WEBVTT 00:00:08.300 --> 00:00:15.139 Итак, приступаем к реализации к изучению семинара No 15 по дисциплине 00:00:15.299 --> 00:00:18.819 инвестиционное консультирование. 00:00:19.659 --> 00:00:26.579 Тема семь: методы анализа эффективности инвестиций с соответствующими 00:00:26.658 --> 00:00:27.098 вопросами. 00:00:31.302 --> 00:00:35.181 Так, первый пункт. Основные этапы оценки эффективности инвестиций. 00:00:36.060 --> 00:00:41.978 Оценка коммерческой привлекательности инвестиционного проекта включает в 00:00:42.058 --> 00:00:43.298 следующие этапы. 00:00:44.937 --> 00:00:47.376 Первый — предварительная оценка эффективности проекта. 00:00:49.139 --> 00:00:55.501 Здесь делается вывод о целесообразности проекта без учёта фактора 00:00:55.581 --> 00:00:56.861 финансирования. 00:01:00.982 --> 00:01:07.944 Определяется, здесь определяется предельный уровень затрат по 00:01:08.104 --> 00:01:09.904 привлечении источников финансирования. 00:01:12.538 --> 00:01:19.015 Основными показателями, которые рассчитываются, являются чистая текущая 00:01:19.095 --> 00:01:25.892 стоимость и внутренняя норма доходности, то есть показатель и ВНД для 00:01:26.132 --> 00:01:31.730 проекта в целом финансовые денежные потоки здесь не учитываются. 00:01:33.761 --> 00:01:37.203 Второе. Итап. 00:01:38.003 --> 00:01:43.405 Оценка финансовой состоятельности 00:01:45.086 --> 00:01:50.488 проекта на основе расчёта полного денежного потока. 00:01:53.252 --> 00:02:00.054 Здесь производится расчёт сальдо накопленных денежных 00:02:00.174 --> 00:02:09.498 потоков, 00:02:09.618 --> 00:02:10.738 то есть реальных денег. 00:02:16.438 --> 00:02:23.241 Определяется объём источников финансирования и их размещение по периодам 00:02:23.521 --> 00:02:26.402 времени то есть по шагам расчётам 00:02:30.524 --> 00:02:35.886 рассчитывается стоимость капитала, который используется для инвестиций как среди 00:02:36.006 --> 00:02:37.087 взвешенной величины. 00:02:40.035 --> 00:02:46.273 Если эта величина не превысит от внутренней нормы доходности, рассчитанной 00:02:46.353 --> 00:02:50.711 на первом этапе, на первом этапе, то заимствование капитала не приведёт 00:02:53.430 --> 00:02:55.828 к снижению рыночной стоимости предприятия. 00:02:58.429 --> 00:03:03.349 Третий этап окончательная оценка экономической эффективности, то есть 00:03:03.429 --> 00:03:07.428 коммерческой эффективности, которая включает в себя экономическую 00:03:07.548 --> 00:03:09.828 эффективность и финансовую эффективность. 00:03:10.668 --> 00:03:14.267 Если ставка альтернативной доходности 00:03:18.858 --> 00:03:21.057 ...ниже стоимости привлечённого капитала 00:03:31.331 --> 00:03:34.289 То определяется чистая текущая стоимость проекта, то есть 00:03:36.372 --> 00:03:42.937 для собственного капитала То есть с учётом финансовых 00:03:43.097 --> 00:03:48.621 уже, с учётом финансовых потоков в противном случае достаточно положительной 00:03:48.741 --> 00:03:53.345 величины чисто текущей стоимости проекта в целом. 00:03:57.070 --> 00:04:03.745 Учитывая, что при этом норма дисконта больше средневзвешенной стоимости капитала 00:04:06.263 --> 00:04:08.381 показатель НПВ, то есть больше 00:04:11.025 --> 00:04:17.459 В целом больше показатели NPV или ЧТД собственного капитала, а при R норма 00:04:17.539 --> 00:04:24.293 дисконта меньше средневзвешенной величины общая величина ЧТД или НПВ, 00:04:24.373 --> 00:04:26.251 НПВ — английская аббревиатура. 00:04:29.943 --> 00:04:34.103 Меньше, чем НПВ собственного капитала. 00:04:36.544 --> 00:04:43.185 НПВ, то есть НПВ собственного капитала, отражает эффективность 00:04:43.345 --> 00:04:44.065 инвестиций. 00:04:48.836 --> 00:04:50.475 При данной схеме финансирования 00:04:57.233 --> 00:05:03.791 при данной схеме финансирования, то есть когда меняются 00:05:04.071 --> 00:05:04.391 налоги 00:05:06.196 --> 00:05:13.151 Когда имеются денежные потоки по периодам финансирования и известна величина НПВ. 00:05:13.750 --> 00:05:20.025 Рассчитывается величина НПВ или ЧД для уточнённых денежных потоков. 00:05:23.774 --> 00:05:29.941 Изменяющиеся прежде всего в связи с дополнительно предусмотренными на вторым 00:05:30.021 --> 00:05:30.421 этапе 00:05:38.230 --> 00:05:39.632 источником финансирования 00:05:43.004 --> 00:05:44.685 ...процентными выплатами. 00:05:47.486 --> 00:05:53.088 Далее производится оценка риска проекта путём корректировки ставки дисконта, то 00:05:53.128 --> 00:05:58.650 есть нормы дисконта или ставки дисконтирования методом 00:06:00.780 --> 00:06:05.386 И методом анализа чувствительности. 00:06:10.552 --> 00:06:16.478 Далее делается вывод об окупаемости проекта как с учётом дисконтирования. 00:06:18.341 --> 00:06:21.981 То есть доходы покрывают не только инвестиции, но и упущенную выгоду, то есть 00:06:22.261 --> 00:06:26.581 доходы покрывают не только объём инвестиций, но и в связи с этим упущенную 00:06:26.661 --> 00:06:29.981 выгоду. Так и дисконтирование. 00:06:30.901 --> 00:06:35.220 Последний показатель часто сопоставляется с сроком действия. 00:06:40.082 --> 00:06:47.043 Кредитного договора, по которому предоставляются средства для инвестиций 00:06:47.083 --> 00:06:52.764 в проект. Это показатель окупаемости, как дисконтированный, так без 00:06:53.004 --> 00:06:59.365 дисконтированного Далее рассмотрим оценку финансовой 00:06:59.525 --> 00:07:00.725 состоятельности проекта. 00:07:03.718 --> 00:07:08.033 Критерием платёжеспособности инвестиционного проекта 00:07:16.942 --> 00:07:19.180 является положительное сальдо. 00:07:20.740 --> 00:07:26.304 Накопленных денежных потоков в течение всего срока эксплуатации проекта. 00:07:26.664 --> 00:07:33.268 Рассмотрим пример расчёта сальдо накопленных денежных потоков или сальдо 00:07:33.348 --> 00:07:38.272 накопленных реальных денег на втором этапе оценки проекта. 00:07:39.297 --> 00:07:41.336 Пример один. Расчёты. 