WEBVTT 00:00:08.127 --> 00:00:13.891 Здравствуйте. Итак, продолжаем излагать дисциплину «инвестиционное 00:00:13.971 --> 00:00:17.614 консультирование». Итак, семинар 7. 00:00:19.896 --> 00:00:22.738 Тема семь — методы анализа инвестиций. 00:00:27.301 --> 00:00:33.948 методические основы определения оценки инвестиций, в том числе, 00:00:34.028 --> 00:00:38.753 начиная с простых показателей эффективности, статистических и 00:00:40.999 --> 00:00:43.999 Постепенно переходить к динамическим методам оценки инвестиций. 00:00:44.159 --> 00:00:48.199 Рассмотрим основные показатели эффективности оценки эффективности 00:00:48.479 --> 00:00:50.679 инвестиций именно в динамике. 00:00:54.919 --> 00:00:57.878 Так, вопросы о связи. 00:00:58.498 --> 00:01:02.698 Следующие вопросы будут освещены, которые представлены на экране. 00:01:04.719 --> 00:01:10.797 То есть это статические динамические методы оценки инвестиций, метод простой 00:01:11.117 --> 00:01:17.355 окупаемости, оценки инвестиций по норме прибыли капитал преимущества, недостатки 00:01:17.515 --> 00:01:18.994 статических методов. 00:01:19.234 --> 00:01:24.112 Динамические методы оценки инвестиций, метод чистого дисконтированного дохода, 00:01:24.352 --> 00:01:30.350 метод внутренней нормы доходности, метод дисконтированного срока окупаемости, метод 00:01:30.430 --> 00:01:34.069 индекса рентабельности, метод индекса чистого дохода. 00:01:35.725 --> 00:01:40.768 Далее проблема обоснования нормы дисконта проекта, понятие стоимости капитала, 00:01:41.208 --> 00:01:46.372 оценка стоимости капитала собственных заёмных источников финансирования 00:01:49.454 --> 00:01:53.216 Маржинальная стоимость капитала, обоснование нормы дисконта для анализа 00:01:53.336 --> 00:01:55.017 бюджетной эффективности проекта. 00:01:56.734 --> 00:01:59.978 Первый вопрос: статический динамический метод оценки инвестиций. 00:02:00.138 --> 00:02:04.703 Метод простого срока окупаемости оценки инвестиций по норме прибыли на капитал 00:02:04.823 --> 00:02:06.745 преимущественно достатки статических методов. 00:02:08.924 --> 00:02:11.245 Оценки эффективности инвестиций. 00:02:11.485 --> 00:02:16.526 Значит, в отечественной практике долгое время использовалась группа показателей 00:02:16.646 --> 00:02:21.887 сравнительно эффективности инвестиций, идея которых сегодня потеряла свою 00:02:21.967 --> 00:02:26.729 актуальность. Ну, конечно, при дополнительных некоторых допущениях и 00:02:26.889 --> 00:02:32.530 дополнительных исправлениях, особенно в случае трудностей с определением 00:02:32.650 --> 00:02:33.610 результатов. 00:02:34.230 --> 00:02:35.670 Трудно было определить. 00:02:36.310 --> 00:02:41.670 Эти методы позволяют выбрать наилучшую из двух наиболее альтернативных проектов. 00:02:45.125 --> 00:02:49.769 Без учёта фактора времени эти методы применимы для краткосрочных и небольших 00:02:49.809 --> 00:02:55.774 проектов, можно применять, которые предполагают разовое капложение, и они 00:02:55.975 --> 00:02:59.537 требуют гораздо меньшего времени для расчётов, в этом их преимущество. 00:02:59.618 --> 00:03:02.180 Но это должны быть небольшие проекты. 00:03:04.392 --> 00:03:08.910 Первый показатель — это коэффициент сравнительно экономической эффективности 00:03:09.190 --> 00:03:16.106 дополнительных вложений, где в этой формуле 2,9, 00:03:16.266 --> 00:03:20.784 значит, в формуле 00:03:22.347 --> 00:03:27.833 Текущие эксплуатационные затраты в расчёте на годовые и инвестиционные расходы. 00:03:27.994 --> 00:03:34.841 И вариант предполагающий больше инвестиции, 00:03:35.121 --> 00:03:39.406 а и -1 вариант, предполагающий меньшие инвестиции. 00:03:42.551 --> 00:03:47.073 Для использования этой формулы необходимо проранжировать проекты в порядке 00:03:47.193 --> 00:03:49.634 возрастания инвестиций. 00:03:53.156 --> 00:03:57.678 Второй показатель — срок окупаемости дополнительных инвестиций. 00:03:58.039 --> 00:04:02.601 Это обратный показатель коэффициента сравнительной экономической эффективности 00:04:02.841 --> 00:04:04.162 дополнительных вложений. 00:04:09.585 --> 00:04:15.224 То есть переворачиваем формулу первую и получаем вторую формулу. 00:04:16.544 --> 00:04:19.064 Сами эти формулы ничего не говорят. 00:04:19.584 --> 00:04:21.184 Какой из вариантов лучше? 00:04:21.584 --> 00:04:28.303 И-и или необходимо сравнить данные показатели с нормативными. 00:04:36.422 --> 00:04:40.662 Таким образом, условия выгодности варианта с большими инвестициями можно представить 00:04:40.862 --> 00:04:42.262 в виде неравенства. 00:04:42.902 --> 00:04:46.862 То есть, когда е среднее больше е нормативного 00:04:49.902 --> 00:04:51.462 вариантами это имеется в виду. 00:04:52.911 --> 00:04:58.637 Если значение, значит, значение i какое-то по индексу, так? 00:04:59.598 --> 00:05:06.324 ЕН — это норматив сравнительной эффективности, то есть среднее, 00:05:06.445 --> 00:05:10.208 так? Имеется в виду вариант с большими инвестициями. 00:05:10.925 --> 00:05:13.447 А её нормативный коэффициент эффективности. 00:05:13.647 --> 00:05:18.209 Если брать срок окупаемости, то срок окупаемости дополнительных инвестиций. 00:05:18.329 --> 00:05:23.771 Так вот Дельта должен быть меньше TN. 00:05:24.212 --> 00:05:27.933 То есть где TN — это обратный показатель. 00:05:29.190 --> 00:05:32.714 Коэффициент эффективности, нормативный коэффициент эффективности будет 00:05:32.914 --> 00:05:34.755 нормативный срок окупаемости. 00:05:35.036 --> 00:05:40.681 То есть нормативный срок окупаемости дополнительный Дельта и это дополнительные 00:05:40.841 --> 00:05:45.085 инвестиции. Дельта означает превращение. 00:05:45.667 --> 00:05:51.464 И это инвестиции обозначение русскими буквами. 00:05:52.784 --> 00:05:56.662 Плановой директивной экономике роль нормативного коэффициента сравнительной 00:05:56.742 --> 00:06:00.821 эффективности играла средняя норма рентабельности основных производственных 00:06:00.901 --> 00:06:01.740 фондов. 00:06:03.065 --> 00:06:07.825 которая устанавливалась выше, ну, директивно Сегодня каждая фирма 00:06:07.985 --> 00:06:14.906 самостоятельно устанавливает этот норматив в любом случае она ориентируется всё-таки 00:06:15.026 --> 00:06:18.587 не при самостоятельном определении, ориентируется на 00:06:20.632 --> 00:06:23.550 Ставка рефинансирования Центробанка. 00:06:24.789 --> 00:06:29.066 Возможно, даже отталкиваются от этих значения сейчас ставка рефинансирования 00:06:29.306 --> 00:06:32.824 21% довольно высокая, вот даже очень высокая. 00:06:33.544 --> 00:06:36.782 Значит, ТН — минимальное значение ТН должно быть 00:06:38.536 --> 00:06:40.095 21%. 00:06:41.294 --> 00:06:47.890 Так? И тогда е нормативный коэффициент эффективности должен быть 00:06:48.090 --> 00:06:52.847 дольше, больше, допустим, 21%. 00:06:54.326 --> 00:06:56.045 Ну, если с переращениями, то 00:06:57.244 --> 00:07:00.324 Это и 23, и 25, и 27 и так далее. 00:07:07.603 --> 00:07:13.643 Так. В любом случае, в качестве такого норматива выступает ожидаемая доходность. 00:07:14.149 --> 00:07:18.829 По наиболее эффективному, альтернативному, наиболее эффективному альтернативному 00:07:18.949 --> 00:07:20.990 варианту вложения средств. 00:07:21.590 --> 00:07:23.550 Допустим, на депозит банка. 00:07:24.511 --> 00:07:29.872 Ну, депозит в банке сейчас, конечно, будет больше до 21%. 00:07:30.352 --> 00:07:32.112 21, 22—23. 00:07:35.905 --> 00:07:42.378 Разумеется, каждая фирма может устанавливать определённую поправку на 00:07:42.538 --> 00:07:47.852 величину такого норматива, исходя из определённых условий. 00:07:47.892 --> 00:07:51.248 Да, ещё добавляются риски инфляция, как мы видим. 00:07:52.415 --> 00:07:58.856 Если сравнивать вариантов больше двух, анализ проводится попарно. 00:08:02.976 --> 00:08:07.577 Сначала выбирается один из первых двух, затем он сравнивается с последующим. 00:08:08.440 --> 00:08:14.320 И так далее. Причём для использования вышеприведённых формул проекты должны быть 00:08:14.520 --> 00:08:17.440 проранжированы по возрастанию инвестиций. 00:08:19.800 --> 00:08:26.320 То есть сначала оцениваются проекты с наибольшими инвестициями и далее с 00:08:26.400 --> 00:08:27.760 меньшим, меньшим и так далее. 00:08:29.398 --> 00:08:35.113 Когда сравниваемых вариантов слишком много, то применяют показатель приведённых 00:08:35.233 --> 00:08:38.470 затрат при полных экономических издержек. 00:08:41.787 --> 00:08:45.383 Показатель приведённых затрат при полных экономических издержек. 00:08:46.111 --> 00:08:48.312 Определяется следующим образом. 00:08:53.353 --> 00:08:59.555 Путём использования предыдущей формул получаем, что эта формула будет иметь 00:08:59.635 --> 00:09:02.075 следующий вид: Z приведённое 00:09:03.853 --> 00:09:10.244 Равняется объём эксплуатационных затрат плюс нормативный коэффициент эффективности 00:09:12.241 --> 00:09:15.077 умножить на годовой объём инвестиций. 