36:43.957 величине интервала. 00:36:47.051 --> 00:36:51.175 А наилучшая аппроксимация достигается в интервале в 1%. 00:36:53.297 --> 00:36:56.820 Величины можно найти сейчас путём использования финансовых функций, которые 00:36:57.100 --> 00:36:58.982 есть в экселе. Очень просто. 00:36:59.062 --> 00:37:03.667 Набирается финансовая функция, вот можно будет её потом изложить. 00:37:04.356 --> 00:37:08.991 И выбираете решается в Excel эта задача. 00:37:09.111 --> 00:37:15.705 Тогда Excel вычисляет величину FM при определённометров вычисляет 00:37:16.824 --> 00:37:18.143 величину. 00:37:18.702 --> 00:37:20.980 Не надо будет решать вот уравнение 21. 00:37:21.809 --> 00:37:27.328 Основной недостаток в ВНД — невозможность принять решения по проектам с 00:37:27.368 --> 00:37:32.287 нестандартным денежным потоком, когда может быть несколько значений ВНД? 00:37:32.367 --> 00:37:36.966 Этот недостаток восполняет, как уже сказано, критерии модифицированного ВНД 00:37:37.806 --> 00:37:39.486 или M и Р. 00:37:39.994 --> 00:37:44.595 Модификат Интернет. 00:37:44.875 --> 00:37:51.637 Модификационная ВНД или мир — это ставка дисконтирования или норма дисконта, при 00:37:51.757 --> 00:37:56.038 которой дисконтированная стоимость оттоков выравнивается с будущей 00:37:59.242 --> 00:38:03.082 То есть наращивать или терминальную стоимостью притоков, что отражено в 00:38:11.200 --> 00:38:13.160 это оттоки, это притоки. 00:38:13.680 --> 00:38:15.160 И мир, вид равенство. 00:38:16.986 --> 00:38:21.229 При значении мир будет равенство. 00:38:21.309 --> 00:38:27.753 В этом случае норма дисконта равна модифицированной, где Тизоль 00:38:27.953 --> 00:38:34.397 горизонтальная притоки реальных средств. 00:38:35.850 --> 00:38:38.209 А, о оттоки — это оттоки. 00:38:38.449 --> 00:38:41.526 Здесь такая стоит, похожая на Кю. 00:38:41.646 --> 00:38:41.886 Но здесь 00:38:42.086 --> 00:38:50.760 обратно. 00:38:51.040 --> 00:38:54.038 Эта формула имеет смысл, если терминальная стоимость притока 00:38:57.083 --> 00:39:01.320 ...превышает дисконтируную стоимость оттока превышает. 00:39:01.400 --> 00:39:05.676 Модифицированная ВНД всегда имеет единственное значение. 00:39:06.156 --> 00:39:11.311 Если модифицированная ВНД превышает норму дисконта принятых в расчётах, проект 00:39:11.431 --> 00:39:15.747 следует принять. Если она не превышает и меньше, то следует отвергнуть. 00:39:16.907 --> 00:39:21.743 Критерии M и согласуются с ЧД 00:39:24.141 --> 00:39:29.456 и потом может использоваться для оценки независимых проектов по принципу «чем 00:39:29.656 --> 00:39:31.295 больше, тем лучше». 00:39:37.569 --> 00:39:38.489 Так, дальше. 00:39:46.354 --> 00:39:53.315 Срок окупаемости определяет определяется 00:39:53.475 --> 00:39:56.955 как минимальный промежуток времени, в течение которого дисконтированные денежные 00:39:57.075 --> 00:40:00.475 поступления покрываются, покрывает дисконтированные инвестиции. 00:40:00.675 --> 00:40:03.035 То есть, когда становится неотрицательным. 00:40:03.478 --> 00:40:07.035 На рисунке рисунок не сохранён. 00:40:07.674 --> 00:40:08.514 Интегральные 00:40:14.389 --> 00:40:18.026 интегральный срок окупаемости, интегральный срок окупаемости может 00:40:18.266 --> 00:40:23.382 определить, можно применить решение следующего уравнения относительно ТОК. 00:40:25.740 --> 00:40:30.023 Где и диск — это сумма инвестиций, приведённых к начальному моменту времени 00:40:37.787 --> 00:40:44.071 точное определение следующий алгоритм окупаемости и дисконтирования. 00:40:44.826 --> 00:40:51.543 Первое. Находит кумулятивную величину дисконтированных денежных потоков от 00:40:51.663 --> 00:40:57.660 операционной деятельности, то есть нарастающим итом. 00:40:58.780 --> 00:41:02.578 Второе — определяет суммарную величину инвестиций, приведённых к начальному 00:41:02.618 --> 00:41:03.258 моменту времени. 00:41:07.911 --> 00:41:12.750 Третье находит период или целое число лет, при котором кумулятивная величина 00:41:12.870 --> 00:41:18.188 дисконтирных денежных поступлений наиболее близко, близка к сумме дисконтируных 00:41:18.228 --> 00:41:20.748 инвестиционных затрат, но меньше. 00:41:23.227 --> 00:41:27.066 Четвёртое определяет, какая часть суммы дисконтируных инвестиций осталась 00:41:27.186 --> 00:41:27.946 непокрытой. 00:41:30.439 --> 00:41:33.883 Кумулятивная величина дисконтируемых денежных поступлений. 00:41:34.123 --> 00:41:36.806 То есть не покрытый остаток. 00:41:37.166 --> 00:41:42.011 Пятое дет — это непокрытый остаток суммы инвестиций на величину дисконтированных 00:41:42.091 --> 00:41:46.616 денежных поступлений от операционной деятельности в следующем целевым период 00:41:48.057 --> 00:41:48.458 результат 00:41:50.655 --> 00:41:57.102 Пункта три, шага три, с результатом шага пять можно получить срок 00:41:57.183 --> 00:42:03.109 окупаемости, так он по-английски выражен, диск, который получится с учётом 00:42:03.509 --> 00:42:07.594 контированных Итак 00:42:10.753 --> 00:42:16.589 Показатель — это срок окупаемости, английская абревиатура, которая 00:42:16.869 --> 00:42:17.788 дисконтируется. 00:42:18.780 --> 00:42:24.900 И здесь описан с шага, с первого по шестой шаги её определений 00:42:25.900 --> 00:42:29.499 имеется соответствующую информация, соответствующие доходы, дисконтированы и 00:42:29.579 --> 00:42:36.579 дисконтированные потоки как от операционной деятельности предприятия, так 00:42:36.739 --> 00:42:38.139 и от инвестиционной. 00:42:38.739 --> 00:42:39.739 Третий вопрос: проблемы 00:42:40.019 --> 00:42:44.099 ...нормы дисконта, понятие стоимости капитала, оценки стоимости собственности 00:42:44.219 --> 00:42:48.139 заёмных источников финансирования, маржинальная стоимость капитала, 00:42:48.179 --> 00:42:52.659 обоснование нормы дисконта для анализа бюджетной эффективности предприятия. 