00:07:42.935 --> 00:07:46.653 Необходимо оценить финансовую состоятельность проекта по следующим 00:07:46.733 --> 00:07:51.890 исходным данным. Здесь у нас присутствует пять кварталов 00:07:54.009 --> 00:07:58.607 строчке имеются данные по денежному потоку от операционной деятельности, ну, 00:07:58.687 --> 00:08:00.007 допустим, тысяча в рублях. 00:08:02.668 --> 00:08:06.749 На второй строчке денежный поток от инвестиционной деятельности с минусом, 00:08:06.789 --> 00:08:11.190 понятно, потому что это затраты, это оттоки денежных средств. 00:08:11.870 --> 00:08:15.471 Третья строчка — денежный поток от финансовой деятельности, здесь как есть 00:08:15.751 --> 00:08:17.271 притоки, так и оттоки. 00:08:18.111 --> 00:08:22.752 Полный денежный поток определяется в связи с этим мы видим, когда складываем 00:08:25.129 --> 00:08:27.851 Все три строчки предыдущие: раз, два, три. 00:08:28.211 --> 00:08:34.416 Здесь 40, здесь минус 90, здесь 90, здесь 280, 00:08:34.896 --> 00:08:39.220 690. Просто складываем данные точек, получаем полный денежный поток. 00:08:40.020 --> 00:08:42.582 И рассмотрим сальдо накопленный денежный поток. 00:08:43.067 --> 00:08:48.820 Мы видим, что на втором квартале получилась минусовая 00:08:49.020 --> 00:08:55.292 единица, когда сложили сальдо первого квартала с полным денежным потоком 00:08:57.609 --> 00:08:58.567 второго квартала. 00:08:59.290 --> 00:09:01.328 А затем идут положительные значения. 00:09:02.087 --> 00:09:06.443 Производятся те же операции, получается положительные значения. 00:09:07.242 --> 00:09:11.717 Однако на квартале не хватает 50 000. 00:09:12.597 --> 00:09:16.832 То есть отрицательные составляющие денежного потока финансовой деятельности. 00:09:19.032 --> 00:09:24.592 ...включает выплату одной трети основного долга ежеквартально и выплату процентов из 00:09:24.752 --> 00:09:26.392 расчёта 20% в квартал. 00:09:26.432 --> 00:09:28.271 Ну, вот здесь вот в этом примере. 00:09:31.871 --> 00:09:38.550 Поскольку в нашем примере в строке сальдо денежных потоков... 00:09:40.324 --> 00:09:45.959 Имеется отрицательная величина во втором квартале необходимо изыскать иную схему 00:09:46.078 --> 00:09:47.517 финансирования. 00:09:51.113 --> 00:09:57.427 То есть привести, включить дополнительный источник финансирования. 00:09:57.920 --> 00:10:01.718 Либо отказаться от осуществления денежного потока, потому что даже отрицательная 00:10:01.878 --> 00:10:04.237 величина говорит об его отказе. 00:10:05.116 --> 00:10:09.874 Допустим, что банк может сдвинуть даты ежеквартальных платежей на один квартал 00:10:09.954 --> 00:10:14.551 вперёд. Например, с конца прошлого квартала на начало следующего. 00:10:16.223 --> 00:10:20.339 Тогда сальдо денежных потоков принимает следующий вид. 00:10:21.537 --> 00:10:26.931 Значит мы видим, что выплаты додвигаются. 00:10:29.696 --> 00:10:35.261 Двигается. Здесь выплаты начались со второго квартала минус 00:10:35.301 --> 00:10:39.624 160, а здесь с третьего квартала. 00:10:40.025 --> 00:10:46.550 Тогда получаем полный денежный поток другой, и сальдо будет положительным. 00:10:47.027 --> 00:10:49.789 Во всех по всем кварталам. 00:10:50.549 --> 00:10:53.991 Так как в последней строчке нет отрицательных величин, такая схема 00:10:54.152 --> 00:10:59.395 финансирования проекта обеспечит его платёжеспособность. 00:11:04.925 --> 00:11:09.082 Далее рассмотрим, как отбирать инвестиционные проекты для финансирования 00:11:09.202 --> 00:11:12.000 в условиях дефицита финансовых ресурсов. 00:11:18.755 --> 00:11:20.593 Формирование бюджета инвестиций. 00:11:21.905 --> 00:11:28.793 То есть инвестиционные программы на ближайшие 00:11:28.953 --> 00:11:35.761 3—5 лет должно осуществляться фирмой в рамках долгосрочного финансового 00:11:36.321 --> 00:11:37.002 планирования. 00:11:38.162 --> 00:11:45.003 Этот процесс должен включать ряд процедур, на основе чего руководство производит 00:11:45.163 --> 00:11:51.884 отбор руководство фирмы производит отбор для 00:11:52.004 --> 00:11:55.084 реализации инвестиционных проектов, которые могут быть обеспечены 00:12:00.578 --> 00:12:06.014 источник финансирования и гарантирует достаточную уровень эффективности 00:12:09.492 --> 00:12:16.286 на вложенный капитал и стабильность финансового положения с 00:12:16.366 --> 00:12:17.246 учётом сроков 00:12:19.327 --> 00:12:21.488 Инвестиционных и процентных платежей 00:12:28.974 --> 00:12:34.658 бюджет инвестиций формируется в соответствии со следующими этапами. 00:12:35.223 --> 00:12:42.148 Первый — обобщение предложений по направлениям инвестиций на ближайшие годы. 00:12:43.749 --> 00:12:48.232 Второе. Определение чистых денежных потоков по каждому проекту. 00:12:53.020 --> 00:12:57.465 Третье, определение среднего уровня отдачи на вложенный капитал по каждому из 00:12:57.585 --> 00:12:59.307 предлагаемых проектов. 00:13:00.708 --> 00:13:02.751 Четвёртое. Расчёт стоимости капитала 00:13:07.035 --> 00:13:08.077 привлекаемого. 00:13:11.384 --> 00:13:13.185 Для финансирования инвестиционных проектов 00:13:18.749 --> 00:13:25.312 Пятое: предварительный отбор и ранжирование предлагаемых проектов по 00:13:25.393 --> 00:13:26.953 уровню отдачи инвестиций. 00:13:33.345 --> 00:13:38.101 И шестое про выбор проекта по методу предельной стоимости капитала. 00:13:44.297 --> 00:13:50.932 Расчёт стоимости инвестируемого капитала производится по формуле 1, ниже эта 00:13:51.012 --> 00:13:51.412 формула. 00:13:52.859 --> 00:13:59.823 Стоимость каждого элемента совокупного капитала должна быть представлена в 00:13:59.943 --> 00:14:02.304 виде годовой реальной ставки. 00:14:05.546 --> 00:14:08.027 То есть с учётом периодичности процентных выплат. 00:14:12.170 --> 00:14:18.728 Инфляции предварительный отбор 00:14:18.768 --> 00:14:24.606 инвестиционных проектов должен проводиться с учётом следующих критериев. 