00:09:17.610 --> 00:09:22.253 Эта сумма инвестиционных расходов, вот эти приведённых к годовому исчислению 00:09:22.413 --> 00:09:25.454 инвестиций называется определённой затратой. 00:09:26.335 --> 00:09:32.978 Или полными экономическими издержками, где можно назвать новым 00:09:33.138 --> 00:09:36.059 термином. Это норма дисконта, так будем называть. 00:09:39.379 --> 00:09:42.978 И сравниваем тогда проекты по этой формуле. 00:09:43.098 --> 00:09:48.137 Чем меньше выбираем тот проект, который эта величина, будет меньше. 00:09:49.817 --> 00:09:54.455 И также показатель называют приведёнными затратами. 00:09:54.775 --> 00:09:57.295 Поскольку единовременные затраты и 00:09:59.730 --> 00:10:04.849 Приводит к годовому измерению приведённым к единовременные затраты, и то есть 00:10:04.929 --> 00:10:09.608 имеется в виду инвестиции или капложения Но почему его называют полными 00:10:09.687 --> 00:10:11.007 экономическими издержками? 00:10:11.127 --> 00:10:12.727 Ответ очень здесь простой. 00:10:13.338 --> 00:10:15.337 Он содержит как явные издержки. 00:10:15.496 --> 00:10:21.013 Это вот эксплуатационные издержки, подтверждённые бухгалтерскими документами, 00:10:21.133 --> 00:10:25.490 так и скрытые неявные издержки или издержки упущенной выгоды. 00:10:25.570 --> 00:10:29.648 Это вот произведение нормы дисконта. 00:10:33.015 --> 00:10:36.067 Или так мы называем теперь на объём инвестиций. 00:10:37.980 --> 00:10:42.975 Поскольку норма дисконта отражает ожидаемую норму прибыли на вложении 00:10:43.015 --> 00:10:48.930 капитала в альтернативный вид деятельности, то при произведении нормы 00:10:49.130 --> 00:10:54.126 дисконта на величину вложенного капитала или инвестиций, капитала, который 00:10:54.365 --> 00:10:57.043 формирует инвестиции, отражает тот доход 00:10:58.113 --> 00:11:02.952 которого инвесторы лишились, предпочли инвестирование 00:11:05.592 --> 00:11:12.511 в данный проект проект в другой рассматриваемой 00:11:12.631 --> 00:11:13.590 альтернативе. 00:11:16.123 --> 00:11:19.521 То есть, понятно, что чем меньше, тем меньше будет, так сказать, это 00:11:22.719 --> 00:11:29.634 упущенный доходных условиях главное правило использования 00:11:29.834 --> 00:11:33.031 методов сравнительной эффективности 00:11:35.175 --> 00:11:41.653 Заключается в следующем никогда не надо отождествлять эти критерии с 00:11:41.773 --> 00:11:44.452 критериями абсолютной оценки эффективности. 00:11:46.172 --> 00:11:50.810 Это говорит о том, что сравнивая варианты, коллективы должны пройти отбор по 00:11:50.890 --> 00:11:52.690 абсолютной оценке эффективности. 00:11:56.961 --> 00:12:03.886 Следует помнить, что приведённая форма приведённых затрат... 00:12:05.006 --> 00:12:11.971 К сожалению, не влез сюда вовсе 00:12:12.051 --> 00:12:15.574 не означает стремление показателя сравнительной оценки эффективности 00:12:16.374 --> 00:12:18.295 дополнительных отложений к максимуму. 00:12:22.617 --> 00:12:25.859 Это лишь средство локального выбора варианта вложения. 00:12:26.300 --> 00:12:33.064 Из формулы приведённых затрат вытекает несколько следствий. 00:12:33.824 --> 00:12:40.388 Первое. Если сравнивать между собой варианты, имеющие одинаковый 00:12:40.708 --> 00:12:41.068 вложения 00:12:43.525 --> 00:12:48.171 Это лучший вариант выбирается по минимуму текущих издержек. 00:12:50.013 --> 00:12:56.620 То есть положение имеется в виду вот величину, то есть вложения как 00:12:57.021 --> 00:12:57.701 инвестиции как 00:13:00.040 --> 00:13:04.083 То есть вложение те же инвестиции, только в производственную сферу, а не в 00:13:04.123 --> 00:13:10.329 финансовую. Второе, если рассматривать варианты с одинаковыми текущими расходами, 00:13:10.890 --> 00:13:13.772 то лучший вариант будет с меньшими инвестициями. 00:13:15.293 --> 00:13:15.894 Третье. 00:13:16.889 --> 00:13:23.041 Если среди рассматриваемых вариантов имеется одинаковая часть 00:13:23.441 --> 00:13:28.954 эквазинных расходов и одинаковая часть инвестиционных затрат, то есть, то лучший 00:13:28.994 --> 00:13:33.389 вариант выбирается только по изменяющимся частям i. 00:13:34.404 --> 00:13:40.528 Например, если варианты различаются материалёмкостью, то определять все 00:13:40.648 --> 00:13:43.090 эксплуатационные расходы просто не нужно. 00:13:43.410 --> 00:13:46.973 Рассматриваем и сравниваем по материалёмкости, то есть там, где она 00:13:47.133 --> 00:13:53.458 ниже. Следует отметить, что возможность использования на практике данных 00:13:53.578 --> 00:13:55.219 показателей весьма ограничена. 00:13:56.250 --> 00:13:58.209 И следует учитывать ряд условий. 00:13:58.369 --> 00:14:05.283 Первое. Результат, 00:14:05.363 --> 00:14:12.278 то есть годовой объём производства, должен быть одинаков, как по количеству, 00:14:12.358 --> 00:14:13.197 так и по качеству. 00:14:15.482 --> 00:14:19.640 То есть, значит, должны соблюдаться условия сопоставимости вариантов по 00:14:21.120 --> 00:14:23.239 достигнутому результату. 00:14:24.679 --> 00:14:31.197 Второе. Все сравниваемые варианты должны пройти предварительную экспертизу. 00:14:36.761 --> 00:14:39.243 В отношении абсолютной эффективности. 00:14:41.725 --> 00:14:45.809 То есть мы должны посмотреть, где меньше всего полезной эффективности отобрать 00:14:46.009 --> 00:14:47.490 именно варианты. 00:14:48.451 --> 00:14:53.335 Третье — годовые объёмы и качество выпускаемой продукции выполняемых услуг по 00:14:53.495 --> 00:14:55.497 годам жизненного цикла проекта. 00:14:58.591 --> 00:15:05.510 ...должны оставаться постоянными для полного и объективного сопоставления 00:15:05.670 --> 00:15:06.870 приведённых затрат. 00:15:07.150 --> 00:15:13.870 То есть мы должны видеть, да, эти, как приведённые затраты ведут себя на, так 00:15:14.030 --> 00:15:16.310 сказать, на единицу выпускаемой продукции. 00:15:19.265 --> 00:15:25.507 При неизменном состоянии качества и количестве производимой продукции. 00:15:30.582 --> 00:15:35.105 Четвёртое. Цены на используемые ресурсы должны оставаться неизменными на 00:15:36.346 --> 00:15:41.710 протяжении всего жизненного цикла проекта, так и годовые величины расходов. 00:15:43.431 --> 00:15:47.995 Пятое. Горизонт расчёта принимается равным бесконечности и потому не учитывается. 00:15:50.382 --> 00:15:55.535 Шестое. Норма дисконта остаётся постоянной в течение всего жизненного цикла проекта. 00:15:57.372 --> 00:16:01.046 Ну, конечно, эти ограничения сдерживали, так сказать 00:16:03.403 --> 00:16:09.557 препятствует использованию формулы приведённых затрат во всех случаях. 00:16:09.837 --> 00:16:15.031 Повторяем, что её можно использовать, если у вас небольшое число проектов и 00:16:15.351 --> 00:16:19.307 сравнительно небольшие инвестиции или как вложили 00:16:20.774 --> 00:16:23.731 Четвёртое. Приведённый эффект и область его применения. 00:16:23.891 --> 00:16:27.407 Сейчас надо именно заняться эффектом. 00:16:27.487 --> 00:16:29.525 Затраты уже мы рассмотрели. 00:16:30.404 --> 00:16:35.918 Если не выполняется первое из вышеприведённых условий использование 00:16:36.037 --> 00:16:38.035 критериев сравнительной эффективности. 00:16:39.290 --> 00:16:43.772 То её оценка может проводиться по критерию не минимальных затрат, а максимальных 00:16:43.892 --> 00:16:47.973 результатов при соблюдении всех остальных условий. 00:16:48.533 --> 00:16:52.615 Таким образом, критерии сравнительной эффективности дополнительных обложений 00:16:56.336 --> 00:16:59.777 и предпочтительно вариантов с большими инвестициями 00:17:00.510 --> 00:17:06.068 Так обозначаю индексами можно записать следующим образом. 00:17:08.227 --> 00:17:13.024 Мы не будем рассматривать полностью формулу, где это основа годовая выручка 00:17:13.144 --> 00:17:14.464 или доход по проекту. 00:17:14.783 --> 00:17:18.502 Д определяется как объём выпущенной продукции умножить на Ц. 00:17:19.875 --> 00:17:25.463 Так, преобразуем левую часть, да, вот эту формулу, получаем следующую 00:17:27.459 --> 00:17:29.335 формулу D. 00:17:30.805 --> 00:17:35.287 Удельные и удельные — это, соответственно, удельные эксплуатационные расходы и 00:17:35.407 --> 00:17:39.569 удельные инвестиции в расчёте на единицу продукции. 00:17:39.729 --> 00:17:45.212 На единицу. Поэтому удельные называется, когда мы измеряем на единицу продукции. 00:17:45.932 --> 00:17:47.333 При соблюдении условий 00:17:48.878 --> 00:17:53.359 Предыдущее условие формулы предпочтительней является вариант с 00:17:53.439 --> 00:17:55.039 большим. 00:17:56.319 --> 00:18:00.799 Левая и правая часть данного условия получили название приведённого эффекта. 00:18:01.319 --> 00:18:06.079 Вот мы видим объём производства умножается на цену 00:18:07.666 --> 00:18:09.106 Так сказать, удельная. 00:18:11.184 --> 00:18:13.862 Так, цена, да, тоже удельная. 00:18:13.982 --> 00:18:16.261 Минус затраты удельные. 00:18:16.740 --> 00:18:20.698 Затраты приведённые затраты, но на единицу продукции. 00:18:21.777 --> 00:18:24.415 Вот здесь цена тоже на единицу продукции. 