00:42:53.139 --> 00:42:59.339 Одним из важнейших условий использования метода комфалтинга, то есть комфалтинг — 00:42:59.459 --> 00:43:00.898 это метод 00:43:02.378 --> 00:43:07.858 ...который обратный метод дисконтирования является выбор нормы дисконта. 00:43:08.338 --> 00:43:13.338 Определение нормы дисконта в общих чертах было компаниям нам не потребуется. 00:43:14.178 --> 00:43:18.257 Определение нормы дисконта в общих чертах было общих чертах далось раньше. 00:43:18.337 --> 00:43:20.817 И норма дисконта учитывается, что доход отложен 00:43:22.667 --> 00:43:26.983 Первое обеспечивать ожидаемую реальный доходность 00:43:31.260 --> 00:43:37.774 то есть минимально необходимое, гарантированный доход. 00:43:38.053 --> 00:43:40.291 Во-вторых, полностью компенсировать изменение 00:43:42.790 --> 00:43:49.438 покупательной способности денег в течение расчётного периода времени Третье 00:43:49.638 --> 00:43:54.003 покрыть риск инвестора связанный с осуществлением инвестиционного проекта 00:44:03.557 --> 00:44:06.274 Рассмотрим следующий подход к определению нормы дисконта. 00:44:06.354 --> 00:44:12.110 Первое. Если риск по проекту 00:44:12.349 --> 00:44:18.145 обычным для инвестора, то есть практически отсутствует, а затраты в результате 00:44:18.264 --> 00:44:20.742 выраженных текущих или дефлированных ценах 00:44:21.187 --> 00:44:27.642 С учётом инфляции то есть реальные ценные фактор исключён. 00:44:28.331 --> 00:44:33.532 Тогда норма дисконта как базовая величина определяется исходя из средневзвешенной 00:44:33.613 --> 00:44:35.413 стоимости капитала предприятия. 00:44:35.533 --> 00:44:38.654 Ц — это средневзвешенная стоимость капитала предприятия. 00:44:39.374 --> 00:44:42.255 Костов капитал 20. 00:44:42.735 --> 00:44:45.816 Первые буквы этого английского слов. 00:44:47.444 --> 00:44:54.441 Где базовая базовая норма дисконта без учёта риска инфляции или 00:44:54.681 --> 00:44:57.480 минимальная необходимая гарантированная норма прибыли. 00:44:57.600 --> 00:45:00.719 Это и есть практически минимальная гарантированная норма прибыли. 00:45:01.399 --> 00:45:04.877 Це — это реальная взвешенная стоимость капитала, реально. 00:45:04.917 --> 00:45:07.237 В литературе обозначается как ВАТ. 00:45:08.812 --> 00:45:13.937 Значит, ЦТ реально равня с учётом индекса инфляции. 00:45:14.457 --> 00:45:20.262 То есть она, индекс инфляции здесь убирается ЦЦ номинальная, значит, 00:45:21.103 --> 00:45:23.385 средневзвешенная цена капитала. 00:45:24.426 --> 00:45:26.147 Номинальная равняется Ц. 00:45:27.505 --> 00:45:32.899 Номинальная по виду и индекс вида используемого капитала. 00:45:33.019 --> 00:45:39.012 Сумма идёт по индексу I по всем составным капиталам, так умножить на D долю итого 00:45:39.132 --> 00:45:42.887 вида капитала. А цена итого вида капитала. 00:45:43.975 --> 00:45:49.768 Данная новая дисконта является дисконт является реальной и безрисковой 00:45:52.645 --> 00:45:53.924 то есть риски убираются. 00:45:56.935 --> 00:46:01.735 Данное так: цена капитала связана с относительным уровнем расходов по его 00:46:01.895 --> 00:46:05.774 обслуживанию, то есть выплаты процентов, дивидендов и так далее. 00:46:06.614 --> 00:46:10.654 Также следует помнить, что собственный капитал — это не бесплатный, не бесплатный 00:46:10.774 --> 00:46:16.173 капитал. Используя его для финансирования инвестиций, вы лишаете себя возможности 00:46:16.413 --> 00:46:18.173 получить определённый уровень дохода. 00:46:21.090 --> 00:46:25.686 Приняв альтернативную безрисковую коммерческую стратегию, например, процент 00:46:25.926 --> 00:46:30.602 проценты на депозит, акционеров дополнительные дивиденды. 00:46:31.362 --> 00:46:36.718 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиций предусматривают в 00:46:36.837 --> 00:46:38.676 качестве базовой нормы дисконта. 00:46:39.268 --> 00:46:45.143 Для собственного капитала использует процентную ставку на депозит 00:46:48.500 --> 00:46:53.535 в банке первой категории надёжности, то есть которые очищены от инфляции и 00:46:53.655 --> 00:46:54.454 гарантированы. 00:46:55.131 --> 00:46:56.731 Как реальная норма прибыли. 00:46:56.891 --> 00:46:58.892 То есть первой категории надёжности. 00:47:02.452 --> 00:47:05.373 Используйте процентную ставку ещё раз, на депозит. 00:47:05.573 --> 00:47:10.494 Банки первой категории надёжности, самая высокая надёжность очищают инфляцию, 00:47:10.534 --> 00:47:11.734 очищена от инфляции. 00:47:14.250 --> 00:47:17.772 Это будет гарантированная реальная норма прибыли. 00:47:19.493 --> 00:47:24.655 Таким образом, если весь капитал заёмный, весь капитал, то базовая норма дисконта 00:47:24.815 --> 00:47:30.978 будет определяться величиной реальных процентов за вычетом налоговой экономии, 00:47:31.178 --> 00:47:35.180 если проценты по нему исключаются из налогооблагаемой прибыли. 00:47:37.470 --> 00:47:40.987 Если же весь капитал собственный, то в качестве базовой нормы дисконта может 00:47:41.146 --> 00:47:45.901 использоваться величина банковского процента на депозит банка первой категории 00:47:45.981 --> 00:47:47.939 надёжности по исключению инфляции. 00:47:48.579 --> 00:47:52.694 Действительно, если норма дисконта будет меньше банковского процента, 00:47:55.983 --> 00:48:01.625 ...на депозит, то инвесторы предпочтут вкладывать средства в банк, а не в 00:48:01.665 --> 00:48:06.267 реальные проекты. Если же норма дисконта будет больше банковского процента на 00:48:06.347 --> 00:48:11.269 величину больше, чем та, которая оправдывается инфляцией риска. 00:48:11.980 --> 00:48:15.543 То и произойдёт наоборот: перетекание денег в инвестиции. 00:48:18.306 --> 00:48:22.230 А значит, следовательно, повысится спрос на инвестиции. 