00:14:25.606 --> 00:14:26.286 Предваритель... 00:14:30.321 --> 00:14:32.643 Первый критерий — степени риска проектов. 00:14:36.246 --> 00:14:42.130 Проекты с очень высокой степенью риска могут отсеяны даже без расчёта 00:14:42.250 --> 00:14:46.373 эффективности на основе мнения экспертов и специалистов. 00:14:48.388 --> 00:14:51.309 Второй критерий — обязательность проектов. 00:14:53.310 --> 00:14:57.231 Ряд инвестиционных проектов должны быть осуществлены обязательно, даже если они 00:14:57.391 --> 00:15:01.392 неэффективны. Например, проекты по природно-природоохране. 00:15:04.273 --> 00:15:06.351 Третий критерий — кратность проектов. 00:15:06.630 --> 00:15:11.224 Если проекты могут быть реализованы частями, в портфель инвестиций 00:15:13.342 --> 00:15:16.857 включается только одна из частей. 00:15:17.177 --> 00:15:19.853 То есть учитывается кратность проекта. 00:15:26.390 --> 00:15:29.668 Учитывается связь с другими важными инвестициями. 00:15:35.183 --> 00:15:41.658 Последнее очень важно для правильной оценки эффективности 00:15:41.818 --> 00:15:42.257 проекта. 00:15:56.371 --> 00:15:59.332 ...и получении максимальной отдачи от них. 00:16:01.813 --> 00:16:08.534 Проекты являются зависимыми между собой, если эффект от их внедрения вообще 00:16:08.975 --> 00:16:14.016 или максимальный эффект будет только при одновременном их осуществлении. 00:16:17.825 --> 00:16:19.147 По таким проектам расчёт 00:16:25.072 --> 00:16:29.516 окупаемости и принятия решения может быть только единым 00:16:32.879 --> 00:16:36.322 Альтернативным является проект, осуществление одного из которых 00:16:36.563 --> 00:16:38.164 предполагают отказ от другого. 00:16:39.250 --> 00:16:42.850 В формировании портфеля инвестиций не может участвовать более одного 00:16:46.289 --> 00:16:52.648 из группы альтернативных проектов какое из них 00:16:52.728 --> 00:16:56.288 целесообразнее, должно быть определено заранее. 00:16:59.293 --> 00:17:04.933 Проекты, принимающие участие в конкурсе на включение в портфель инвестиций на 00:17:05.093 --> 00:17:10.052 ближайшие годы должны быть 00:17:10.212 --> 00:17:16.731 независимыми, то есть связанными с решением совершенно разных 00:17:16.931 --> 00:17:17.331 проблем. 00:17:19.672 --> 00:17:25.909 На графике представлено ранжирование проектов по уровню показателя VND или 00:17:28.348 --> 00:17:31.547 английская символика или ВНД. 00:17:31.627 --> 00:17:36.305 Будем говорить VND. Ранжирование проектов по уровню VND и представлено. 00:17:36.730 --> 00:17:43.164 Графически вертикальной оси коровень отдачи, 00:17:43.244 --> 00:17:47.919 процента, то есть показатель его 00:17:48.159 --> 00:17:55.073 значение, а по горизонтальной оси здесь мы фиксируем 00:17:55.232 --> 00:17:56.751 общие затраты на инвестиции. 00:17:59.042 --> 00:18:05.289 То есть на рисунке мы рассматриваем отбор проектов по методу предельной стоимости 00:18:05.489 --> 00:18:06.851 капитала. 00:18:10.095 --> 00:18:13.099 Из графика следует, что инвестиции G и D 00:18:17.273 --> 00:18:19.074 Не будет принято к реализации. 00:18:19.355 --> 00:18:23.878 То есть вот эти вот проекты. 00:18:24.278 --> 00:18:29.202 Так как стоимость капитала необходимого для их осуществления выше, чем ВНД 00:18:30.323 --> 00:18:35.327 Действительно, мы видим, значит, здесь произошло ранжирование. 00:18:38.012 --> 00:18:40.534 По уровню VND. 00:18:40.734 --> 00:18:44.657 Самый высокий процент в ВНД имеет проект A. 00:18:45.257 --> 00:18:51.342 Соответственно, инвестиции будут на этот проект выделены в размере iбольшое. 00:18:51.823 --> 00:18:55.065 Дальше уровень ВНД понижен, но 00:18:55.990 --> 00:19:01.506 Выше, чем линия вот эта жирная или линия предельной стоимости капитала 00:19:02.985 --> 00:19:06.782 проект Б тоже будет приниматься к реализации и объём инвестиций будет 00:19:06.942 --> 00:19:09.020 составлять величину IB. 00:19:09.860 --> 00:19:12.138 Далее. 00:19:14.306 --> 00:19:20.908 Смотрим тоже уровень ВНД-показатель выше, чем линия предельной стоимости 00:19:21.068 --> 00:19:21.908 капитала. Так. 00:19:23.878 --> 00:19:30.681 И поэтому проект B будет принят к осуществлению и объём инвестиций 00:19:30.841 --> 00:19:32.201 станет IV. 00:19:32.561 --> 00:19:38.283 А вот следующие два проекта D и D не будут приняты к инвестированию, потому что линия 00:19:38.363 --> 00:19:42.885 предельной стоимости капитала, то есть линия, которая, по которой требуется 00:19:44.500 --> 00:19:49.182 Определённый объём капитала, так, в соответствии с которым требуется для 00:19:49.262 --> 00:19:55.145 реализации, он выше по величине, чем показатель 00:19:56.065 --> 00:19:59.546 предельной стоимости капитала, выше, чем показатель 00:20:02.033 --> 00:20:06.072 В НДент, то есть уровень отдачи или показатель эффективности. 00:20:06.352 --> 00:20:07.912 Мы видим жирное выше. 00:20:08.112 --> 00:20:14.631 Поэтому два проекта не будет приняты и, соответственно, объёмы на их реализацию 00:20:14.911 --> 00:20:17.191 инвестициях равны нулю. 00:20:18.182 --> 00:20:19.502 Просто они не нужны. 00:20:22.021 --> 00:20:28.860 Пример второй. Вот так можно определить, отобрать проекты, если мы 00:20:28.940 --> 00:20:35.618 знаем линию предельной стоимости капитала, так и показатели ВНД. 00:20:37.498 --> 00:20:43.736 Пример два. Предприятие рассматривает для включения в инвестиционный бюджет 00:20:44.735 --> 00:20:50.253 инвестиционные проекты размер вложений, в которых уровень отдачи 00:20:52.373 --> 00:20:53.972 представлен в таблице 3. 00:20:54.936 --> 00:21:01.009 Таблица три. Значит, инвестиции по проекту 100, 100, 200—10, допустим, тысяча или 00:21:01.168 --> 00:21:07.840 миллион. Отдача по капиталу по проекту — это норма величина VND или Р 00:21:08.520 --> 00:21:11.556 — 30, здесь 10, здесь 40, 60, ну и так далее. 00:21:13.053 --> 00:21:17.455 Предприятие имеет собственные накопления в размере 300 000 ₽. 