00:18:24.575 --> 00:18:25.774 И эта формула должна 00:18:28.343 --> 00:18:33.021 Стремится к максимуму, то есть выбирается среди проектов этой форме проект больше 00:18:33.501 --> 00:18:34.701 этой величины. 00:18:35.301 --> 00:18:42.019 Можно сказать, что вот это вышеприведённой формулы — частный случай 00:18:42.139 --> 00:18:46.057 формулы вот этой при соблюдении условия. 00:18:46.137 --> 00:18:46.737 Таким образом 00:18:49.504 --> 00:18:54.502 Можно сформулировать следующие условия предпочтительности вариантов вложения 00:18:54.622 --> 00:18:58.221 средств. Из всех сравниваемых альтернатив 00:19:03.299 --> 00:19:06.378 при соблюдении необходимых условий лучше является та 00:19:07.565 --> 00:19:11.167 ...который обеспечивает максимум приведённого эффекта. 00:19:13.889 --> 00:19:15.690 То есть проекты имеется в виду. 00:19:19.813 --> 00:19:21.654 Можно проекты сравнивать даже. 00:19:22.055 --> 00:19:27.058 Этот критерий полностью устраивает первое условие, устраняет первое условие, которые 00:19:27.298 --> 00:19:28.579 необходимо было удерживать. 00:19:28.699 --> 00:19:29.020 Кроме того 00:19:30.251 --> 00:19:35.373 Его величина должна быть обязательно положительной в этой формуле последней. 00:19:36.053 --> 00:19:42.736 Так как речь по сути идёт об экономической прибыли, которая, в 00:19:42.776 --> 00:19:47.738 отличие от бухгалтерской, учитывает временные вменённые издержки. 00:19:47.818 --> 00:19:51.619 Вменённые издержки мы видим вот в этой формуле. 00:19:53.207 --> 00:19:58.407 Что означает выполнение условий абсолютной эффективности вариантов проекта? 00:20:02.408 --> 00:20:04.568 Таким образом, мы рассмотрели первый 00:20:05.920 --> 00:20:08.319 Параграф — это статические методы. 00:20:08.439 --> 00:20:15.034 Две основные формы: приведённые затраты и последняя форма — приведённые показатели 00:20:16.793 --> 00:20:18.552 приведённый выпуск. 00:20:26.249 --> 00:20:29.532 Или приведённый эффект. Лучше приведённый эффект. 00:20:30.453 --> 00:20:34.657 Так, переходим к вопросу два. 00:20:35.377 --> 00:20:36.658 Динамические методы. 00:20:37.354 --> 00:20:39.115 Оценки инвестиций. 00:20:39.395 --> 00:20:43.598 Метод чистого дисконтированного дохода, метод внутренней нормы доходности, метод 00:20:43.878 --> 00:20:47.600 дисконтированной совокупаемости, метод индекса рентабельности, метод индекса 00:20:47.720 --> 00:20:52.843 чистого дохода. Прежде чем перейти к рассмотрению выше приведённых методов 00:20:52.963 --> 00:20:57.285 оценки эффективности инвестиций, необходимо условиться следующим образом. 00:20:57.646 --> 00:21:02.849 Первое — все показатели эффективности аббревиатура показателя чистого 00:21:02.929 --> 00:21:05.970 дисконтированного дохода ВНД. 00:21:07.434 --> 00:21:11.870 Аббревиатура внутренней номероходности — два основных показателя эффективности 00:21:12.070 --> 00:21:17.905 инвестиций с точки зрения динамики изменения затрат и результатов будет 00:21:18.225 --> 00:21:21.102 рассмотрены на примере коммерческой эффективности. 00:21:21.182 --> 00:21:23.980 То есть социальная эффективность, бюджетная эффективность здесь не 00:21:24.060 --> 00:21:26.058 рассматривается. Они рассматриваются отдельно. 00:21:27.836 --> 00:21:31.182 Второе. Затраты, результаты. 00:21:32.084 --> 00:21:37.122 Образующий денежный поток, производимый получаем внутри, получаемый внутри шага 00:21:37.282 --> 00:21:43.959 расчёта Т. Т маленькое, поясняем, это индекс времени, то есть это шаг расчёта 00:21:44.159 --> 00:21:45.478 или временной интервал. 00:21:45.678 --> 00:21:48.477 Начинается с нуля и заканчивается Т большим. 00:21:48.557 --> 00:21:53.315 Ну, в дальнейшем это будет видно условно будет считаться производимыми и 00:21:53.435 --> 00:21:56.754 получаемыми в конце периода этого периода Т. 00:21:57.313 --> 00:21:57.993 Здесь должно быть 00:21:59.888 --> 00:22:04.291 Большой. Здесь, к сожалению, некоторую сейчас поставим 00:22:10.055 --> 00:22:13.257 денежный поток называется потоком постнумеранду. 00:22:18.855 --> 00:22:21.773 В отличие от потока пренумеранды, когда все затраты... 00:22:22.372 --> 00:22:29.126 Отличие от потока пренумеранды, когда все затраты, то есть оттоки и результаты 00:22:29.286 --> 00:22:32.283 притоки внутри относятся к её началу. 00:22:32.603 --> 00:22:35.600 Значит, постнумеранда и пренумеранда. 00:22:36.793 --> 00:22:43.628 Постнумеральное, когда все притоки относятся к концу расчётного периода, а 00:22:43.868 --> 00:22:49.144 при нумеральном, когда все затраты, оттоки-притоки относятся к началу периода 00:22:49.783 --> 00:22:51.422 времён всего периода. 00:22:54.462 --> 00:22:58.620 Третье. Для соизмерения затрат результатов, осуществляемых, получаемых в 00:22:58.700 --> 00:23:04.858 разные моменты времени, будем использовать процесс дискантирования, причём приводить 00:23:05.018 --> 00:23:10.177 будем к началу моменту времени. 00:23:12.245 --> 00:23:16.365 И четвёртой нормой дисконт является постоянной на протяжении всего 00:23:18.925 --> 00:23:25.645 периода Т большой чистый дисконтированный доход 00:23:25.925 --> 00:23:32.445 или по-английски часто используют также, кроме аббревиатуры. 00:23:33.422 --> 00:23:39.904 Английскую аббревиатуру НПВ и позволяет 00:23:40.064 --> 00:23:46.507 получить наиболее обобщённую характеристику результата инвестирования, 00:23:46.867 --> 00:23:49.708 то есть его конечный эффект в абсолютной сумме. 00:23:51.651 --> 00:23:58.367 Именно поэтому чистый дисконтированный доход далее будем обозначать ЧД, 00:23:58.527 --> 00:24:00.806 называется интегральным эффектом. 00:24:01.965 --> 00:24:04.724 Этот показатель состоит из двух предпосылок. 00:24:06.283 --> 00:24:06.763 Первое. 00:24:11.722 --> 00:24:16.883 Так сказать, методических предпосылок и 00:24:17.883 --> 00:24:21.604 методологических, лучше назвать всё-таки пока методологически. 00:24:22.364 --> 00:24:27.846 Первое: любая фирма стремится к массимизации своей ценности. 00:24:29.084 --> 00:24:30.844 ...или экономического потенциала. 00:24:31.004 --> 00:24:37.564 А с позиции экономической теории доказуемо, что ценность фирмы для любого 00:24:37.764 --> 00:24:43.164 актива равняется всем его будущим денежным 00:24:43.284 --> 00:24:47.123 поступлениям, приведённым к настоящему моменту времени. 00:24:53.154 --> 00:25:00.000 И второе — разновременные затраты и результаты имеют неодинаковую ценность. 00:25:00.080 --> 00:25:05.444 Да, это доказано всё в экономической теории микроэкономики. 00:25:06.645 --> 00:25:10.048 Таким образом, показатель CD позволяет определить 00:25:11.335 --> 00:25:17.811 Насколько увеличится ценность фирмы при реализации инвестиционного 00:25:17.971 --> 00:25:19.050 проекта? 00:25:25.126 --> 00:25:27.445 Для его расчёта определяется настоящее 00:25:28.957 --> 00:25:31.636 ...или дисконтированная стоимость денежных притоков 00:25:36.955 --> 00:25:43.793 за вычетом настоящих или дисконтированных денежных оттоков 00:25:47.032 --> 00:25:48.832 определяется следующим образом: Еп 00:25:49.500 --> 00:25:50.780 Т — это притоки. 00:25:51.300 --> 00:25:52.980 А от и оттоки. 00:25:53.180 --> 00:25:54.900 Т — это индекс времени. 00:25:55.861 --> 00:26:00.421 Шаг-шаг расчёт меняется от единицы до Т, бывает от нуля. 00:26:00.581 --> 00:26:06.702 Если у нас единовременные затраты, то они обычно нулевом осуществляются, то есть 00:26:06.822 --> 00:26:07.982 затраты инвестиции. 00:26:08.940 --> 00:26:13.298 А вот, и тогда расчёт начинается с нулевого периода. 00:26:14.298 --> 00:26:17.937 Так, Т — это горизонт расчёта, то большой уже говорили. 00:26:18.337 --> 00:26:24.655 Значит, е это дисконты, норма дисконта, которые уже определяли. 00:26:25.373 --> 00:26:29.332 Это индекс расчёта или шаг расчёта временного. 00:26:29.452 --> 00:26:32.492 Допустим, это месяцы, могут быть кварталы, годы. 00:26:34.211 --> 00:26:40.570 Из формулы четыре, из последней формулы ЧТД видно, что ЧД — это дисконтированные 00:26:40.730 --> 00:26:43.409 денежные потоки нарастающем итоге. 00:26:44.259 --> 00:26:50.292 То есть за период большой период времени, весь период времени, который разбит на 00:26:58.521 --> 00:26:59.440 шагов расчёта. 00:27:01.265 --> 00:27:05.149 Так, следовательно, можно определить далее следующим образом 00:27:08.112 --> 00:27:12.957 нарастающим. То есть мы видим, что это нарастающим итогом, совместим эти формулы, 00:27:12.997 --> 00:27:15.199 получаем денежный поток. 00:27:15.840 --> 00:27:19.403 Это денежный поток. Сейчас мы определим, что денежный, что такое денежный поток. 00:27:20.766 --> 00:27:26.003 Поскольку условились, что рассматриваемая коммерче рассматривается только 00:27:26.203 --> 00:27:32.560 коммерческая эффективность, тот либо денежные потоки для 00:27:32.720 --> 00:27:36.278 инвестируемого капитала, то есть ДП аббревиатура. 00:27:37.715 --> 00:27:39.712 Инвестируе в капитал. 00:27:39.832 --> 00:27:43.348 Если определяется коммерческая эффективность проекта в целом. 