00:48:22.630 --> 00:48:27.995 И следовательно, э-э, рост инвестиций и повышается банковский процесс. 00:48:28.035 --> 00:48:31.198 То есть цена на капитал увеличится и повысится банковский процент. 00:48:31.768 --> 00:48:36.450 В заключение следует отметить, что норма дисконта в данном случае отражает 00:48:36.611 --> 00:48:39.052 минимально необходимый уровень доходности. 00:48:39.452 --> 00:48:43.975 Так, чтобы проект был приемлемым, необходимо покрыть относительный уровень 00:48:44.135 --> 00:48:47.136 расходов по его обслуживанию. 00:48:47.897 --> 00:48:51.058 Второе, если риск по проекту необычен для инвестора, так 00:48:52.052 --> 00:48:57.656 То норма дисконта может отличаться от базовой на величины премии за риск в 00:48:57.776 --> 00:49:02.099 данном случае, если проект оценивается при единственном сценарии его развития 00:49:11.305 --> 00:49:12.106 и таким образом 00:49:14.495 --> 00:49:20.539 Дисконт с учётом риска будет равна базовой плюс премия за риск 00:49:21.460 --> 00:49:24.062 плюс базовый умножить на премию за риск. 00:49:25.663 --> 00:49:29.305 Премия за риск. Р возьмём русскую букву — риск. 00:49:30.566 --> 00:49:36.918 Приведённое базовое умноженное на величину 00:49:41.193 --> 00:49:44.189 р можно пренебречь. 00:49:48.673 --> 00:49:54.114 Произведение небольшая величина базовая умножить на риск. 00:49:54.194 --> 00:49:56.435 Это будет очень небольшая величина. 00:49:56.595 --> 00:49:58.435 Обычно в сотых оно, так. 00:49:58.675 --> 00:50:04.996 Поэтому просто норма дисконта ериск, включающий премию за риск. 00:50:05.622 --> 00:50:09.739 Отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, 00:50:10.019 --> 00:50:14.137 характеризующихся тем же риск- характеризующимся тем же риском, что 00:50:14.256 --> 00:50:16.455 инвестиции в оцениваемый проект. 00:50:16.895 --> 00:50:21.252 В отличие от безрисковой нормы дисконта, отражающих доходность альтернативных 00:50:22.003 --> 00:50:25.163 Безрисков направления инвестирования. 00:50:26.043 --> 00:50:28.722 Чем больше риск, тем выше рисковая 00:50:28.962 --> 00:50:35.921 премия, характеризующие дополнительную доходность 00:50:36.481 --> 00:50:41.480 и требуемую инвесторам сверх минимальной, то есть гарантированной нормы. 00:50:43.143 --> 00:50:45.382 Эффективности или прибыли. 00:50:46.101 --> 00:50:51.178 Величина рисковой премии определяется экспертным путём. 00:50:51.418 --> 00:50:53.177 Рассмотрим один из подходов. 00:50:53.496 --> 00:50:58.813 Значит, риск может определяться как значение двух величин: R1 и R2, eR1 — 00:50:58.933 --> 00:50:59.772 страновой риск. 00:51:00.791 --> 00:51:04.072 Для России он, допустим, 7—9%. 00:51:04.432 --> 00:51:09.113 А для стран с стабильная экономика, ну, сейчас десять, потому что у нас инфляция 00:51:09.193 --> 00:51:12.754 идёт. Если стабильная экономика, то 2—3%. 00:51:13.474 --> 00:51:16.675 Это премия за инвестирование. 00:51:22.984 --> 00:51:26.187 И вот линия риска, она вот таким образом идёт. 00:51:26.267 --> 00:51:32.352 Вот линия риска повышается, если повышается степень риска, повышается 00:51:32.992 --> 00:51:36.475 значение риска по этой горизонтальной. 00:51:37.629 --> 00:51:40.627 А базовая — это прямая, она постоянносит. 00:51:40.667 --> 00:51:45.103 Вот базовый мы увеличиваем рисковую. 00:51:45.183 --> 00:51:51.218 Увеличиваем риск, который свойственен нетипичный риск, который свойственен 00:51:51.218 --> 00:51:54.016 данному инвестору. То есть он складывается из базы 00:51:54.584 --> 00:52:00.616 Лизе базовое и линии риска, то есть рисковые на этом рисунке это 00:52:00.775 --> 00:52:03.811 изображено. Кроме того, 00:52:22.181 --> 00:52:25.381 Так. Кроме того, таблицы 00:52:25.501 --> 00:52:32.262 изображены, значит, интервалы премии, 00:52:32.302 --> 00:52:36.382 интервалы премий для различных видов риска. 00:52:36.502 --> 00:52:39.262 Вот риски связанные с качеством управления. 00:52:39.342 --> 00:52:39.662 Обычно 00:52:40.963 --> 00:52:45.161 Они находятся в интервале от нуля до пяти процентов. 00:52:45.841 --> 00:52:50.759 Размер предприятия тоже связан с риском, с размером предприятия, потому что чем 00:52:50.879 --> 00:52:54.318 больше предприятие, тем больше, конечно, меньше рисков. 00:52:54.877 --> 00:52:57.437 А чем меньше предприятие, тем больше риск банкротства. 00:52:57.516 --> 00:52:58.836 От нуля до пяти процентов. 00:52:59.317 --> 00:53:00.596 Финансовой структуры. 00:53:00.956 --> 00:53:07.433 Риски для финансовой структуры — от нуля до 5%, товарная идентификация тоже от нуля 00:53:07.512 --> 00:53:11.391 и пятипроцентно, диверсификация кредитуры — от нуля до пяти процентов, то есть 00:53:11.471 --> 00:53:13.150 разброс кредитуры на рынке. 00:53:13.350 --> 00:53:16.428 То есть разные рынки, идентификация по разным рынкам. 00:53:24.824 --> 00:53:26.583 Реализации продукции. 00:53:26.983 --> 00:53:32.541 Уровень прогнозируемости прибыли тоже от 0,5% и прочие виды риска от 0,5%. 00:53:32.620 --> 00:53:34.940 Более точные проценты трудно назвать. 00:53:35.419 --> 00:53:37.259 Согласно этой шкале экспертным путём 00:53:37.954 --> 00:53:43.398 Оцениваются основные факторы, влияющие на риск инвестирования в предприятия, 00:53:43.518 --> 00:53:46.040 осуществляющие данный инвестиционный проект. 00:53:46.360 --> 00:53:49.802 Чем больше рисков какой-либо статьи, тем больше балл. 00:53:56.687 --> 00:53:57.327 Существует 00:54:01.522 --> 00:54:04.960 И другой подход к определению рисковой премии, зависимость от характера 00:54:05.079 --> 00:54:11.754 инвестиций, в котором изображены эти риски, таблицы следующая таблицы. 00:54:12.913 --> 00:54:19.228 Три. Вид инвестиций здесь предполагается замещающие инвестиции. 