00:21:17.535 --> 00:21:23.737 Но здесь всё выражается в тысячах рублях, которые руководство собирается 00:21:23.897 --> 00:21:25.378 использовать для инвестиций. 00:21:25.658 --> 00:21:30.220 Кроме того, предполагается произвести эмиссию облигаций на сумму 200 000. 00:21:32.546 --> 00:21:35.982 ₽ с купонной ставкой 60% годовых. 00:21:36.422 --> 00:21:41.736 Учитывая достаточно надёжное состояние клиента, банк готов также предоставить 00:21:42.056 --> 00:21:48.609 предприятию кредит на практически любую сумму под 70% 00:21:48.929 --> 00:21:49.328 годовых. 00:21:52.075 --> 00:21:54.596 Конечно, 7% годовых очень высокая. 00:21:55.236 --> 00:22:01.439 Ставка сейчас она равняется исходя из ключевой ставки 21% Центробанка, ну, 00:22:01.599 --> 00:22:03.400 допустим, это 30%. 00:22:03.960 --> 00:22:07.722 Но здесь 70%, пока не исправлено. 00:22:15.511 --> 00:22:22.233 Необходимо сформировать инвестиционную программу для предприятия с учётом того, 00:22:27.641 --> 00:22:34.523 Что рентабельность его собственного капитала сложилась на уровне 20% Итак, 00:22:34.683 --> 00:22:38.204 смотрим на график, как происходит отбор проектов. 00:22:41.445 --> 00:22:45.886 Первый проект, мы его буквами не обозначим, отдача % — это 00:22:49.895 --> 00:22:52.492 Величина PND. 00:22:52.612 --> 00:22:54.330 То есть показатель эффективности. 00:22:55.129 --> 00:23:00.883 Мы видим, да, что первый проект требует меньших денег, чем 00:23:01.522 --> 00:23:05.159 первоначальная сумма 300 000 собственных средств. 00:23:06.882 --> 00:23:10.280 Поэтому она захватывает и реализацию второго проекта. 00:23:13.599 --> 00:23:17.318 20 и 300 000 — это собственные средства. 00:23:17.677 --> 00:23:19.597 И жирной линией обозначено 00:23:23.955 --> 00:23:24.875 рентабельностью. 00:23:26.001 --> 00:23:27.719 Предприятия под 20%. 00:23:27.959 --> 00:23:34.232 Это рентабельность меньше, чем следующий проект 00:23:34.752 --> 00:23:39.427 захватывает часть денег из 300 000 и 200 000, которые 00:23:41.584 --> 00:23:44.022 получены в результате выпуска облигаций. 00:23:45.662 --> 00:23:50.464 Здесь, значит, 36% составляет доходность облигаций. 00:23:50.584 --> 00:23:53.745 Поэтому вот жирная линия будет 36%. 00:23:54.385 --> 00:23:58.426 Но пока величина ВНД больше, чем доходность 00:23:59.187 --> 00:24:04.828 облигаций, то есть этого объёма инвестиций. 00:24:05.556 --> 00:24:07.753 Далее, значит, 200 000 бан. 00:24:09.151 --> 00:24:09.431 Здесь 00:24:18.378 --> 00:24:20.016 ставка 60%, так? 00:24:30.075 --> 00:24:32.757 Так. Здесь 46% получаем. 00:24:32.997 --> 00:24:36.360 200 000 — это, значит, из банка. 00:24:38.081 --> 00:24:44.645 Мы видим, что здесь доходность больше, чем по третьему проекту, больше, чем 00:24:45.486 --> 00:24:46.567 величина ВНД. 00:24:48.193 --> 00:24:52.037 То есть эта сумма, общая сумма инвестиций составила 700 000. 00:24:53.558 --> 00:24:59.645 Далее, инвестиции ещё остались у нас 100 000 и 300 и 100 000, они здесь не 00:24:59.685 --> 00:25:01.206 участвуют в расчётах. 00:25:01.727 --> 00:25:03.889 В случае использования только собственных средств 00:25:05.165 --> 00:25:08.680 Величина стоимости капитала будет равна 20%. 00:25:09.160 --> 00:25:14.753 Это дано. Однако так можно реализовать лишь один проект. 00:25:16.751 --> 00:25:20.706 Выпуская облигации, вынуждены поднять стоимость инвестируемого капитала до 00:25:23.839 --> 00:25:30.633 Пятьсот тысяч. Значит, 20, 300 относим 500 плюс 60 — это 00:25:33.031 --> 00:25:36.149 доходность облигаций умножить на 200. 00:25:36.668 --> 00:25:37.907 Это по формуле известно. 00:25:37.947 --> 00:25:40.865 Это доля собственного капитала в общем капитале, доля 00:25:42.368 --> 00:25:45.607 Облигаций. Получаем 36%. 00:25:46.806 --> 00:25:48.206 Вот эти 36%. 00:25:48.286 --> 00:25:54.804 Поэтому второй норма ВНД больше величина, чем 36 для этой суммы денег 200 00:25:54.924 --> 00:25:57.643 000, которые получены за счёт выпуска облигаций. 00:25:57.923 --> 00:26:00.402 Поэтому второй проект принимается. 00:26:00.642 --> 00:26:02.441 Вот первый проект, второй принимается. 00:26:03.417 --> 00:26:05.098 Далее считаем опять. 00:26:06.018 --> 00:26:09.260 Таким образом, предприятие даже не используя дорогой кредит, могло бы 00:26:09.340 --> 00:26:13.382 финансировать два наиболее эффективных проекта, как-как тут сказано. 00:26:13.662 --> 00:26:17.384 Но для осуществления других придётся всё-таки брать кредит. 00:26:17.904 --> 00:26:21.585 Причём можно сразу сказать, что последние три проекта не будут включены в 00:26:21.665 --> 00:26:22.866 инвестиционные программы. 00:26:23.498 --> 00:26:27.538 Так как средневзвешенная стоимость капитала или просто стоимость капитала 00:26:27.698 --> 00:26:31.377 будет выше, чем 36%. 00:26:39.095 --> 00:26:40.895 А уровень отдачи значительно ниже. 00:26:46.830 --> 00:26:51.430 Осталось принять решение по третьему проекту. 00:26:51.670 --> 00:26:54.990 Для его финансирования потребуется сумма кредита 200 000. 00:26:55.230 --> 00:27:01.829 Тогда умножаем 20% для первого источника и 00:27:02.869 --> 00:27:07.949 умножаем на долю этого капитала в общем капитале 60% по облигации умножаем на 00:27:08.069 --> 00:27:08.428 долю. 00:27:09.397 --> 00:27:16.000 ...второго капитала и 7% доходности, так сказать, процентной проценты выплачены. 00:27:16.120 --> 00:27:19.282 200 000 на семьсот получается 56%. 00:27:19.602 --> 00:27:25.725 В результате по этой формуле 56%, конечно, для третьей. 00:27:27.242 --> 00:27:33.759 Это больше, чем линия ВНД, то есть процентная линия ВНД, показатель 00:27:33.999 --> 00:27:37.078 ВНД. Здесь всего 40%. 