00:27:43.588 --> 00:27:49.461 Либо денежные потоки для собственного капитала, то есть ДПС определяется 00:27:49.661 --> 00:27:50.780 коммерческая эффективность 00:27:52.244 --> 00:27:57.004 Участие предприятия в проекте В этом случае для дисконтирования используется 00:27:57.284 --> 00:28:00.484 индивидуальный, в последнем случае для дисконтирования используется 00:28:00.644 --> 00:28:04.964 индивидуальная норма дисконта только для данного участника. 00:28:05.564 --> 00:28:12.283 Как определяется денежный поток инвестируемого капитала? 00:28:14.131 --> 00:28:18.451 Значит, это ДП 1 и плюс ДП величины: ДП. 00:28:18.891 --> 00:28:24.611 ДП 1 — денежный поток от инвестиционной деятельности на шаге расчёта Т. 00:28:25.531 --> 00:28:32.010 И ДП — денежный поток от операционной деятельности на шаге расчёта Т. 00:28:36.754 --> 00:28:40.678 Надо заметить, что в качестве годового эффекта выступает денежный поток 00:28:42.640 --> 00:28:49.326 DPT, DP с индексом Т, то есть на каком-то шаге временного расчёта, на 00:28:49.446 --> 00:28:51.688 каком-то временном шаге. 00:28:52.289 --> 00:28:55.692 Для удобства расчётов можно определить и следующим образом. 00:28:56.880 --> 00:29:03.760 Ну, обычно вот эту величину денежный поток инвестируемого капитала 00:29:04.720 --> 00:29:07.840 он бывает называется чистым денежным потоком 00:29:11.761 --> 00:29:15.441 для удобства расчёта ЧД определяется следующим образом. 00:29:15.561 --> 00:29:15.601 Где 00:29:18.161 --> 00:29:24.516 Здесь у нас денежный поток от DP от операционной деятельности 00:29:25.196 --> 00:29:28.553 в числителе умножается на коэффициент дисконтирования. 00:29:28.593 --> 00:29:33.550 Коэффициент дисконтирования определяется следующим образом: эта единица разделить 00:29:33.670 --> 00:29:34.549 на вот эту дробь. 00:29:36.205 --> 00:29:38.406 Ой, прошу прощения, на эту скобку. 00:29:38.646 --> 00:29:45.050 То есть это будет дробь: единица разделить на скобку плюс в степени 00:29:45.491 --> 00:29:50.574 минус объём инвестиций умножить тоже на коэффициент дисконтирования. 00:29:50.694 --> 00:29:56.138 Коэффициент дисконтирования здесь прямо формула не приведена, это есть единица 00:29:57.578 --> 00:29:58.339 разделить на 00:30:01.359 --> 00:30:08.108 Вот эту скобку. Скобки единица плюс норма, значение нормы и сколько в степени t 00:30:08.547 --> 00:30:12.541 малое, то есть T малое индекс по шагам счёт. 00:30:13.931 --> 00:30:17.292 Причём здесь, конечно, не в процентах, а в долях. 00:30:17.452 --> 00:30:21.053 То есть единицу с процентами складывать нельзя. 00:30:21.694 --> 00:30:26.775 Допустим, если е составлять 20%, то в скобке будет величина 00:30:27.416 --> 00:30:30.137 1,2%. 00:30:30.417 --> 00:30:33.618 То есть е будет 0,2%. 00:30:34.991 --> 00:30:38.593 А ИТ — это инвестиции на шаги расчёта — это объём инвестиций. 00:30:38.673 --> 00:30:45.277 Или как вложен за вычетом доходов от ликвидации активов на данном шаг 00:30:45.397 --> 00:30:49.560 расчёта? Да. За вычетом доходов от ликвидации активов. 00:30:50.040 --> 00:30:50.280 То есть 00:30:52.851 --> 00:30:59.811 ДП1 равняется минусу минус 00:30:59.971 --> 00:31:05.650 ИТ, видите, здесь знак минус стоит. 00:31:05.690 --> 00:31:09.730 То есть это у нас Ин-токи с минусом. 00:31:10.795 --> 00:31:13.756 Очевидно для оттоки денежных средств и инвестиции. 00:31:14.156 --> 00:31:20.837 Очевидно, что чистая текущая стоимость ещё её бывает называют чистой текущей 00:31:20.877 --> 00:31:24.077 стоимостью аббревиатуре такой несущей. 00:31:24.837 --> 00:31:25.477 Аббревиатура 00:31:26.472 --> 00:31:29.068 Не существует. Обычно ветора одна и та же. 00:31:29.108 --> 00:31:31.745 ЧД или по-английски НПВ. 00:31:34.261 --> 00:31:37.017 Если вот ChD положительна по величине. 00:31:37.688 --> 00:31:43.042 То в результате реализации такого проекта ценность фирмы возрастает и, 00:31:43.122 --> 00:31:49.235 следовательно, инвестирование является эффективным и увеличивает её капитал. 00:31:49.634 --> 00:31:52.671 И потому проект можно считать приемлемым. 00:31:54.000 --> 00:31:55.802 То есть можно его реализовывать. 00:31:56.163 --> 00:32:01.009 Но если четыре равняются нулю, то здесь нейтральная ситуация, непонятная. 00:32:01.370 --> 00:32:05.896 Лучше проект не является ни прибыльным, и ни убыточным. 00:32:06.096 --> 00:32:07.578 Всё решают, конечно, инвестор. 00:32:10.206 --> 00:32:15.769 Или рассчитывать другие показатели эффективности, чтобы посмотреть, как ведут 00:32:15.809 --> 00:32:17.730 себя другие показатели эффективности. 00:32:22.761 --> 00:32:27.640 Также нужно отметить важное качество показателя ЧДД как адредитивность. 00:32:28.480 --> 00:32:32.679 То есть ЧД различных проектов можно суммировать, величины ЧД различных 00:32:32.799 --> 00:32:37.358 проектов можно суммировать, что позволяет использовать данный критерии в качестве 00:32:37.518 --> 00:32:41.957 основного при формировании оптимального инвестиционного портфеля. 00:32:45.053 --> 00:32:49.812 Основным недостатком данного показателя является его абсолютный размер. 00:32:50.052 --> 00:32:55.172 Так как его численные характеристика ничего не говорит об относительной мере 00:32:55.332 --> 00:32:56.692 роста ценностей. 00:32:56.732 --> 00:33:01.291 То есть величина может быть большой абсолютной, а ценность может возрасти 00:33:01.731 --> 00:33:02.331 немного. 00:33:02.738 --> 00:33:07.700 ...или мал. А эта мера всегда имеет большое значение относительно меры роста 00:33:07.860 --> 00:33:10.180 ценности фирмы. 00:33:10.981 --> 00:33:13.501 Эта мера имеет большое значение для инвестора. 00:33:13.582 --> 00:33:15.662 Для исполнения такого пробела... 00:33:20.575 --> 00:33:24.850 Используется иной, другой показатель, а именно индекс рентабельности инвестиций 00:33:34.678 --> 00:33:35.997 и индекс доходности. 00:33:40.464 --> 00:33:44.787 То есть два показателя: индексированных инвестиций, инвестиции и индекс доходности 00:33:44.947 --> 00:33:50.430 инвестиций. Эти показатели напрямую связаны с показателем ЧД 00:33:52.392 --> 00:33:56.354 и состоят из тех же элементов, но являются относительным показателями. 00:33:57.295 --> 00:34:04.057 Что удобно при выборе одного или нескольких проектов из ряда 00:34:05.537 --> 00:34:08.858 альтернатив, имеющих одинаковый CD. 00:34:21.420 --> 00:34:26.383 Индекс доходности, аббревиатура ИД, российская или 00:34:27.104 --> 00:34:33.748 ПИ-английская — профибилити индекс определяется отношением 00:34:33.868 --> 00:34:36.550 дисконтированных денежных доходов, потоков. 00:34:40.944 --> 00:34:45.427 От операционной деятельности по величине дисконтированных инвестиций, то есть 00:34:45.587 --> 00:34:48.389 дисконтированных денежных потоков от инвестиционной 00:34:48.469 --> 00:34:55.113 деятельности, взятых с противоположным знаком. 00:35:02.578 --> 00:35:06.021 И формула считается по следующим, видите, отношение. 00:35:06.581 --> 00:35:12.626 Индекс рентабельности ещё один показатель, показывает, в какой мере возрастает 00:35:12.706 --> 00:35:19.472 ценность фирмы или капитала, или богатства инвестора в расчёте на рублинвестиции. 00:35:19.712 --> 00:35:21.313 Просто показатель CD. 00:35:22.625 --> 00:35:29.423 Делим на дисконтированный объём инвестиций по всем 00:35:30.983 --> 00:35:33.062 временным шагам расчёта. 00:35:33.182 --> 00:35:35.501 То есть это единица большое. 00:35:38.661 --> 00:35:39.220 Очевидно 00:35:42.342 --> 00:35:46.703 Что если показатель больше нуля, мы видим, да? 00:35:47.183 --> 00:35:51.505 То значение ID индекса доходности будет больше единицы. 00:35:52.105 --> 00:35:56.946 А значение индекса рентабельности будет больше. 00:35:57.106 --> 00:35:57.747 И наоборот. 00:35:58.873 --> 00:36:03.989 То есть, если D — величина меньше нуля, показатель ED меньше единицы 00:36:06.108 --> 00:36:10.026 и показатель IR индексы рентабельности меньше нуля. 00:36:10.305 --> 00:36:17.101 Таким образом, если больше единицы, то, следовательно, и показатель IR больше 00:36:17.421 --> 00:36:19.579 нуля, индекс рентабельности и инвестиции 00:36:21.559 --> 00:36:26.763 или инвестиционный проект можно принимать Если же обратная ситуация, то есть индекс 00:36:26.843 --> 00:36:33.528 доходности меньше единицы, а величина меньше нуля, то проект следует отвергнуть. 00:36:34.441 --> 00:36:38.764 Если же ситуация нейтральная в этом случае, то есть первый показатель 00:36:38.964 --> 00:36:44.008 равняется Ed единице, второй показатель е равняется нулю, то проект является 00:36:44.408 --> 00:36:46.049 неприбыльным, неубыточным. 00:36:47.378 --> 00:36:52.579 Если из этой формулы следует, то очень просто показатель ER индекс рентабельности 00:36:52.739 --> 00:36:55.539 равняется показателю D минус единица. 00:36:55.780 --> 00:37:00.420 То есть показатель D больше показателя ER на единицу. 00:37:03.461 --> 00:37:06.462 Получив один показатель, можно и получить сразу другой. 