00:54:19.745 --> 00:54:24.743 Эта категория относится к первой категории, когда новое предприятие 00:54:24.903 --> 00:54:26.982 оборудование с теми же функциями, что и старое. 00:54:27.062 --> 00:54:29.861 Здесь размер рисковой премии, конечно, нулевой. 00:54:30.421 --> 00:54:34.979 Замещающие инвестиции второй категории — это новые машины оборудование, замещающее 00:54:35.059 --> 00:54:37.538 старое, но технологически более совершенное. 00:54:39.058 --> 00:54:43.618 Требующие более высокой квалификации работников, которые, конечно, не могут и 00:54:43.858 --> 00:54:45.458 не сразу освоить это оборудование. 00:54:45.538 --> 00:54:47.137 Здесь риски 3%. 00:54:48.177 --> 00:54:52.537 Новые инвестиции — это первой категории, новые машины, оборудование, с помощью 00:54:52.617 --> 00:54:56.016 которых будет производиться та же продукция, которая производилась. 00:54:56.296 --> 00:54:58.176 Риски повышаются — это 5%. 00:55:01.057 --> 00:55:05.822 Новые инвестиции второй категории — это новое оборудование, используемое для 00:55:06.063 --> 00:55:11.869 производства ассортимента изделий, тесно связано с существующим 00:55:11.909 --> 00:55:15.352 ассортиментом, тогда риски 8%. 00:55:15.432 --> 00:55:17.355 А если новая категория инвестиций 00:55:18.451 --> 00:55:22.851 Категории три, когда создаются новые мощности для производства ассортимента 00:55:22.931 --> 00:55:26.691 изделий, которые вообще не связаны с первоначальной деятельностью предприятия. 00:55:26.851 --> 00:55:30.051 То есть, допустим, носят сугубо инновационный характер. 00:55:30.291 --> 00:55:33.611 Здесь риски, конечно, будут самые высокие — 15%. 00:55:34.691 --> 00:55:38.611 Третье, если результаты и затраты определяются прогнозом цен 00:55:39.657 --> 00:55:45.012 То есть являются номинальными, учитывающими инфляцию, то норма дисконта 00:55:45.132 --> 00:55:46.811 также учитывает темп инфляции. 00:55:47.171 --> 00:55:53.006 Значит, темп инфляции фиксируется обозначается буквой 00:55:53.246 --> 00:55:55.085 Туквой. 00:55:56.386 --> 00:56:01.146 И умножается на е базовую, и плюс прибавляется. 00:56:01.346 --> 00:56:05.265 Но и этой величиной е базовая, на темп инфляции можно пренебречь, она 00:56:05.505 --> 00:56:10.825 незначительно. Тогда получаем е-базовое плюс темп инфляции, и будет у вас 00:56:12.665 --> 00:56:15.545 е-базовое ТЦ и плюс темп инфляции. 00:56:15.865 --> 00:56:16.945 Формула вот эта вот 00:56:17.688 --> 00:56:24.367 Является формулой по мнению автора Фишера и позволяет решать обратную задачу, 00:56:24.807 --> 00:56:27.647 то есть нахождение реальной нормы дисконта. 00:56:29.047 --> 00:56:32.446 Произведение базовое умножить на можно пренебречь. 00:56:35.080 --> 00:56:41.723 Если инфляция менее чем 3% и от трёх до пяти процентов, то есть от трёх до пяти. 00:56:42.124 --> 00:56:47.046 Если риск необычен для инвестора необычен, то затраты, результаты 00:56:48.646 --> 00:56:50.327 учитываются в прогнозных ценах. 00:56:51.842 --> 00:56:55.607 И норма дисконта определяется как номинальная с учётом рисков 00:56:58.771 --> 00:57:04.819 дисконта с учётом рисков инфляции будет равна риску так добавление 00:57:07.706 --> 00:57:13.392 Риска, добавления уже рисковое, прошу прощения, с учётом риска, добавления 00:57:13.512 --> 00:57:17.757 темпав инфляции темпов инфляции. 00:57:17.957 --> 00:57:24.685 И рассмотренный подход к определению нормы дисконта приведён в таблице 3,3. 00:57:25.722 --> 00:57:29.564 Норма дисконта — реальное и безрисковое равнобазовое. 00:57:29.604 --> 00:57:32.085 Это первый столбик — реальное и безрисковое. 00:57:32.485 --> 00:57:37.488 Дальше рисковое, реальное включает риски. 00:57:37.808 --> 00:57:40.969 Номинальное и безрисковое включает темп инфляции. 00:57:41.454 --> 00:57:48.303 И номинальное рисковое с учётом инфляции включает в себя с учётом риска 00:57:48.503 --> 00:57:51.907 плюс темп инфляции. 00:57:53.589 --> 00:57:56.753 Следует иметь в виду, что норма дисконта может меняться. 00:57:57.221 --> 00:57:59.139 по интервалам планирования. 00:57:59.419 --> 00:58:05.970 То есть при изменении структуры капитала и изменении риска во времени. 00:58:06.050 --> 00:58:10.644 В этом случае коэффициент, в этом случае, значит, коэффициент 00:58:14.647 --> 00:58:18.248 А дисконтирование для периода Т какого-либо будет определяться 00:58:18.328 --> 00:58:19.648 последующими формулами. 00:58:20.488 --> 00:58:25.809 Последующим: "П — это произведение, знак переумножения, переумножение произведения 00:58:27.049 --> 00:58:27.689 и в этом случае 00:58:31.759 --> 00:58:33.880 Будет определяться следующим образом. 00:58:36.643 --> 00:58:42.728 Произведение умножить на скобку 1 плюс 00:58:47.853 --> 00:58:53.097 Значит, нормальное, прошу прощения, темпы инфляции. 00:58:53.335 --> 00:59:00.175 ...и в степени Формулы эти подтверждают принцип сопоставимости 00:59:00.615 --> 00:59:03.215 предельных выгод с предельными затратами. 00:59:04.095 --> 00:59:06.134 Это важнейший принцип. 00:59:06.454 --> 00:59:10.454 Что говорит о том, что норма дисконта должна основываться на предельной цене 00:59:10.534 --> 00:59:11.014 капитала. 00:59:12.383 --> 00:59:19.300 То есть цене каждой замыкающей единицы капитала при условии равенства спроса 00:59:19.420 --> 00:59:20.940 и предложения на капитал. 00:59:21.340 --> 00:59:26.138 Данный подход к определению нормы дисконта приемлем для определения коммерческой 00:59:26.258 --> 00:59:31.256 нормы дисконта, используемый для оценки 00:59:33.544 --> 00:59:35.143 коммерческой эффективности капитала 00:59:47.296 --> 00:59:50.693 следующий тема восемь — анализ риска. 00:59:51.927 --> 00:59:55.482 И вот вопросы, которые должны быть в этой теме. 00:59:56.161 --> 01:00:01.834 Риски уже мы рассматривали в одном из одном из семинаров, теперь рассмотрим 01:00:02.033 --> 01:00:05.189 далее неопределённость — что такое? 