00:27:38.278 --> 00:27:42.637 Вот. Поэтому третий проект должен исключаться для включения 00:27:46.022 --> 00:27:51.947 В инвестиционный бюджет исключён на текущий год. 00:27:52.227 --> 00:27:58.752 Значит, принимаются только первый и второй проект 56, к сожалению, вот третий, 00:27:58.752 --> 00:28:02.636 значит, 46%, а 56% будет 00:28:04.514 --> 00:28:11.506 Больше. Это будет линия вот здесь принимается только первый проект 00:28:12.065 --> 00:28:13.663 и второй проект. 00:28:15.701 --> 00:28:19.457 Становится понятно, что проект три должен быть исключён, как уже сказано, из 00:28:19.976 --> 00:28:21.335 инвестиционного бюджета. 00:28:22.315 --> 00:28:25.674 Другой стороной формирования портфеля инвестиций может быть определение 00:28:25.874 --> 00:28:30.431 структуры и объёма источников финансирования 00:28:30.871 --> 00:28:37.788 инвестиций, обеспечивающих осуществление наибольшего числа проектов. 00:28:40.793 --> 00:28:44.910 Это можно выполнить путём последовательного сравнения уровня отдачи 00:28:45.070 --> 00:28:49.946 каждого проекта по показателю ВНД с соответствующим уровню предельной 00:28:50.066 --> 00:28:55.022 стоимости капитала, рассчитанной по формуле средне-взвешенной стоимости 00:28:55.182 --> 00:28:59.658 капитала. Средняя взвешенная стоимость капитала в лекциях была. 00:29:01.881 --> 00:29:03.722 Пример шесть. 00:29:04.402 --> 00:29:05.443 Ну, так сказать, третий 00:29:05.603 --> 00:29:14.647 примеры 00:29:14.727 --> 00:29:17.488 средства для инвестиций в размере 240 000. 00:29:18.969 --> 00:29:24.447 Расчёты показали, что в ВНД внутренняя норма доходности проекта равна 43%. 00:29:25.087 --> 00:29:29.845 У предприятия имеется два потенциальных источника средств для инвестиций. 00:29:30.845 --> 00:29:35.443 Кредит банка под 90% будет очень высокая ставка, конечно, но это условная ставка. 00:29:35.996 --> 00:29:40.514 Это реальная годовая ставка и эмиссия акции, дивиденды по которым будут 00:29:40.554 --> 00:29:44.472 выплачиваться с расчёта 30% годовых в конце года. 00:29:46.511 --> 00:29:52.389 Вопрос: каковы должны быть суммы кредита и эмиссии акций в составе 00:29:52.549 --> 00:29:56.787 инвестиций? Если руководство предприятия стремится имитировать 00:30:00.093 --> 00:30:06.014 ...как можно меньше акций опасаясь потерять контрольный пакет акций. 00:30:06.534 --> 00:30:13.215 То есть это вопрос найти стоимость капитала, которая была была бы равна, 00:30:13.335 --> 00:30:16.016 конечно, внутренней норме доходности. 00:30:17.369 --> 00:30:23.562 Это и будет предельная стоимость капитала для данного проекта и указанных условиях. 00:30:26.399 --> 00:30:27.838 Составляется уравнение. 00:30:35.310 --> 00:30:36.109 Доходность. 00:30:37.883 --> 00:30:41.519 Кредита банка умножить на X искомую величина. 00:30:42.119 --> 00:30:48.673 Так и доходность по акциям умноженная, естественно, на единица минус 00:30:48.753 --> 00:30:54.308 икс. Потому что мы считаем, что 00:30:55.304 --> 00:31:01.989 Это вторая величина составляющая, вторая составляющая, которая должна быть 00:31:02.149 --> 00:31:03.871 определена. 00:31:04.951 --> 00:31:10.996 То есть сумма кредита и эмиссия акций единицы вычитаем. 00:31:11.561 --> 00:31:18.277 Девять стоимости кредита капиталу тоже по известной формуле 00:31:20.196 --> 00:31:25.553 — это доля кредита. Икс — это доля кредита, поэтому и вычитается из единиц. 00:31:27.225 --> 00:31:31.944 Доля кредита. Вот она по всем во всём инвестируемом капитале. 00:31:32.024 --> 00:31:35.143 Подставляем значение 43% 00:31:38.702 --> 00:31:44.341 90%, здесь 30%, и получаем, что икс равняется 21,67%. 00:31:46.379 --> 00:31:53.022 Тогда предельная сумма кредита равна 52 000, а доля 00:31:53.142 --> 00:31:56.024 эмиссии акции 188 000. 00:31:58.746 --> 00:32:03.028 Просто подставляем 21 умножаем 0, 00:32:03.268 --> 00:32:05.790 221,67. 00:32:07.060 --> 00:32:12.061 На 240. 00:32:12.941 --> 00:32:14.661 И получаем долю кредита. 00:32:15.981 --> 00:32:18.461 Доля кредита 52 000. 00:32:18.621 --> 00:32:24.782 Вычитаем из 240 000 долю кредита и получаем 188 000. 00:32:25.062 --> 00:32:26.342 Это будет миссия. 00:32:26.382 --> 00:32:28.142 Это будет оптимальный результат. 00:32:32.747 --> 00:32:36.387 Для решения этой задачи 00:32:48.629 --> 00:32:50.230 следующий пункт — это выбор 00:32:51.668 --> 00:32:54.707 проектов на основании расчёта модифицированной внутренней нормы 00:32:54.827 --> 00:33:00.705 доходности. Как было сказано в предыдущей теме, показатель ИР, то есть ВНД имеет 00:33:00.785 --> 00:33:06.902 недостатки в лекции было сказано, и в осложности некоторые для перерасчёта 00:33:07.446 --> 00:33:10.924 не позволяющие использовать его в качестве универсального критерия при отборе 00:33:11.084 --> 00:33:15.961 проектов. Особенно поэтому используем показатель ЧД как универсальный. 00:33:17.040 --> 00:33:21.398 Особенно это важно для случая, когда предприятие может осуществить выбор между 00:33:21.677 --> 00:33:22.837 несколькими наборами 00:33:24.186 --> 00:33:31.151 Проекты. Например, проекты по набору 1 + три + пять — это лучше, чем проекты 1 + 00:33:31.311 --> 00:33:37.876 2 + 4 и проекты 1 + 2 + пять их всего пять проектов. 00:33:39.620 --> 00:33:43.625 Поэтому в качестве более корректного критерия отбора применяют показатель 00:33:43.945 --> 00:33:49.872 модифицированной внутренней нормы доходности или модификацид Internal 00:33:57.575 --> 00:34:00.454 Э-э, или аббревиатура будет мир. 00:34:00.653 --> 00:34:07.209 Английская. Российская — это будет MVND, 00:34:07.329 --> 00:34:08.928 модифицированное ВНД. 00:34:09.408 --> 00:34:13.965 Его расчёт производится без итераций сразу по формуле. 00:34:16.511 --> 00:34:21.715 А расчёт, то есть ВНД, поэтому мы видим, это формула, которая включает в себя 00:34:21.915 --> 00:34:23.717 несколько этераций. 00:34:23.917 --> 00:34:30.802 Что менее трудоёмко, как в случае селичина у любого проекта Мир должна 00:34:30.923 --> 00:34:32.764 быть только одна, может быть только одна. 00:34:34.380 --> 00:34:40.507 По сути, мир или ММД показывает ежегодный процент дохода, 00:34:41.348 --> 00:34:46.954 который получит предприятие, вложив средства в проект и 00:34:47.795 --> 00:34:50.078 реинвестируя полученные от него доходы. 