00:37:07.790 --> 00:37:12.514 Следующий важнейший показатель эффективности инвестиций — это внутренняя 00:37:12.594 --> 00:37:18.958 норма доходности или ВНД или английская аббревиатура, то есть 00:37:23.484 --> 00:37:27.440 И под ним понимается, значит, понимается значение нормы дисконта, при котором 00:37:27.879 --> 00:37:33.912 значение показателя равняется нулю, то есть проект неприбылен является 00:37:34.392 --> 00:37:35.830 неприбыльным, неубыточным. 00:37:46.350 --> 00:37:49.908 Отсюда вытекает следующая интерпретация данного показателя. 00:37:52.107 --> 00:37:58.665 Показатель ВНД отражает максимальную плату за привлекаемые источники финансирования, 00:37:59.224 --> 00:38:03.303 при которой проект остаётся безубыточным. 00:38:12.529 --> 00:38:16.534 Определить показа- значение показателя ВНД можно следующим образом. 00:38:16.734 --> 00:38:21.780 Вот эта формула тоже мы видим здесь денежный поток от операционной 00:38:21.900 --> 00:38:27.466 деятельности. И видим, что показатель ИД в этом случае 00:38:28.995 --> 00:38:35.991 Равня нулю при значении нормы дисконта равной величине ВНД. 00:38:36.031 --> 00:38:41.587 То есть, проще говоря, показатель ВНД по значению равня величине дисконта, когда 00:38:41.827 --> 00:38:47.104 показатель равняется нулю. 00:38:52.550 --> 00:38:57.666 Ну, лучше скажите не показатель D, а показатель ЧД, прошу прощения. 00:38:57.986 --> 00:39:04.421 Показатель ЧДД равняется нулю — денежный поток от операционной 00:39:04.501 --> 00:39:05.540 деятельности. 00:39:12.587 --> 00:39:18.671 Так, показатель CD равняется 00:39:18.912 --> 00:39:25.516 нулю. И в этом случае норма дисконта принимает значение величины 00:39:25.996 --> 00:39:28.918 показателя ВНД, внутреннюю нормовой доходности. 00:39:30.720 --> 00:39:32.600 Денежный поток от операционной деятельности. 00:39:32.640 --> 00:39:37.842 Таким образом, предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, 00:39:38.002 --> 00:39:43.163 инвестиционного характера, если показатель ВНД превышает норму дисконта 00:39:43.363 --> 00:39:49.445 ЕГР расчёт эффективности инвестиций. 00:39:49.961 --> 00:39:52.955 Смысл экономический и финансовых здесь в следующем. 00:39:53.354 --> 00:39:59.663 Если проект сводится по нулям при какой-то норме дисконта в данном случае ВНД, равное 00:39:59.823 --> 00:40:00.142 ВНД 00:40:03.624 --> 00:40:10.066 И больше приняты в расчёте, то при норме дисконта будет заведомо будет 00:40:10.266 --> 00:40:16.708 положительна. То есть для дальнейшего рассмотрения показателей 00:40:17.228 --> 00:40:20.750 условимся, что речь будет идти о стандартных инвестиционных проектах. 00:40:22.911 --> 00:40:28.625 Реализация которых первое: сначала осуществляются инвестиции и лишь потом 00:40:28.905 --> 00:40:31.582 можно рассчитывать на приток денежных средств. 00:40:32.102 --> 00:40:38.695 И второе — денежные поступления носят кумулятивный характер, причём их знак, 00:40:38.815 --> 00:40:41.692 знак ЧДД меняется, меняется лишь однажды. 00:40:43.267 --> 00:40:50.266 То есть поначалу значение знака может быть отрицательным, 00:40:50.426 --> 00:40:55.145 но став положительным, остаётся таковым на протяжении всего расчётного периода. 00:40:55.464 --> 00:41:02.063 В этом случае показатель можно найти, и он считается истинным для данного 00:41:02.223 --> 00:41:02.583 проекта. 00:41:04.159 --> 00:41:10.767 И для таких ситуаций справедливо следующее утверждение: если чем выше норма 00:41:11.207 --> 00:41:14.651 дисконта CD, тем меньше величина 00:41:16.574 --> 00:41:18.496 показателя. 00:41:21.586 --> 00:41:26.027 Вот мы видим здесь кривой нет на этом рисунке, так? 00:41:26.548 --> 00:41:29.789 То есть здесь вот если нарисовать, вот эта кривая, она исчезла. 00:41:29.829 --> 00:41:34.790 Вот эта вот кривая пересекает значение горизонтальное, на которой 00:41:36.391 --> 00:41:39.392 откладывается значение нормы дисконта какой-то точки. 00:41:39.946 --> 00:41:43.342 Мы видим, в этой точке значение равняется нулю. 00:41:44.221 --> 00:41:47.616 И в этой точке вот эта кривая продолжается. 00:41:47.776 --> 00:41:52.371 И в этой точке мы имеем значение VND. 00:41:53.209 --> 00:41:55.007 То есть рис вот этот вот. 00:41:57.794 --> 00:42:04.202 Четыре. Показывает зависимость величины ChD от нормы 00:42:04.322 --> 00:42:10.570 дисконт. Когда кривая пошла ниже, так здесь уже мы имеем отрицательное значение 00:42:11.571 --> 00:42:12.692 величины Cht. 00:42:14.460 --> 00:42:19.763 И в этом случае значение будет нормы дисконта. 00:42:20.838 --> 00:42:22.918 ...больше, чем значение ВНД. 00:42:22.998 --> 00:42:29.316 То есть это можно считать абсолютно неэффективной ситуацией. 00:42:29.996 --> 00:42:32.435 При этой ситуации все проекты отвергаются. 00:42:32.715 --> 00:42:38.554 Когда же считаем больше нуля, мы видим, у нас норма дисконта меньше, чем значение 00:42:38.834 --> 00:42:42.673 ВНД, и эта ситуация является благоприятной для принятия. 00:42:45.083 --> 00:42:50.200 проектов, инвестиционных проектов или для принятия вложения инвестиций. 00:42:51.080 --> 00:42:55.597 Обобщая всё вышесказанное, можно описать следующие зависимость показателей 00:42:58.636 --> 00:43:03.113 Итак, обобщая всё вышесказанное, можно описать следующие зависимость показателей. 00:43:04.203 --> 00:43:11.006 Если числа нулю, то равен нулю, то ЕД обязательно единица. 00:43:14.128 --> 00:43:16.369 А ВНД больше Е. 00:43:16.889 --> 00:43:18.290 То есть ВНД показатель больше 00:43:25.645 --> 00:43:26.324 Показатель E 00:43:34.797 --> 00:43:36.076 норма дисконта. 00:43:36.875 --> 00:43:40.632 Это норма дисконта. Если Де равна нулю, то нейтральная ситуация. 00:43:40.672 --> 00:43:45.508 В этом случае е равня единице, R равня нулю, а ВНД 00:43:46.837 --> 00:43:48.078 Равняется Е. 00:43:48.919 --> 00:43:55.643 Если меньше нуля, то и D меньше единицы. 00:43:55.804 --> 00:43:59.126 Прошу прощения, E меньше нуля, а БНД меньше Е. 00:43:59.646 --> 00:44:06.491 Если ЧД равно нулю, то и Д равня единице, Е равняется нулю, и БНД равняется Е. 00:44:07.478 --> 00:44:14.118 Основным преимуществом ВНД является то, что при затруднении 00:44:15.478 --> 00:44:21.078 с определением значения Е, то есть нормы дисконта, можно сначала просчитать 00:44:21.438 --> 00:44:27.118 ВНД, а затем уже делать выводы. 00:44:27.930 --> 00:44:32.088 Основной недостаток данного показателя в том, что в нестандартных ситуациях 00:44:36.724 --> 00:44:39.123 может иметь несколько значений ВНД. 00:44:42.000 --> 00:44:44.323 Можно иметь несколько значений ВНД. 00:44:44.803 --> 00:44:46.605 А-а, из стандартной ситуации. 00:44:46.765 --> 00:44:50.890 Забегая вперёд, отметим, что данный недостаток компенсирует модифицированная 00:44:51.050 --> 00:44:54.454 внутренняя норма доходности, то есть M-VND. 00:44:56.376 --> 00:45:01.854 То есть значение ВНД может быть несколько, даже отрицательным, если не выполняются те 00:45:02.013 --> 00:45:04.012 условия, которые высказаны выше. 00:45:04.532 --> 00:45:09.490 При приближённом определении ВНД можно использовать метод последовательных 00:45:09.729 --> 00:45:10.329 операций. 00:45:11.715 --> 00:45:17.110 Для чего выбирает два значения нормы E1 E2, допустим. 00:45:17.390 --> 00:45:24.304 При которых в интервале от E1 функция CD-функция FD 00:45:24.544 --> 00:45:27.582 как функция E имеет своё значение: плюс или минус. 00:45:28.581 --> 00:45:30.742 Меняет своё значение плюс на минус. 00:45:30.902 --> 00:45:33.223 И далее применяется следующую формулу. 00:45:33.623 --> 00:45:37.105 И вот по этой формуле можно ходить. 00:45:37.625 --> 00:45:40.987 Точность вычислений при этом обратно пропорциональна величине 00:45:44.669 --> 00:45:45.469 интервала. 00:45:46.766 --> 00:45:48.567 Е от Е1, Е2. 00:45:49.007 --> 00:45:52.849 Э-э-э. То есть, чем больше интервал, тем меньше точность. 00:45:53.130 --> 00:45:59.173 Чем меньше интервал, интервал от Е1, тем больше точность значение. 00:45:59.293 --> 00:46:03.255 А наилучшая аппроксимация достигается при интервале в 1%. 00:46:05.637 --> 00:46:07.478 То есть форма проксинирует. 00:46:08.318 --> 00:46:14.763 Основной недостаток ВНД показателя ВНД — это невозможность принять решение по 00:46:14.883 --> 00:46:20.246 проектам нестандартными денежными потоками, когда может быть несколько 00:46:20.646 --> 00:46:21.767 значений ВНД. 00:46:24.233 --> 00:46:30.275 Этот недостаток восполняет критерии модифицированной MND или MND. 00:46:30.635 --> 00:46:36.518 Или, по-английски Modifica Modificatite Interner Rate of Riton. 00:46:37.438 --> 00:46:41.720 Или MR — английская аббревиатура. 00:46:44.010 --> 00:46:50.127 Модифицированная ВНД или MTR — это ставка дисконта или норма 00:46:50.247 --> 00:46:56.323 дисконта, при которой дисконтированная стоимость оттоков выравнивается 00:46:59.121 --> 00:46:59.921 с будущей 00:47:01.298 --> 00:47:03.817 Наращивание терминальной стоимости притоков. 00:47:04.017 --> 00:47:09.494 Вот формула Ещё раз: дискрионтированная стоимость оттоков денежных средств 00:47:09.614 --> 00:47:15.570 выравнивается будущей наращиванной терминальной или терминальной стоимостью 00:47:15.650 --> 00:47:17.329 притоков денежных средств. 