01:00:06.636 --> 01:00:13.356 Это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта мы уже 01:00:13.676 --> 01:00:18.396 рассматривали, в том числе о затратах и результатах. 01:00:18.555 --> 01:00:22.435 То есть неполнота, не точность информации об условиях реализации проекта. 01:00:23.545 --> 01:00:27.106 Неопределённость, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации 01:00:27.187 --> 01:00:32.829 инвестиционного проекта неблагоприятных ситуаций и последствий и характеризуется 01:00:33.029 --> 01:00:36.391 понятием риска. Характеризуется понятием риска. 01:00:38.878 --> 01:00:45.358 Под риском понимают возможную опасность или вероятность потери части ресурсов, 01:00:45.438 --> 01:00:48.878 доходов или появления дополнительных расходов. 01:00:49.558 --> 01:00:53.597 То есть потери части ресурсов, доходов, появления дополнительных расходов. 01:00:54.557 --> 01:00:58.477 Опасность потери части прибыли характеризуется понятием допустимого 01:00:58.597 --> 01:00:58.997 риска. 01:01:00.467 --> 01:01:04.794 Опасность потери дохода характеризуется понятием критического риска. 01:01:05.675 --> 01:01:11.764 Невозможность потери всего выложенного имущества характеризуется понятием 01:01:11.964 --> 01:01:13.527 катастрофического риска. 01:01:17.532 --> 01:01:20.655 Понятно, что понятие риска и неопределённость не тождественны друг 01:01:20.855 --> 01:01:24.259 другу, хотя и упоминается зачастую единственно. 01:01:25.540 --> 01:01:29.424 Говорят, что решения принимаются в условиях риска, есть известна вероятность 01:01:30.065 --> 01:01:35.110 получения результатовна вероятность получения результатов. 01:01:35.850 --> 01:01:42.813 Или осуществление затрат Есть вероятность оценить невозможно, говорят, что решения 01:01:42.973 --> 01:01:45.334 принимаются в условиях неопределённости. 01:01:46.134 --> 01:01:50.976 Формализацию оценки риска инвестиций достаточно затруднительно осуществить. 01:01:52.657 --> 01:01:55.458 Мы уже рассматривали методы, которые позволяют это делать. 01:01:55.538 --> 01:01:57.458 Рассмотрим некоторые из них подробнее. 01:01:58.663 --> 01:02:02.698 Рассмотрим некоторые методы, позволяющие учесть риск при оценке эффективности 01:02:02.858 --> 01:02:09.331 инвестиций. Первое — это увеличение нормы 01:02:09.451 --> 01:02:15.045 дисконта, применяемой при оценке эффективности инвестиций на величину 01:02:15.205 --> 01:02:16.004 премии за риск. 01:02:20.685 --> 01:02:25.281 Вот норма дисконта, когда премия прибавляется, тогда это уже учёт риска. 01:02:25.921 --> 01:02:30.517 Чем больше премия за риск, тем выше, чем выше риски, тем выше премия за риск, и тем 01:02:30.597 --> 01:02:33.795 больше норма дисконта при прочих равных условиях. 01:02:34.514 --> 01:02:37.632 Суть рисковой премии определяется следующей предпосылкой. 01:02:39.642 --> 01:02:45.119 Рациональный инвестор стремится избежать риска и соглашается на повышенный риски 01:02:45.239 --> 01:02:50.397 только в том случае, если это обеспечит повышенный доход. 01:02:51.197 --> 01:02:56.515 Это один из методов корректировки параметров, которые предлагаются. 01:03:02.060 --> 01:03:03.299 Параметры предлагаемых 01:03:09.576 --> 01:03:09.616 для 01:03:17.112 --> 01:03:24.225 Риска. 01:03:24.425 --> 01:03:27.981 Второй метод — метод формализованного описания неопределённости. 01:03:28.341 --> 01:03:32.736 То есть вероятностный метод или метод ожидаемого эффекта проекта с учётом 01:03:32.936 --> 01:03:34.814 количественных характеристик неопределённости. 01:03:34.894 --> 01:03:36.093 Да, это количественный метод. 01:03:38.930 --> 01:03:45.206 Э-э, если первый метод можно сказать качественный метод, то это количественный. 01:03:45.686 --> 01:03:49.564 При этом описывается всё множество возможных условий реализации 01:03:49.684 --> 01:03:50.683 инвестиционного проекта. 01:03:51.400 --> 01:03:56.281 Чаще всего разрабатывается три сценария проекта: оптимистический, пенистический и 01:03:56.361 --> 01:03:58.881 наиболее вероятный. Но мы об этом уже говорили. 01:03:59.241 --> 01:04:03.721 По каждому из них определяются затраты, результаты и показатели эффективности. 01:04:05.321 --> 01:04:11.041 Затем информация и фактор преобразуется в информацией о вероятности отступления. 01:04:11.652 --> 01:04:17.248 Каждого варианта реализации инвестиционного проекта и рассчитывается 01:04:17.368 --> 01:04:23.244 показатель ожидаемой эффективности AF ожидаемый. 01:04:23.364 --> 01:04:27.521 Будь это коэффициент рентабельности инвестиций или CD-показатель, или 01:04:27.600 --> 01:04:29.479 интегральные предметные затраты. 01:04:30.662 --> 01:04:37.420 При этом следует помнить, что при 01:04:37.540 --> 01:04:42.698 определении показателей эффективности использующих так или иначе нормы дисконта, 01:04:42.857 --> 01:04:46.816 по каждому варианту или сценария норма дисконта принимается безрисково. 01:04:50.153 --> 01:04:53.354 Поскольку риск выражен уже в вероятностью. 01:04:54.915 --> 01:04:57.476 Первый метод анализа сценария проекта. 01:04:57.836 --> 01:05:00.838 Анализ проектов на основе вероятностных оценок. 01:05:01.918 --> 01:05:04.319 Объективный метод определения вероятности. 01:05:04.559 --> 01:05:06.720 Когда имеется конечное число сценариев 01:05:07.815 --> 01:05:11.691 ...и вероятности вероятности их осуществления заданных. 01:05:11.771 --> 01:05:15.329 Ожидаемый интегральные показатель эффективности будет определяться по 01:05:15.528 --> 01:05:17.367 формуле математического ожидания. 01:05:18.406 --> 01:05:23.802 Известная формула математического ожидания — известный показатель из математической 01:05:23.921 --> 01:05:24.761 статистики. 