00:34:51.115 --> 00:34:55.119 Последней для себя ставки или ставки цены капитала 00:34:57.842 --> 00:35:03.767 расчёт M, то есть MND, будем русскую аббревиатуру использовать, M и ВНГ 00:35:03.968 --> 00:35:05.609 производится следующей последовательностью. 00:35:20.647 --> 00:35:26.489 Расчёт модифицированной величины ВНД производится в следующей 00:35:26.529 --> 00:35:27.889 последовательности. 00:35:28.610 --> 00:35:33.131 Первое: денежные потоки от инвестиционной деятельности приводятся к нулевому моменту 00:35:34.692 --> 00:35:36.693 времени путём дисконтирования. 00:35:38.055 --> 00:35:40.694 Поставки цены капитала, и они суммируются 00:35:47.890 --> 00:35:53.967 второе действие денежные потоки от операционной деятельности. 00:35:56.365 --> 00:36:02.925 Приводится к последнему периоду проекта путём наращивания поставки цены капитала 00:36:03.925 --> 00:36:05.245 и суммируется. 00:36:06.525 --> 00:36:11.685 Далее находится величина MND в виде ставки дисконта. 00:36:14.742 --> 00:36:19.308 При которой показатель в пункте два при дискантиве равен 00:36:26.197 --> 00:36:28.600 этому же показателю в пункте 1 по модулю. 00:36:30.598 --> 00:36:36.804 И расчёт представлена следующей формулой, где модифицированное VD равно в числителе 00:36:42.649 --> 00:36:47.173 вычисление по пункту два наращивание идёт, так? 00:36:47.872 --> 00:36:48.952 А в знаменателе идёт 00:36:52.311 --> 00:36:59.071 дисконтирование, то есть приведение к нулевому 00:36:59.191 --> 00:37:01.831 периоду поставки цены капитала. 00:37:02.431 --> 00:37:04.831 Цена капитала в обоих случаев. 00:37:05.782 --> 00:37:07.984 Здесь N минус T. 00:37:08.945 --> 00:37:13.790 И установлена здесь следующая зависимость: проект является, являющийся лучшим по 00:37:13.870 --> 00:37:19.436 критерию CD, будет лучшим по критерию модифицированный ВНД. 00:37:20.237 --> 00:37:23.160 Следует обратить внимание, что для эффективного проекта 00:37:24.233 --> 00:37:30.626 Величина модифицированной ВНД всегда меньше, строго меньше величины просто 00:37:31.785 --> 00:37:33.703 показателя VND. 00:37:34.982 --> 00:37:38.977 При использовании этих показателей для отбора проектов следует использовать 00:37:39.097 --> 00:37:40.256 следующие подходы. 00:37:45.573 --> 00:37:47.615 Да, здесь корень из Nной степени. 00:37:48.015 --> 00:37:52.217 А сумма от Т, равная нулю до N. 00:37:52.618 --> 00:37:54.779 Здесь сумма тоже Т, равная нулю 00:37:59.942 --> 00:38:01.103 до N. 00:38:03.806 --> 00:38:08.523 Если при использовании этих показателей отбора проектов следует использовать 00:38:08.602 --> 00:38:10.001 следующие подходы. 00:38:10.881 --> 00:38:17.115 Если при выборе проектов среди нескольких альтернатив, то есть направленных 00:38:17.915 --> 00:38:19.354 на решение одной и той же задачи 00:38:21.827 --> 00:38:24.904 Фактор объёмов финансирования мало значит. 00:38:25.383 --> 00:38:28.020 То есть хватает ресурсов финансирования. 00:38:28.180 --> 00:38:34.533 То в качестве критерия выбирается показатель либо ВНД, либо 00:38:34.693 --> 00:38:36.451 модифицированный ВНД. 00:38:37.490 --> 00:38:38.329 Второй случай. 00:38:39.472 --> 00:38:44.635 Или ключевой подход в случае выбора проектов среди нескольких независимых 00:38:44.755 --> 00:38:51.519 проектов, осуществляемых за счёт собственных средств 00:38:52.600 --> 00:38:56.922 То есть, когда в инвестиционном портфеле возможна любая комбинация, дающая 00:38:56.962 --> 00:38:57.843 максимальный эффект. 00:39:01.483 --> 00:39:08.319 Следует использовать в качестве критерия показатель ЧД или НПВ или суммы НПВ 00:39:08.599 --> 00:39:10.278 по всем проектам. 00:39:12.436 --> 00:39:16.634 Третий подход. В случае выбора проектов среди нескольких независимых проектов 00:39:20.434 --> 00:39:27.387 Осуществляемых за счёт собственных и привлечённых средств необходимо 00:39:27.547 --> 00:39:33.061 использовать в качестве критерия показатель ВНД. 00:39:36.780 --> 00:39:43.101 А если говорить точнее, то его соотношение с Ц, чтобы ВНД был больше, чем величина Ц. 00:39:46.982 --> 00:39:52.423 Обязательно величина ИР или ВНД должна быть больше величины стоимости капитала 00:39:53.183 --> 00:39:53.783 ЦЭ. 00:39:56.884 --> 00:39:58.085 Пример четвёртый. 00:40:02.287 --> 00:40:05.529 Для данных проекта два 00:40:09.571 --> 00:40:14.894 какого-то проекта получаем следующие промежуточные и окончательные результат. 00:40:16.307 --> 00:40:21.823 Стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта, прим равной 10%. 00:40:23.182 --> 00:40:26.300 Вот денежный поток от инвестиционной деятельности. 00:40:27.539 --> 00:40:32.016 Такующий поток от операционной деятельности. 00:40:34.229 --> 00:40:39.192 Норма дисконта равна 10%. 00:40:39.913 --> 00:40:45.797 Вот, в соответствии с нормой дисконта коэффициенты дисконтирования уменьшаются 00:40:46.037 --> 00:40:48.959 по годам с первого по седьмое. 00:40:49.560 --> 00:40:51.321 Коэффициент наращивания наоборот. 00:40:54.647 --> 00:41:00.414 тоже уменьшается. То есть как коэффициент наращивания тоже уменьшается приведённый 00:41:00.614 --> 00:41:02.416 поток от инвестиционной деятельности. 00:41:02.456 --> 00:41:06.181 Перемножаем первую строчку на 00:41:09.504 --> 00:41:10.345 вот эту строчку. 00:41:12.322 --> 00:41:17.681 И дальше коэффициент наращивания известен. 00:41:19.001 --> 00:41:23.841 Наращивание наращиваемый денежный поток от операции будет 00:41:25.721 --> 00:41:28.081 выглядеть в следующем виде, то есть перемножаем. 00:41:31.401 --> 00:41:37.723 Вторую строчку на вот эту 00:41:37.803 --> 00:41:41.164 строчку. Ой, прошу прощения, на вот эту строчку. 00:41:42.405 --> 00:41:46.766 Здесь у нас, конечно, будут нули, первые два. 00:41:47.900 --> 00:41:51.816 Так. Потому что здесь тоже нули. 00:41:52.895 --> 00:41:59.209 Можно их даже поставить. 