00:47:18.209 --> 00:47:19.008 Большое — это 00:47:20.865 --> 00:47:23.745 Горизонт расчёта П — приток реальных денег. 00:47:23.944 --> 00:47:29.663 Так денежных П — просто приток и у отток денег. 00:47:31.262 --> 00:47:34.701 Ну, формула имеет 00:47:34.821 --> 00:47:38.740 смысл. 00:47:40.233 --> 00:47:46.030 Если терминальная стоимость притока превышает дисконтированную стоимость 00:47:46.349 --> 00:47:49.267 оттока. Терминальная стоимость притока. 00:47:49.827 --> 00:47:55.863 Модифицированная ВНД всегда имеет единственное значение, в отличие от ВНД от 00:47:56.023 --> 00:47:56.942 простой ВНД. 00:47:57.328 --> 00:48:02.924 Если модифицированное ВНД превышает норму дисконта, принятую в расчётах, проект 00:48:03.004 --> 00:48:05.042 считает, следует принять. 00:48:05.242 --> 00:48:11.518 А если меньше нормы дисконта, принятой в расчётах, то проект надо отвергнуть, 00:48:11.558 --> 00:48:12.957 соответственно этому показателю. 00:48:14.927 --> 00:48:21.684 Критерии модифицированной внутренней нормы 00:48:21.804 --> 00:48:28.081 доходности согласуется и с показателем ЧД и поэтому может использоваться для оценки 00:48:28.201 --> 00:48:29.880 независимых проектов. 00:48:30.717 --> 00:48:33.796 По принципу, чем больше, тем лучше. 00:48:38.634 --> 00:48:40.673 Так, теперь показатель ИСО. 00:48:40.953 --> 00:48:47.270 ИСО определяется, срок окупаемости с учётом дисконтирования. 00:48:48.092 --> 00:48:52.452 Исо определяется как минимальный промежуток времени, по истечении которого 00:48:52.612 --> 00:48:57.172 дисконтированные денежные поступления покрывает дисконтированные инвестиции 00:48:57.812 --> 00:48:59.532 минимальный промежуток времени. 00:49:02.612 --> 00:49:04.132 становится неотрицательным. 00:49:04.551 --> 00:49:09.946 Интегральный срок окупаемости — это если интегральный срок окупаемости можно 00:49:10.186 --> 00:49:15.061 определить решением уравнения, следующее уравнения относительно его 00:49:15.341 --> 00:49:21.375 значения, где срок окупаемости, да, вот это уравнение. 00:49:21.735 --> 00:49:21.775 Когда 00:49:24.246 --> 00:49:30.280 Дисконтированные доходы покрывают дисконтированные инвестиции, когда они 00:49:30.400 --> 00:49:36.993 равны. Тогда вот этот последний 00:49:37.472 --> 00:49:41.268 срок, последняя граница этого временного интервала и будет значением 00:49:42.288 --> 00:49:45.168 Исо, то есть интегрального срока окупаемости. 00:49:48.287 --> 00:49:54.045 Это сумма инвестиций, приведённых, то есть и дисконтированная величина — сумма 00:49:54.125 --> 00:49:57.805 инвестиций, приведённых моменту времени. 00:49:58.364 --> 00:49:59.364 Вот справа. 00:50:00.857 --> 00:50:02.177 Именно к начальному. 00:50:07.496 --> 00:50:13.495 Или к первому. Но обычно берут начальный, нулевой период, в данном случае это 00:50:14.015 --> 00:50:15.814 период, равный единице. 00:50:16.574 --> 00:50:20.373 Для более точного определения используется следующий алгоритм. 00:50:21.192 --> 00:50:26.189 Первое. Находит кумулятивную величину дисконтированных денежных потоков 00:50:28.787 --> 00:50:32.425 от операционной деятельности, то есть нарастающим итогом 00:50:36.543 --> 00:50:37.063 второе. 00:50:40.615 --> 00:50:44.775 определяет суммарную величину инвестиций, приведённых к начальному моменту времени 00:50:50.735 --> 00:50:55.335 находит период или целое число лет, при котором формулятивная величина 00:50:55.455 --> 00:51:00.255 дисконтированных денежных поступлений наиболее близка к сумме дисконтируемых 00:51:00.295 --> 00:51:01.375 инвестиционных затрат. 00:51:05.370 --> 00:51:10.374 Но меньше её. Четвёртое определяет, какая часть суммы дисконтируемых инвестиций 00:51:10.494 --> 00:51:16.899 осталась непокрытой кумулятивной величиной дисконтирует денежных поступлений, то есть 00:51:17.060 --> 00:51:18.180 непокрытый остаток 00:51:24.145 --> 00:51:26.867 делят этот непокрытый остаток суммы инвестиций. 00:51:29.637 --> 00:51:36.360 Величину дисконтированных денежных поступлений от операционной деятельности 00:51:38.001 --> 00:51:44.124 следующем периодом сложив результат шага три и шагом 00:51:45.164 --> 00:51:49.807 шага пять получает искомую величину интегрального срока окупаемости. 00:51:51.445 --> 00:51:53.845 По этому алгоритму можно его находить. 00:51:54.805 --> 00:51:56.125 Третий вопрос. 00:51:56.684 --> 00:51:59.764 Проблема обоснование нормы дисконта проекта. 00:52:00.284 --> 00:52:06.203 Понятие стоимости капитала, оценка стоимости собственных и заёмных источников 00:52:06.323 --> 00:52:10.242 финансирования. Маржинальная стоимость капитала. 00:52:11.345 --> 00:52:15.581 Обоснование нормы дисконта для анализа бюджетной эффективности проекта. 00:52:21.854 --> 00:52:26.928 Одним из важнейших условий использования комплаутинга, то есть наращивания 00:52:27.982 --> 00:52:32.985 Дохода дисконтирования является выбор нормы дисконта. 00:52:34.466 --> 00:52:40.109 Определение нормы дисконта в общих чертах уже давно известно и было ранее дано. 00:52:40.510 --> 00:52:45.273 При выборе нормы дисконта учитывается, что доход отложен, первое 00:52:48.561 --> 00:52:54.395 Обеспечить ожидаемый реальный уровень доходности, то есть минимально необходимый 00:52:54.635 --> 00:52:55.914 или гарантированный. 00:52:56.593 --> 00:53:03.027 Второе. Полностью компенсировать изменение 00:53:03.226 --> 00:53:04.945 покупательной способности денег. 00:53:09.227 --> 00:53:11.589 В течение расчётного периода времени. 00:53:14.551 --> 00:53:21.277 Третье — покрыть риск инвестора, то есть инфляционное изменение покрыть. 00:53:21.557 --> 00:53:24.159 Третье покрыть риск инвестора. 00:53:24.690 --> 00:53:30.095 связанные с осуществлением инвестиционного проекта Поэтому рассмотрим следующий 00:53:30.175 --> 00:53:35.220 подход к определению нормы дисконта. 00:53:35.460 --> 00:53:40.184 Первое: если риск по проекту обычен для инвестора, то есть практически отсутствует 00:53:42.587 --> 00:53:48.940 Результаты выражаются в текущих или дифлированных ценах, то есть реальных, где 00:53:49.340 --> 00:53:51.897 инфляционный фактор исключён. 00:53:53.237 --> 00:53:59.361 То есть е равняется норме дисконта базовая, которая определяется как с 00:53:59.401 --> 00:54:05.605 чертой, где базовая норма дисконта без учёта риска инфляции при 00:54:05.845 --> 00:54:09.848 минимальной или минимально необходимой гарантированной норма прибыли. 00:54:09.888 --> 00:54:14.011 Она определяется на основе средневзвешенной стоимости капитала. 00:54:14.091 --> 00:54:16.933 Это реальная средневзвешенная цена капитала. 00:54:16.973 --> 00:54:19.735 В литературе также обозначается как 00:54:20.989 --> 00:54:24.914 А определяется по следующей формуле. 00:54:25.795 --> 00:54:30.600 Где эта величина — это темп инфляции. 00:54:30.960 --> 00:54:32.762 Сигма — темп инфляции. 00:54:32.922 --> 00:54:37.808 Вот. AC — номинальная, средневзвешенная цена капитала. 00:54:39.942 --> 00:54:42.543 Чертой средневзвешенные. 00:54:42.583 --> 00:54:48.624 Вот определяется как средневзвешенное по следующей формуле, где-вид используемого 00:54:48.744 --> 00:54:55.465 капитала — это цена этого вида капитала "Д и 00:54:55.625 --> 00:55:01.347 доля этого вида капитала в общей сумме капитала или в общей сумме инвестиций? 00:55:01.660 --> 00:55:07.973 Данная норма дисконта является реальной и 00:55:08.172 --> 00:55:09.531 безрисков. 00:55:09.770 --> 00:55:12.048 Темп инфляции здесь учтён. 00:55:12.807 --> 00:55:17.281 Цена капитала связана с относительным 00:55:18.225 --> 00:55:20.463 уровню расходов по его обслуживанию 00:55:25.537 --> 00:55:28.254 то есть выплата процентов, дивидендов и так далее. 00:55:28.334 --> 00:55:34.407 Следует помнить, что собственный капитал — это не бесплатный капитал. 00:55:35.765 --> 00:55:38.287 Используя его для финансирования инвестиций. 00:55:38.407 --> 00:55:42.211 Ну, понятно, почему не бесплатно, потому что он зарабатывается на основе 00:55:42.331 --> 00:55:48.537 собственного капитала на основе своих собственных средств. 00:55:48.817 --> 00:55:51.780 Используя его для финансирования инвестиций, вы решаете 00:55:53.595 --> 00:55:58.160 Все возможности получить определённый уровень дохода, да, приняв альтернативную 00:55:58.320 --> 00:56:05.206 или безрисковую коммерческую стратегию положить 00:56:05.846 --> 00:56:10.851 деньги на депозит, имея от этого проценты акционеров вы лишаете дополнительных 00:56:11.011 --> 00:56:11.572 дивидендов. 00:56:16.146 --> 00:56:21.021 Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиций предусматривают в 00:56:21.061 --> 00:56:26.416 качестве базовой нормы, базовой для собственного капитала использует 00:56:26.575 --> 00:56:31.410 процентную ставку на депозит в банке первой категории. 00:56:39.164 --> 00:56:42.846 Очищенную от инфляции 00:56:48.690 --> 00:56:51.692 это и будет гарантированная реальная норма прибыли. 