01:05:25.546 --> 01:05:32.228 Где F ожидаемый показатель эффективности Fi — это показатель 01:05:32.428 --> 01:05:36.029 эффективности при наступлении общей, так? 01:05:36.149 --> 01:05:42.031 А при наступлении сценария будет вероятности реализации данного сценария. 01:05:43.866 --> 01:05:49.260 Э-э, эта вероятность определяется статистически или экспертным путём. 01:05:49.380 --> 01:05:54.614 И сумма этих Pad равна единице. 01:05:55.333 --> 01:05:59.847 Если же какая-то информация вероятности отсутствует верности сценария 01:06:01.112 --> 01:06:02.352 Осуществление сценария. 01:06:04.433 --> 01:06:08.834 Только известно, что не положительный в сумме составляет единицу, то показатель 01:06:09.434 --> 01:06:14.235 расчёт показателей эффективности осуществляется по форме. 01:06:14.395 --> 01:06:19.276 То есть общая эффективность ожидаемая эффективность умножить эффективность 01:06:19.476 --> 01:06:20.236 максимальным. 01:06:20.603 --> 01:06:24.884 Плюс единица минус умножить на эффективность минимальную 01:06:27.605 --> 01:06:30.766 То есть максимальное или минимальное значение показателя эффективности 01:06:31.006 --> 01:06:33.486 какого-либо. Либо, либо ED 01:06:39.138 --> 01:06:42.220 Э-э, сравните нормы эффективности. 01:06:43.180 --> 01:06:47.023 Нам даёт специальный норматив для учёта неопределённости эффекта. 01:06:47.303 --> 01:06:49.945 Но обычно рекомендуется принимать в размере трёх. 01:06:50.025 --> 01:06:55.068 Здесь будет, значит, 0,3 умножаем на максимальное значение показателя 01:06:55.148 --> 01:06:59.151 эффективности и 0,7 умножаем на максимальное значение, минимальное 01:06:59.231 --> 01:06:59.751 значение. 01:07:00.462 --> 01:07:02.024 Показатели эффективности. 01:07:02.825 --> 01:07:06.311 Методы учёта риска в оценке эффективности инвестиций 01:07:10.197 --> 01:07:11.519 рассмотренные выше. 01:07:29.031 --> 01:07:32.514 Подсказывают следующие подходы к выбору варианта инвестирования. 01:07:32.834 --> 01:07:39.519 Во-первых, нормы дисконта учитывает рисковую премию, очевидно, 01:07:39.839 --> 01:07:45.924 и лучшим вариантом, если нормы дисконта учитывают рисковую премию, то лучшим 01:07:46.004 --> 01:07:50.247 вариантом инвестиции будет вариант, обеспечивающий максимальную величину ЧД. 01:07:51.985 --> 01:07:56.943 ...или минимальной величиной интегральных затрат и ЧД рассчитанного с использованием 01:07:57.063 --> 01:07:58.542 этой нормы дисконта. 01:08:00.142 --> 01:08:05.659 Второй. Если второй вариант инвестирование. 01:08:05.699 --> 01:08:09.897 Если при оценке эффективности инвестиций с учётом риска используется вероятностный 01:08:10.057 --> 01:08:10.457 подход. 01:08:15.482 --> 01:08:17.083 То различает следующие ситуации. 01:08:17.204 --> 01:08:23.210 Первое. Лицо, принимающее решение, аббревиатура ЛП нейтральный к риску в этом 01:08:23.290 --> 01:08:28.336 случае. В этом случае предпочтительный вариант выбирается по максимуму или 01:08:28.576 --> 01:08:32.580 минимуму затрат ожидаемого показателя эффективности. 01:08:37.067 --> 01:08:42.069 Второй случай. Стремится избежать риска, соглашается на повышенный риск только в 01:08:42.149 --> 01:08:46.190 том случае, если это обеспечит ему повышенный доход. 01:08:47.070 --> 01:08:49.390 В этом случае при выборе варианта инвестировать 01:08:52.218 --> 01:08:57.863 Среди возможных альтернатив применяется правило доминирования, позволяющее 01:08:57.943 --> 01:09:02.466 обеспечить наилучшее для инвестора соотношение между риском и доходностью. 01:09:09.825 --> 01:09:14.501 Итак, КПР стремится избежать риска, соглашаясь на повышенный риск только в том 01:09:14.581 --> 01:09:17.298 случае, если обеспечит ему повышенный доход. 01:09:18.017 --> 01:09:22.533 В этом случае при варианта инвестирования среди возможных альтернатив применяется 01:09:22.733 --> 01:09:27.089 правило доминирования, позволяющее обеспечить наилучшее для инвестора 01:09:27.608 --> 01:09:30.006 соотношение между риском и доходностью. 01:09:33.917 --> 01:09:37.920 То есть при одинаковом уровне дохода во всех из всех возможных вариантов 01:09:38.120 --> 01:09:42.683 инвестирования испочтение даётся инвестиционному проекту с меньшим риском. 01:09:43.123 --> 01:09:46.926 А при равной степени риска из всех вариантов выбирается тот, который 01:09:47.286 --> 01:09:49.608 обеспечивает максимально ожидаемый доход. 01:09:50.048 --> 01:09:52.650 В итоге выбор проекта зависит от того, 01:09:53.088 --> 01:09:54.967 Что более важно для инвестора? 01:09:55.327 --> 01:09:56.806 Надёжность или доход? 01:09:59.045 --> 01:10:04.562 Так, сейчас будут следующие вопросы, которые будут э-э-э 01:10:06.559 --> 01:10:08.917 Связанные с определением величин риска. 01:10:09.437 --> 01:10:13.193 Это стандартное отклонение, коэффициент вариации, рентабельности инвестиции, 01:10:13.233 --> 01:10:16.750 среднекватратическое отклонение, коэффициент вариации и оценки инфляционных 01:10:16.830 --> 01:10:22.305 рисков. Исходя из предпосылок, рассмотрим следующие критерии оценки степени риска. 01:10:23.225 --> 01:10:26.622 Первое — размах вариаций, показатели эффективности инвестиций. 01:10:29.053 --> 01:10:33.933 Будь то ЧД или норма прибыли при различных условиях реализации 01:10:34.133 --> 01:10:40.253 проекта, например, при оптимистичном, пессимистическом среднем варианте 01:10:43.373 --> 01:10:45.813 тогда формула выглядит следующим образом. 01:10:46.380 --> 01:10:52.498 Размах вариации показателя эффективности, например, показатель 4D, будет равен его 01:10:52.738 --> 01:10:57.657 значению максимального значения и минус минимальное значение этого показателя во 01:10:57.777 --> 01:11:01.536 всех рассматриваемых условиях реализации проекта. 01:11:02.567 --> 01:11:08.534 Например, для это будет эффективность максимальная оптими. 