00:41:59.409 --> 00:42:05.803 А потом перемножаем эту строчку на коэффициенты коэффициенты дращений и 00:42:05.923 --> 00:42:06.362 получаем 00:42:08.757 --> 00:42:10.876 Поток от операционной деятельности. 00:42:12.915 --> 00:42:18.871 И в соответствии с формулой, которая была приведена выше, так мы нашли величину в 00:42:18.951 --> 00:42:24.708 числителе и в знаменателе берём корень Nной степени из этой 00:42:26.356 --> 00:42:33.196 Дробим, чтоб 00:42:33.276 --> 00:42:39.956 получить, значит, это ставим числитель сумму этих 00:42:40.076 --> 00:42:42.076 величин, а сумму этих величин 00:42:44.826 --> 00:42:51.380 Знаменатель. И берём корень степени и получаем 16,2%. 00:42:51.500 --> 00:42:58.134 Как видим, показатель модифицированной ИР оказался ниже, чем показатель просто ИР, 00:42:58.214 --> 00:43:00.252 то есть просто ВНД. 00:43:03.409 --> 00:43:04.408 Следующий вопрос. 00:43:06.458 --> 00:43:09.695 Сравнение инвестиций с разными сроками реализации. 00:43:14.371 --> 00:43:17.569 Продолжительность жизненного цикла инвестиционного проекта — один из 00:43:17.649 --> 00:43:23.804 важнейших параметров, определяющих целесообразность инвестиций. 00:43:33.114 --> 00:43:37.749 Обоснованные выводы по выбору среди нескольких проектов могут быть получены 00:43:37.909 --> 00:43:40.826 только при равенстве сроков их реализации. 00:43:41.625 --> 00:43:44.701 Чтобы понять суть проблемы, рассмотрим следующий пример. 00:43:46.459 --> 00:43:47.938 Допустим, пример один. 00:43:48.018 --> 00:43:48.937 Допустим два проекта. 00:43:50.637 --> 00:43:54.037 Проекты направлены на решение одной и той же задачи. 00:43:57.518 --> 00:44:02.918 Первый проект даёт совокупный доход 26 000 ₽, второй — 40 000 ₽. 00:44:03.478 --> 00:44:05.519 Второй явно предпочтителен. 00:44:05.759 --> 00:44:08.999 Однако первый реализуется за 7 лет. 00:44:09.452 --> 00:44:11.372 А второй за один след. 00:44:21.854 --> 00:44:23.214 А второй за один цвет. 00:44:23.334 --> 00:44:24.374 Если допустимо. 00:44:26.327 --> 00:44:33.212 Одиннадцатикратное осуществление проекта 1 и семикратное осуществление проекта 2, то 00:44:33.492 --> 00:44:35.693 проблема решается следующим образом. 00:44:36.254 --> 00:44:40.656 26 умножаем на 11, получаем 286 000. 00:44:41.016 --> 00:44:42.177 И это больше. 00:44:45.278 --> 00:44:47.679 Чем 40 умножаем на 7. 00:44:49.719 --> 00:44:51.840 Так? Ну, сроки реализации. 00:44:52.160 --> 00:44:54.001 Получаем 280 000. 00:44:54.401 --> 00:44:59.642 То есть использование проекта при семидесятилетнем сроке, семилетнем сроке 00:44:59.763 --> 00:45:00.643 эксплуатации. 00:45:04.768 --> 00:45:10.684 Более целесообразно, чем для проекта, который 00:45:13.761 --> 00:45:16.080 эксплуатируется 11 лет. 00:45:16.639 --> 00:45:20.836 Но при условии, если для обоих проектов все источники финансирования собственные 00:45:28.725 --> 00:45:33.760 В расчётах такие длительные горизонты планирования, конечно, не применяются, так 00:45:33.959 --> 00:45:38.754 как это резко увеличивает объём плановой работ и снижает точность оценки. 00:45:39.554 --> 00:45:45.787 Ещё сложнее было бы сопоставить инвестиционные проекты по показателю чисто 00:45:45.987 --> 00:45:47.106 текущей стоимости. 00:45:50.921 --> 00:45:53.560 Основного показатель эффективности инвестиций. 00:45:54.040 --> 00:45:59.119 И в расчёте, как известно, используется принцип дисконтирования, ну, который мы 00:45:59.279 --> 00:46:04.837 много раз рассматривали. Поэтому суммирование доходов должно было бы 00:46:04.997 --> 00:46:09.476 производиться с учётом неравноценности стоимостных показателей. 00:46:12.241 --> 00:46:12.721 Во времени 00:46:18.801 --> 00:46:23.121 рассмотрим основные ситуации, возникающие в практике оценки инвестиций. 00:46:23.841 --> 00:46:27.482 Главное, первое, главное, чтобы была решена поставленная задача. 00:46:27.981 --> 00:46:32.860 А сроки не важны, не так важны. 00:46:33.420 --> 00:46:35.979 Потому что повторение проекта бессмысленно. 00:46:36.299 --> 00:46:40.978 Второе. Главное, что проект обеспечивал достижение поставленной цели до чётко 00:46:41.138 --> 00:46:42.818 заданного момента времени. 00:46:43.338 --> 00:46:45.217 А повтор проекта невозможен. 00:46:49.320 --> 00:46:50.560 Или нежелательно. 00:46:51.721 --> 00:46:57.244 Третье. То же самое, что во втором случае, но повтор проекта возможен. 00:46:57.644 --> 00:47:04.568 Четвёртое. Главное, чтобы проект обеспечивал решение определённой 00:47:04.648 --> 00:47:05.929 задачи как можно дольше. 00:47:08.890 --> 00:47:12.809 Потому что повтор проекта невозможен или нежелателен. 00:47:12.889 --> 00:47:18.168 И пятое. То же самое, что и четыре, но проект может повторяться до тех пор, пока 00:47:18.288 --> 00:47:20.207 это будет целесообразно. 00:47:23.686 --> 00:47:24.766 В ситуации один. 00:47:26.923 --> 00:47:32.802 Ситуация один или ситуация один возникает, как правило, когда проекты сходный в 00:47:32.882 --> 00:47:39.801 одном, то есть направлен на 00:47:39.921 --> 00:47:44.440 получение коммерческой выгоды, а в области применения 00:47:46.431 --> 00:47:47.949 Могут быть различными. 00:47:48.549 --> 00:47:53.544 То есть области этой сферы получения дохода, виды производств, службы, где они 00:47:53.664 --> 00:48:00.458 внедряются то есть они могут конкурировать эти проекты только за 00:48:00.618 --> 00:48:01.657 финансовые ресурсы. 00:48:02.918 --> 00:48:07.035 Основными критериями выбора проекта в данном случае является чистая текущая 00:48:07.115 --> 00:48:12.871 стоимость НПВ, то есть ЧД и внутренняя норма доходности иР или ВНД. 00:48:13.591 --> 00:48:18.867 При установленном инвестором, например, банком сроке окупаемости к ним добавляется 00:48:19.027 --> 00:48:20.466 период возврата платежей. 