00:56:52.572 --> 00:56:55.814 Таким образом, если весь капитал заёмный 00:56:59.155 --> 00:57:03.600 То базовая норма дисконта будет определяться величиной реальных процентов 00:57:04.801 --> 00:57:10.488 за вычетом налоговой экономии, если проценты по нему исключаются 00:57:12.170 --> 00:57:14.532 из налого налогооблагаемой прибыли. 00:57:15.952 --> 00:57:19.752 Если же весь капитал собственный, то в качестве базовой нормы 00:57:23.433 --> 00:57:29.314 может использоваться величина банковского процента на депозит банка первой категории 00:57:29.434 --> 00:57:32.194 надёжности после исключения инфляции. 00:57:35.852 --> 00:57:40.376 Действительно, если норма дисконта будет ниже банковского процента на депозит, 00:57:41.777 --> 00:57:46.301 инвесторы предпочли вкладывать средства в банк, не в реальные проекты. 00:57:46.661 --> 00:57:53.067 Если же норма дисконта будет выше банковского процента на величину 00:57:54.102 --> 00:57:59.585 Большую, чем та, которая оправдывается инфляцией риска, то произойдёт перетекание 00:57:59.745 --> 00:58:01.146 денег в инвестиции. 00:58:01.626 --> 00:58:06.669 И значит повышенный спрос на них 00:58:09.791 --> 00:58:10.872 повышенный спрос на них. 00:58:11.424 --> 00:58:15.148 А значит, и рост их цены, то есть банковского процента. 00:58:21.995 --> 00:58:26.960 В заключение следует отметить, что норма дисконта в данном случае отражает 00:58:27.040 --> 00:58:29.282 минимально необходимый уровень доходности. 00:58:30.982 --> 00:58:34.777 Так чтобы проект был приемлемым, необходимо покрыть относительный уровень 00:58:35.017 --> 00:58:37.294 расходов по его обслуживанию. 00:58:39.571 --> 00:58:44.964 Второе. Если риск по проекту необычен для инвестора, то норма дисконта может 00:58:45.204 --> 00:58:46.522 отличаться от базовой. 00:58:46.822 --> 00:58:48.663 ...на величину премии за риск. 00:58:49.064 --> 00:58:53.108 Это в случае, когда проект оценивается при единственном сценарии его 00:58:53.308 --> 00:58:58.193 развития, где... 00:58:59.976 --> 00:59:04.821 П по этой формуле — это премия за риск, где базовая умножается на премию за риск. 00:59:05.261 --> 00:59:09.225 Это премия увеличина премия, и это не базовая. 00:59:17.732 --> 00:59:21.536 Произведение ебас Е можно пренебречь. 00:59:21.616 --> 00:59:27.902 Почему? Потому что базовое, так обычно не больше 00:59:28.823 --> 00:59:30.825 0,2, там, 0,25. 00:59:33.021 --> 00:59:38.222 А П, премия — это премия за риск тоже имеет небольшую величину. 00:59:38.302 --> 00:59:40.423 То есть получается где-то тысячная. 00:59:40.863 --> 00:59:42.663 Вот. Так что можно пренебречь. 00:59:43.023 --> 00:59:46.744 Это премия за риск-П. 00:59:47.184 --> 00:59:52.465 Норма дисконта ей, то есть новая норма дисконта, чем премия за риск. 00:59:54.790 --> 00:59:59.225 Включает премию за риск, отражает доходность альтернативных направлений 00:59:59.385 --> 01:00:04.779 инвестирования, характеризующихся тем же 01:00:04.939 --> 01:00:10.373 риском, что инвестиции 01:00:12.131 --> 01:00:12.691 проект. 01:00:13.268 --> 01:00:19.022 В отличие от безрисковой нормы дохода, норма дисконта, отражающая доходность 01:00:19.222 --> 01:00:23.698 альтернативную безрисковых направлений инвестирования. 01:00:31.171 --> 01:00:33.488 Значит, ещё раз норма дисконта. 01:00:35.308 --> 01:00:40.426 Включающая премия за риск в формуле предыдущей формуле отражает доходность 01:00:40.665 --> 01:00:47.182 альтернативных направлений инвестирования, 01:00:47.422 --> 01:00:54.378 характеризующихся тем же риском, что и инвестиции, в оцениваемый проект. 01:00:55.073 --> 01:00:59.987 И в отличие, в отличие от безрисковой нормы дисконт, отражающий доходность 01:01:00.187 --> 01:01:04.542 альтернативных безрисковых направлений инвестирования. 01:01:05.141 --> 01:01:10.934 Чем больше риск, тем выше рисковая премия. 01:01:12.003 --> 01:01:18.562 Характеризующую дополнительную доходность требуемую 01:01:19.522 --> 01:01:25.921 требуемую инвесторам сверхминимальной или гарантированной доходности по 01:01:26.281 --> 01:01:27.640 безрисковым вложениям. 01:01:28.800 --> 01:01:32.160 Величина рисковой премии определяется экспертным путём. 01:01:32.959 --> 01:01:39.158 Один из подходов пере определения следующий: П равня П1 + П2, где П-1 — 01:01:39.398 --> 01:01:41.238 составной риск. 01:01:41.438 --> 01:01:47.237 Для России он примерно от 7 до 9%. 01:01:47.521 --> 01:01:51.879 Для стран со стабильной экономикой от 2 до 3%. 01:01:52.118 --> 01:01:58.355 А П-2 — примия за инвестирование в данное предприятие Тогда он будет следующим на 01:01:58.475 --> 01:01:59.155 графике. 01:02:00.138 --> 01:02:05.089 Ебазовое значение, вот мы видим, так горизонтальное черта, степень риска, 01:02:05.129 --> 01:02:07.086 вертикальное значение. 01:02:07.525 --> 01:02:10.200 И вот линия идёт, включает в себя 01:02:13.407 --> 01:02:20.131 Значит, рисковую премию, она включает в себя базовый этап или 01:02:20.371 --> 01:02:25.494 страновой риск, который равняется страновому риску, и плюс премия за 01:02:25.574 --> 01:02:27.536 инвестирование данного предприятия. 01:02:28.136 --> 01:02:30.297 Просто рисунок здесь нарушился. 01:02:31.772 --> 01:02:38.052 Для определения P2 часто используется шкала, опубликованная ежеквартально в 01:02:38.172 --> 01:02:40.932 ежеквартальном журнале новости оценки бизнеса. 01:02:41.612 --> 01:02:47.172 Допустим, за 2022 год, интервал премии по видам риска. 01:02:48.214 --> 01:02:53.452 Качество управления рисками 0,5%, размер предприятия — 0,5%, от 0, до 5%. 01:02:53.772 --> 01:03:00.530 Финансовая структура от 0, до пяти, товарная диверсификация от нуля до 5, 01:03:00.810 --> 01:03:05.089 диверсификация клиенту от нуля до 5, уровень прогноза прибыли от нуля до 5, 01:03:05.169 --> 01:03:06.848 прочие виды риска от нуля до 5. 01:03:08.363 --> 01:03:13.806 Согласно этой шкале, экспертным путём оцениваются основные факторы, влияющие на 01:03:13.886 --> 01:03:18.408 риск инвестирования в предприятия, осуществляющие данный проект. 01:03:19.288 --> 01:03:26.052 Чем больше риск какой-либо статьи, тем больше балл и 01:03:26.132 --> 01:03:29.534 другой подход к определению рисковой пребы, в зависимости от характера 01:03:29.614 --> 01:03:30.214 инвестиций. 01:03:32.281 --> 01:03:34.832 Это таблица следующая таблица. 01:03:36.584 --> 01:03:41.509 Мы видим, что самые высокие риски — это для новых инвестиций категории 3. 01:03:41.789 --> 01:03:45.553 Когда создаются новые мощности для производства ассортимента изделий, который 01:03:45.794 --> 01:03:48.596 не связан первоначальной. 01:03:48.636 --> 01:03:54.402 То есть проще инновационную продукцию, тогда размер премии 15% выше. 01:03:55.613 --> 01:04:01.130 8% — новые инвестиции второй категории — это новое оборудование, но ассортимент 01:04:01.210 --> 01:04:04.088 изделий тесно связан с существующим ассортиментом. 01:04:04.168 --> 01:04:05.688 Здесь 8%. 01:04:06.247 --> 01:04:12.404 5% — это новые инвестиции категории 1%, тоже оборудование новое, с помощью 01:04:12.524 --> 01:04:15.962 которого будет производиться та же самая продукция — 5%. 01:04:17.607 --> 01:04:21.290 Три процента замещающие инвестиции категории 2. 01:04:22.450 --> 01:04:26.012 Категория 2 — это новые машины, оборудование замещает старые, но 01:04:26.172 --> 01:04:32.216 технологически более совершенные, требующие более высокой 01:04:32.376 --> 01:04:35.858 квалификации. Новые маш- новые машины — это 01:04:37.530 --> 01:04:42.412 Да, но которая выполняет те же технологические операции. 01:04:42.852 --> 01:04:47.734 И самый низкий процент нулевой, замещающие инвестиции категории 1. 01:04:48.054 --> 01:04:51.895 Это то же самое новое оборудование с теми же функциями, с той же 01:04:52.095 --> 01:04:54.336 производительностью, что и старое. 01:04:55.570 --> 01:05:01.893 Ну и, конечно, эти цифры могут корректировать в зависимости от 01:05:03.694 --> 01:05:05.455 специфики предприятия. 01:05:06.495 --> 01:05:12.619 Если результаты и затраты определяются прогнозных цен, то есть являются 01:05:13.059 --> 01:05:15.860 номинальными, учитывающими инфляцию 01:05:18.918 --> 01:05:25.724 То норма дисконта также должна учитывать и темп инфляции то есть являться 01:05:25.804 --> 01:05:28.286 номинальной. Не реальной, а номинальной. 01:05:28.966 --> 01:05:33.810 То есть инфляция равняется е базовой, значит, базовая норма дисконта плюс 01:05:34.731 --> 01:05:38.093 значение базовое умножается на ожидаемый темп инфляции. 01:05:38.213 --> 01:05:38.453 Так. 01:05:40.046 --> 01:05:45.925 И плюс темп инфляции, и будет у вас будет значение стоимости капитала 01:05:51.083 --> 01:05:52.563 с учётом инфляции. 01:05:53.563 --> 01:05:55.322 Формула последняя. 01:05:55.915 --> 01:06:01.390 Является формула фишера и позволяет решать обратную задачу: задача нахождения 01:06:01.510 --> 01:06:08.503 реальной нормы дисконта базовое на это можно 01:06:08.783 --> 01:06:14.897 пренебречь, если годовой инфляци- годовой темп инфляции меньше 3,5%. 