01:11:09.895 --> 01:11:16.663 При оптимальном сценарии развития, а эффективность минимальная 01:11:16.783 --> 01:11:19.626 равна при пессимистическом варианте развития. 01:11:20.775 --> 01:11:27.012 И средний средне сравниваемых проекты, то считается риском, который размах вариации 01:11:27.252 --> 01:11:29.011 больше, размах вариации. 01:11:29.748 --> 01:11:33.388 Дальше, среднеквадратическое отклонение, показатель эффективности. 01:11:33.868 --> 01:11:38.508 Данный критерий отражает, насколько в среднем каждый вариант показателя 01:11:38.788 --> 01:11:41.547 эффективности отличается от ожидаемого. 01:11:41.627 --> 01:11:47.467 То есть, это будет квадратный корень, плюс-минус квадратный корень и скобки 01:11:47.787 --> 01:11:52.307 эффективность какого-либо варианта. 01:11:55.666 --> 01:11:58.663 Значение показателя минус эффективность ожидаемого. 01:11:58.823 --> 01:12:05.777 Это в скобках квадрате умножить на PI, где pi — это 01:12:05.856 --> 01:12:06.936 вероятность наступления 01:12:11.610 --> 01:12:16.776 Значение эффективности по какому-либо варианту «и». 01:12:16.936 --> 01:12:21.621 То есть суммирование происходит по i. 01:12:21.902 --> 01:12:25.506 Сколько вариантов? Допустим, пять, тогда будет сумма пяти этих значений. 01:12:26.491 --> 01:12:30.970 ...где и варианты, и сразу сказано, варианты и условия реализации проекта. 01:12:31.530 --> 01:12:35.330 Среднеквадратическое отклонение измеряется в той же единице, что и показатель 01:12:35.570 --> 01:12:40.009 эффективности, то есть средне-квадратическое отклонение. 01:12:40.369 --> 01:12:45.248 А поскольку этот показатель отражает абсолютную величину фейерверска, то удобен 01:12:45.288 --> 01:12:46.488 для сравнения вариантов... 01:12:47.462 --> 01:12:54.258 С одинаковым ожидаемым доходом или значением показателя 01:12:54.338 --> 01:12:55.578 эффективности. 01:12:56.137 --> 01:13:01.574 В этом случае для ВПР предпочтительнее вариант с меньшим значением 01:13:01.654 --> 01:13:03.373 среднекровалтического отклонения. 01:13:04.500 --> 01:13:09.694 Далее коэффициент вариации, который отражает величину риска на единицу 01:13:10.893 --> 01:13:17.127 ожидаемого значения показателя эффективности дохода-значимости. 01:13:18.192 --> 01:13:22.273 Он удобен для сравнения проектов с разными уровнями ожидаемого дохода. 01:13:22.553 --> 01:13:29.274 То есть плюс в числителе плюс или минус ожидаем. 01:13:29.394 --> 01:13:30.035 Так. 01:13:34.151 --> 01:13:40.828 Значение э-э квадратического отклонения, так либо плюсовое, либо минусовое, а в 01:13:40.908 --> 01:13:47.026 знаменателе ожидаемый доход эффективности по какому-либо показателю эффективности. 01:13:47.466 --> 01:13:50.185 Понятно, что проект является менее рискованным. 01:13:51.503 --> 01:13:54.024 При меньшем значении коэффициента вариации. 01:13:54.104 --> 01:13:55.504 Непонятно почему. 01:13:57.865 --> 01:14:03.146 Третье. Иногда для учёта риска при отборе инвестиционного проекта из ряда 01:14:03.226 --> 01:14:06.587 альтернатив используют методику изменения денежного потока. 01:14:09.272 --> 01:14:13.713 В этом случае пытаются определить вероятность появления заданной величины 01:14:14.633 --> 01:14:19.874 денежного потока для каждого года и для каждого проекта и сумма вероятности уже не 01:14:19.954 --> 01:14:21.154 равна единице. 01:14:22.074 --> 01:14:26.114 Затем корректируют денежные потоки с помощью понижающих коэффициентов или 01:14:26.274 --> 01:14:28.835 вероятностей и рассчитывают показатель ЧД. 01:14:30.157 --> 01:14:33.801 То есть, если в случае, если корректировался поток затрат, то 01:14:33.921 --> 01:14:36.884 рассчитывают интегральные затраты. 01:14:37.365 --> 01:14:41.889 Предпочтение отдаётся проекту с максимальным и минимальными интегральными 01:14:41.969 --> 01:14:43.531 затратами. Четвёртое. 01:14:48.872 --> 01:14:52.789 При выборе варианта инвестирования в условиях частичной неопределённости 01:14:52.949 --> 01:14:57.707 используется критерий приведённых затрат или интегральных затрат. 01:14:58.346 --> 01:15:02.144 И в этом случае можно руководствоваться критерием минимума среднеэкономического 01:15:02.344 --> 01:15:05.622 риска. В этом случае, значит, де 01:15:06.727 --> 01:15:12.083 Индекс. В этой формуле условия реализации проекта, например, сценарий развития Ж 01:15:12.283 --> 01:15:16.879 меняется, допустим, от единицы до N индекс: ПЖ — вероятность наступления 01:15:16.999 --> 01:15:21.675 события Ж, сумма ПЖ равня, желательно единице. 01:15:22.189 --> 01:15:24.269 И рассматриваем вариант проекта. 01:15:26.508 --> 01:15:30.627 В этом случае р — среднеэкономический риск. 01:15:30.907 --> 01:15:32.986 Он определяется по этой формуле. 01:15:34.066 --> 01:15:38.225 R относительная в этой формуле относительный риск реализации. 01:15:40.077 --> 01:15:43.673 Проекта этого проекта при наступлении условия жи. 01:15:44.113 --> 01:15:50.627 То есть R относительно равно Z — это 01:15:51.067 --> 01:15:56.063 затраты, переведённые интегральные по проекту при наступлении условия i по 01:15:56.222 --> 01:15:58.540 проекту i — минус минимальные затраты. 01:15:59.578 --> 01:16:06.178 Вот. И в этом случае относительно е равня вот этой дроби. 01:16:10.019 --> 01:16:13.899 А относительный риск отражает, насколько в относительном выражении 01:16:17.151 --> 01:16:22.827 Затраты по каждому варианту отличаются от варианта с минимальными затратами каждый 01:16:22.947 --> 01:16:27.704 конкретный условий. Например, оптимистично-пессимистично и наиболее 01:16:28.184 --> 01:16:30.263 вероятном варианте. Пятое. 01:16:30.303 --> 01:16:33.781 В условиях полной неопределённости для принятия инвестиционного решения можно 01:16:33.940 --> 01:16:34.860 использовать элементы 01:16:36.642 --> 01:16:40.963 Теории игр. Например, руководствуясь принципами Максимина, то есть наилучшего 01:16:41.083 --> 01:16:47.966 из наихудших решений и мини Макса, наихудшего из наилучших. 01:16:48.566 --> 01:16:50.967 Можно выбрать оптимальное инвестиционное решение. 01:16:51.937 --> 01:16:55.894 Решение игры или так называемую седловую точку в следующей ситуации. 01:16:57.173 --> 01:17:02.410 Пример выбора варианта инвестирования в условиях полной неопределённости. 01:17:02.769 --> 01:17:06.927 Полной неопределённости. Значит, два проекта представлены: A и B. 01:17:07.046 --> 01:17:08.446 В премистическом варианте 01:17:09.541 --> 01:17:14.703 Значит, получается следующее значение: 284, 290. 01:17:14.943 --> 01:17:18.024 Примистическом 168, 152. 01:17:19.704 --> 01:17:26.226 Минимальный максимин будет равен в этом случае максимальное значение минимальное — 01:17:26.306 --> 01:17:27.187 168. 01:17:30.888 --> 01:17:34.290 А максимальная из минимальных 168. 01:17:34.410 --> 01:17:36.811 Вот это и будет светловая точка, совпадение. 01:17:38.813 --> 01:17:45.696 Максимина и мини-максак — 168, максимин 01:17:45.816 --> 01:17:46.897 тоже 168. 01:17:48.862 --> 01:17:53.338 Седловая точка решения определяется равенством максиминакса. 01:17:53.418 --> 01:17:59.653 Таким решением, следовательно решением будет проект A. 01:17:59.932 --> 01:18:04.249 Потому что это ЧГД, поэтому здесь отметим эту точку. 01:18:08.060 --> 01:18:14.056 Эти методы являются менее точными по сравнению с рассмотренными ранее методами. 01:18:14.536 --> 01:18:18.614 Если есть возможность использования вероятностного, то его и используют. 01:18:19.413 --> 01:18:24.091 Целью анализа является определение степени влияния варьированных факторов на 01:18:24.170 --> 01:18:25.490 финансовый результат проекта. 01:18:29.518 --> 01:18:33.077 Выявление наиболее и выявление наиболее значимых факторов. 01:18:34.108 --> 01:18:37.549 Наиболее распространённым методом используемых для анализа чувствительности, 01:18:37.669 --> 01:18:41.150 так является метод имитационного моделирования ситуации. 01:18:41.230 --> 01:18:44.470 Что произойдёт, если мы сделаем то-то, то-то. 01:18:44.590 --> 01:18:49.751 Кстати, в качестве результирующих показателей используются показатели CD, 01:18:49.791 --> 01:18:54.272 ВНД и СО, а также ежегодные показатели проекта. 01:18:56.035 --> 01:19:00.394 Прибыль сальдо накопленных реальных денег — ежегодные показатели проекта. 01:19:01.673 --> 01:19:05.752 Варьируемыми показателями-факторами здесь могут быть объём производства, 01:19:05.832 --> 01:19:10.790 инвестиционные затраты и составляющие, издержки производства и составляющие, 01:19:10.870 --> 01:19:13.189 стоимость привлекаемого капитала. 01:19:14.395 --> 01:19:20.922 Чем теснее связь между варьирующим фактором и результирующим, тем больше 01:19:21.242 --> 01:19:25.727 риск неблагоприятного развития ситуации. 01:19:26.327 --> 01:19:29.731 Выделяет абсолютный относительный анализ чувствительности. 01:19:30.336 --> 01:19:36.130 Абсолютный анализ выявляет численные отклонения показателей при изменении 01:19:36.250 --> 01:19:39.686 исходных данных. Относительный анализ определяет относительно изменение 01:19:40.685 --> 01:19:42.843 показателя. Этап анализа 01:19:45.602 --> 01:19:49.601 Первое — определение базисных значений варируемых факторов, варьированных 01:19:49.681 --> 01:19:52.121 факторов, подсчёт результирующих показателей. 01:19:52.321 --> 01:19:58.921 Второй этап определение факторов определённых пределах на 01:19:59.041 --> 01:20:03.001 фиксированной величие определение результирующих показатель при каждом 01:20:03.121 --> 01:20:03.601 изменении. 01:20:05.318 --> 01:20:10.714 Третье анализ полученных результатов в табличной или графической форме выявления 01:20:10.914 --> 01:20:15.071 факторов в наибольшей степени влияющих на успех проекта, которые должны быть 01:20:15.191 --> 01:20:17.190 контролируются в первую очередь. 01:20:18.469 --> 01:20:23.705 И значение параметров, соответствующих нулевым значениям факторов, называется 01:20:23.825 --> 01:20:25.144 предельными критическими. 01:20:25.838 --> 01:20:29.876 Ну, рисунок не вошёл так, поэтому мы его смотреть не будем. 01:20:30.036 --> 01:20:36.953 На рисунке рассматривается предельное значение цены, при которой обращается 01:20:39.512 --> 01:20:45.230 и наконец анализируется устойчивость проекта к изменяющимся условиям. 01:20:46.047 --> 01:20:50.049 Степень устойчивости проекта может быть охарактеризована показателями границу 01:20:50.209 --> 01:20:53.090 безубыточности и предельных значений параметров. 01:20:53.450 --> 01:20:57.292 Эти показатели используются только для оценки устойчивости и не заменяют 01:20:57.372 --> 01:21:01.374 показателей эффективности инвестиций, то есть точка безубыточности и предельное 01:21:01.454 --> 01:21:02.455 значение параметров. 01:21:03.279 --> 01:21:07.524 Условия устойчивости проекта, следовательно, удаление проектных значений 01:21:07.684 --> 01:21:09.646 параметров от предельных. 01:21:10.447 --> 01:21:15.413 Один из предельных параметров является ВНД предельное значение нормы дисконта. 01:21:15.573 --> 01:21:20.058 Как уже отмечалось, чем дальше, далее значение ВНД стоит дисконта приняты 01:21:20.178 --> 01:21:20.498 расчёта 01:21:22.464 --> 01:21:26.901 Тем выше запас прочности проекта, то есть устойчивость к изменяющимся условиям. 01:21:28.380 --> 01:21:33.936 Отмечается, что проект считается устойчивым, если значение ВНД не менее 01:21:34.975 --> 01:21:37.653 25—30%. 01:21:38.332 --> 01:21:42.769 А значение нормы дисконта не превышает уровня для малых и средних рисков примерно 01:21:42.889 --> 01:21:43.568 15%. 01:21:46.022 --> 01:21:48.740 Так, на этом заканчивается семинарское занятие. 01:21:48.900 --> 01:21:51.778 Прошу спасибо за внимание. 01:21:52.178 --> 01:21:52.857 До свидания.