01:06:15.703 --> 01:06:17.542 Ну, это в условиях стабильной экономики. 01:06:18.102 --> 01:06:21.660 В условиях российской экономики надо перемножать и складывать. 01:06:23.539 --> 01:06:30.335 Если риск необычен для инвестора, то есть свой риск, а затраты, результаты учтены 01:06:30.575 --> 01:06:31.534 в прогнозных ценах 01:06:33.034 --> 01:06:38.077 То норма дисконта определяется как номинальная с учётом риска является с 01:06:38.117 --> 01:06:44.523 учётом риска. В формуле, вот следующей формуле произведение рисковой премии 01:06:44.683 --> 01:06:48.526 базовой нормы дисконта при ингребре. 01:06:48.606 --> 01:06:52.329 Получается, что рисковая инфляция равна 01:06:56.806 --> 01:07:02.928 Инфляции плюс темп инфляции То есть окончательно почти окончательная 01:07:03.088 --> 01:07:09.971 формула. То есть обязательно в этой формуле учитывается и 01:07:10.451 --> 01:07:12.812 риски, и темп инфляции. 01:07:16.611 --> 01:07:23.373 Таблица 33 определяется норма дисконта с учётом рисков 01:07:23.893 --> 01:07:29.774 и инфляции. Когда риски учитываются, появляется норма дисконта с учётом риска, 01:07:29.814 --> 01:07:30.014 так. 01:07:33.227 --> 01:07:40.071 А когда, значит, э-э, инфляция, п- когда учитывая инфляцию, то учитываем 01:07:40.191 --> 01:07:44.754 также нормы дисконта и умножается на темп инфляции. 01:07:45.074 --> 01:07:49.397 Ну, для нашей страны это значение этим значением нельзя пренебрегать. 01:07:55.700 --> 01:08:00.220 Так что окончательная формула должна учитываться, как в ответ в последнем 01:08:00.300 --> 01:08:05.940 столбце должна учитывать и риски, и инфляцию, и они должны содержаться в 01:08:06.100 --> 01:08:10.980 пару, то есть риски, и инфляция. 01:08:15.600 --> 01:08:19.600 То есть рискованное с учётом рисков умножается на темп инфляции. 01:08:31.561 --> 01:08:33.642 Надо иметь в виду, что норма дисконта 01:08:36.942 --> 01:08:42.984 Может меняться по правилам по интервалам планирования, по интервала 01:08:43.664 --> 01:08:49.306 временным интервалам или шагам расчёта при изменении структуры, то есть при изменении 01:08:49.466 --> 01:08:50.386 структуры капитала 01:08:50.828 --> 01:08:54.065 ...в случае изменения структуры капитала и риска по времени. 01:08:54.225 --> 01:08:58.221 В этом случае коэффициент дисконтирования и норма дисконта для периода Т будет 01:08:58.421 --> 01:09:00.738 определяться коэффициент дисконтирования. 01:09:00.778 --> 01:09:07.731 Это вот коэффициент определяться следующей формуле: E-K — это норма дисконта. 01:09:08.847 --> 01:09:15.761 А-а, значит, произведи знак произведения эти, так сказать, ну, эти значения 01:09:16.480 --> 01:09:22.236 будут перемножаться и по произведению здесь вот 01:09:23.075 --> 01:09:25.073 перечисляется в виде перемножения идёт 01:09:25.930 --> 01:09:27.492 По шаговым расчёту. 01:09:27.852 --> 01:09:34.699 Где это норма дисконта периода Т, а П — 01:09:34.779 --> 01:09:41.505 естественно знак перемножения Альфа-Т — это норма дисконта, бета-Т 01:09:41.745 --> 01:09:41.985 — это 01:09:46.309 --> 01:09:52.993 Норма, как мы называли, которая учитывает, приводит денежные 01:09:55.515 --> 01:10:01.599 поступления не к начальному периоду, как в случае дисконтирования, а к конечному 01:10:01.719 --> 01:10:02.119 периоду. 01:10:03.117 --> 01:10:07.075 То есть это постномеранда, а это преномеранда. 01:10:07.795 --> 01:10:14.513 Формулы все, которые были, подтверждают принцип сопоставимости предельных выгод с 01:10:14.593 --> 01:10:18.711 предельными затратами, как это трактуется в теории микроэкономики. 01:10:19.391 --> 01:10:21.230 Это говорит о том, что норма дисконта 01:10:22.776 --> 01:10:29.533 Должна основываться на предельной цене капитала, то есть на цене каждой 01:10:29.613 --> 01:10:31.731 замыкающей единицы капитала. 01:10:32.611 --> 01:10:37.728 Данный подход к определению нормы дисконта приемлем для определения коммерческой 01:10:37.888 --> 01:10:39.008 нормы дисконта. 01:10:44.600 --> 01:10:49.319 ...которая используется для оценки коммерческой эффективности предприятия. 01:10:50.279 --> 01:10:55.039 Так. И вот литература. 01:10:58.247 --> 01:11:02.893 Значит, литература связанная сайным анализом прежде всего. 01:11:03.934 --> 01:11:10.182 Этот учебник по скенази постоянно переумножался, так переиздавался, так что 01:11:10.302 --> 01:11:13.146 можете полне ссылка есть вполне, можете использовать. 01:11:14.454 --> 01:11:18.095 Значит, это инвестиционный анализ. 01:11:18.415 --> 01:11:21.817 Следующий учебник, его же с другим автором. 01:11:22.097 --> 01:11:28.500 Это просто в целом рассматривается проблема инвестирования и 01:11:29.381 --> 01:11:31.141 эффективности инвестиций. 01:11:32.003 --> 01:11:38.598 Далее, дополнительная литература инвестиционный менеджмент 01:11:39.357 --> 01:11:41.835 и инвестиционное проектирование. 01:11:42.115 --> 01:11:45.472 Все учебники высокого качества. 01:11:46.020 --> 01:11:52.305 Ну и переиздаются постоянно, поэтому вы можете, значит, посмотреть и сослаться на 01:11:52.385 --> 01:11:57.388 них и выбрать более приемлемый для себя вариант. 01:11:58.989 --> 01:12:03.192 Так. Что нам ещё уточнить надо? 01:12:03.432 --> 01:12:05.633 Уточнить надо всё-таки последнюю формулу. 01:12:06.372 --> 01:12:08.811 Вот эту таблицу. Мы мало её рассмотрели. 01:12:09.170 --> 01:12:11.849 Значит, когда в таблице указано следующее. 01:12:12.009 --> 01:12:17.487 Риск как определяется норма дисконта, если риск не учитывается и инфляция не 01:12:17.607 --> 01:12:23.084 учитывается? Это будет определяться базовое значение на основе 01:12:23.244 --> 01:12:26.643 средневзвешенной стоимости капитала. 01:12:27.320 --> 01:12:33.565 Когда учитываем только риски, в этом случае норма дисконта учитывает риск и 01:12:33.805 --> 01:12:40.771 произведение обязательно нормы дисконта базовой на величину риска, 01:12:40.971 --> 01:12:45.695 которая, если величина риска небольшая, то этой величиной можно пренебречь. 01:12:47.344 --> 01:12:54.138 Когда учитывается только индекс инфляции, то в этом случае тоже находится 01:12:54.737 --> 01:13:01.211 её с учётом инфляции базовая, которая здесь была определена, и плюс произведение 01:13:01.451 --> 01:13:04.009 е базовое на темп инфляции. 01:13:07.959 --> 01:13:11.319 На темп инфляции плюс сам темп инфляции. 01:13:11.439 --> 01:13:18.240 Если темп инфляции меньше, повторяю, трёх или пяти процентов, то произведение можно 01:13:18.440 --> 01:13:24.641 пренебречь. И наконец, номинальная или 01:13:27.057 --> 01:13:33.858 Рисковая инфляционная норма дисконта, учитывающая как риски, так и инфляцию, 01:13:34.058 --> 01:13:40.939 она содержит, которая определена уже ранее, так значение с учётом 01:13:41.059 --> 01:13:44.059 риска плюс значение умножить на 01:13:46.580 --> 01:13:51.021 Степень, повторяю, темп инфляции, если меньше трёх или пяти процентов, то этой 01:13:51.061 --> 01:13:52.541 величиной можно пренебречь. 01:13:52.661 --> 01:13:54.221 И плюс темп инфляции. 01:13:55.101 --> 01:14:01.662 Вот таким образом через определение нормы дисконта с учётом рисков номинальные, 01:14:01.662 --> 01:14:03.823 безрисковые и 01:14:05.661 --> 01:14:10.661 Номинальный, безрисковая, значит, дисконта с учётом инфляции определяется 01:14:13.021 --> 01:14:18.702 или в полной мере величина нормы дисконта, учитывающая как риски, так и инфляцию. 01:14:19.422 --> 01:14:21.062 Теперь вопрос. 01:14:21.222 --> 01:14:23.502 Формула СЦ была дана. 01:14:29.944 --> 01:14:36.258 Вот эта формула. Значит, здесь имеется в виду, что здесь не средние 01:14:36.458 --> 01:14:40.814 величины. Это имеется в виду цены цены этого вида капитала. 01:14:40.933 --> 01:14:43.451 Вот-вот здесь. 01:14:43.851 --> 01:14:47.247 А это доли вида капитала в общей сумме капитала. 01:14:47.847 --> 01:14:48.766 Вот эта формула 01:14:50.240 --> 01:14:54.922 которая показывает нам среднюю средняя величина капитала именно 01:14:55.242 --> 01:14:59.283 средне-взвешенная, потому что она взвешивается по долям капиталу в общей 01:14:59.363 --> 01:15:00.163 сумме капитала 01:15:02.536 --> 01:15:05.414 Так. Ну вот это основные вопросы. 01:15:05.613 --> 01:15:11.689 Значит, вот эти формулы все связаны с определением показателей CD, ВНД 01:15:12.688 --> 01:15:17.364 и вот эти соотношения между этими показателями, включая показатели и 01:15:18.803 --> 01:15:21.001 доходности, индекса лентабильности. 01:15:21.281 --> 01:15:23.599 Эти формулы должны всё это учитывать. 01:15:24.136 --> 01:15:28.414 К сожалению, вот график здесь кривая нету, но есть понятно, что я 01:15:29.614 --> 01:15:33.772 объяснил, как здесь происходит. 01:15:33.932 --> 01:15:37.651 На графике можно спокойно видеть вот эти соотношения. 01:15:40.870 --> 01:15:44.028 Так что мы закончили этот семинар. 01:15:44.428 --> 01:15:46.186 Спасибо за внимание. 01:15:47.346 --> 01:15:48.985 Переходим к следующему семинару.