00:48:29.078 --> 00:48:32.026 А индекс применности здесь имеет второстепенное значение. 00:48:50.093 --> 00:48:56.691 В ситуациях со второй по пятую, как правило, предлагают 00:48:56.931 --> 00:49:02.370 сравнение проектов с одной сферой применения, но с разными техническими, 00:49:02.450 --> 00:49:04.769 технологическими и организационными условиями. 00:49:05.805 --> 00:49:11.483 В данном случае отбор ведётся с помощью показателя эквивалентного 00:49:11.643 --> 00:49:17.800 аннуитета. По-английски — эквивалент Nagy, то есть аббревиатура английского 00:49:18.040 --> 00:49:21.239 EA. Эквивалентный. 00:49:23.085 --> 00:49:29.522 Иннуитет или эквивалентный годовой доход характеризует 00:49:31.041 --> 00:49:37.639 усреднённую годовую величину прироста рыночной стоимости с 00:49:37.759 --> 00:49:39.798 учётом дисконтирования и рассчитывается 00:49:42.463 --> 00:49:47.261 Путём деления чисто текущей стоимости, то есть показателя CD или НПВ 00:49:50.179 --> 00:49:56.256 на настоящую величину в 1 ₽, которая обозначается таким образом. 00:49:56.376 --> 00:49:57.655 Есть таблица специальная. 00:49:58.556 --> 00:50:01.835 Взятую за период равной продолжительности проекта. 00:50:02.554 --> 00:50:04.474 Рассмотрим на примере. 00:50:07.472 --> 00:50:12.311 У предприятия есть несколько вариантов конкурирующих инвестиционных проектов. 00:50:13.630 --> 00:50:19.148 Таблица 1, они помечены номерами A1, A2, A4, A5, A6. 00:50:20.179 --> 00:50:22.978 Предприятие может отобрать любые два проекта. 00:50:23.498 --> 00:50:27.897 Какой из проектов следует выбрать таблица 00:50:32.696 --> 00:50:36.615 приоритет среди основных показателей, используемых для выбора проектов, может 00:50:36.855 --> 00:50:37.255 меняться. 00:50:38.978 --> 00:50:43.980 Если проект осуществляется за счёт собственных средств предприятия, приоритет 00:50:44.060 --> 00:50:46.901 отдаётся показателю ЧГД или НПВ. 00:50:47.662 --> 00:50:52.344 А ВНД или вообще переходит в разряд второстепенных. 00:50:53.464 --> 00:50:56.946 Если проект требует использования привлечённого капитала инвесторов 00:50:58.918 --> 00:51:02.601 Приоритет отдаётся показателю ВНД или. 00:51:02.641 --> 00:51:09.447 А НПВ применяют как критерий при равенстве проекта по критерию ИР или 00:51:09.607 --> 00:51:16.293 ВНД. То есть, когда ИР равны или у всех проектов ИИР больше стоимости капитала. 00:51:17.655 --> 00:51:24.622 Цоста капитал капитал, английская аббревиатура. 00:51:31.269 --> 00:51:35.273 В этом случае, когда предприятие привлекает в проект средства извне 00:51:36.229 --> 00:51:43.197 То мы должны были бы отобрать проекты A2 и A6, 00:51:43.438 --> 00:51:47.843 так как только у них стоимость капитала находится в пределах допустимого уровня, 00:51:47.923 --> 00:51:51.207 равного и один пока. 00:51:52.570 --> 00:51:57.331 Следует обратить внимание, что это не самые эффективные проекты, так как 00:52:08.973 --> 00:52:12.733 у них чистая текущая стоимость гораздо ниже. 00:52:13.516 --> 00:52:15.635 ...чем проектов A5 и один. 00:52:17.035 --> 00:52:21.193 Если же финансирование проекта происходит за счёт собственных средств, то наоборот 00:52:21.353 --> 00:52:24.712 будут отобраны проекты A5. 00:52:25.192 --> 00:52:28.910 Но этот вывод будет однозначен только как повторение проекта. 00:52:30.336 --> 00:52:33.536 Будет означено, если повторение проектов невозможно. 00:52:34.415 --> 00:52:39.775 В противном случае выбор, произведённый по критерию, то есть эквивалентного 00:52:44.334 --> 00:52:45.894 даёт несколько другие результаты. 00:52:46.014 --> 00:52:48.413 Лучшими будут проекты A5 и A6. 00:52:51.601 --> 00:52:55.682 Пять и шесть вот остальных проектов 00:52:58.883 --> 00:53:05.164 ниже величина эквивалентная шесть. 00:53:07.423 --> 00:53:12.819 Если значит лет даны и показатель соответствующие инвестиции, 00:53:13.019 --> 00:53:19.935 соответствующие доходы по пяти-шести годам это значение показателя 00:53:20.055 --> 00:53:23.693 ВНД, это НПВ по каждому проекту. 00:53:26.630 --> 00:53:32.904 И показатель эквивалент. 00:53:33.104 --> 00:53:36.661 То есть в этой таблице показано сопоставление показателей эффективности 00:53:37.020 --> 00:53:42.295 инвестиций. По вариантам — это варианты или проект? 00:53:45.373 --> 00:53:49.973 Следует обратить внимание на тот факт, что аналогичные выводы можно было бы получить 00:53:50.093 --> 00:53:55.774 и на основании критерия NPV, то есть, если бы сконструировать модифицированные 00:53:55.934 --> 00:53:59.255 проекты A3 и A7. 00:54:04.498 --> 00:54:11.249 А3 и A7 с утроенными или удвоенными денежными 00:54:11.329 --> 00:54:15.843 потоками. Однако такой расчёт в Гарале является гораздо более громоздким. 00:54:31.549 --> 00:54:35.508 Можно также отметить и то, что эквивалентные нуитеты модифицированного 00:54:35.668 --> 00:54:42.306 проекта одинаков с EA, то есть эквивалентным 00:54:42.986 --> 00:54:48.344 базового периода. Базовый период — это. 00:54:49.578 --> 00:54:52.428 Это ещё раз говорит о модифицированной оси. 00:55:10.294 --> 00:55:16.489 Можно также заметить то, что эквивалент инуитета модифицированного проекта и 00:55:17.368 --> 00:55:22.204 равен эквивалентам базового проекта от 3915. 00:55:22.523 --> 00:55:28.278 Это ещё раз говорит об универсальности показателей эквивалента нуитета в случае 00:55:28.718 --> 00:55:31.875 сравнения проектов с различными сроками реализации. 00:55:36.022 --> 00:55:42.302 Значит, следующее вопрос — это оценка и сравнения 00:55:42.502 --> 00:55:44.582 бездоходных инвестиций. 00:55:49.701 --> 00:55:51.301 Практикохозяйственной деятельности 00:55:53.910 --> 00:55:57.592 Периодически встречаются инвестиционные проекты, которые не сопровождаются 00:55:57.832 --> 00:56:03.475 получением доходов или простых денежных поступлений, или просто денежных 00:56:03.555 --> 00:56:08.799 поступлений. Такие проекты могут иметь место, во-первых, при инвестициях в 00:56:08.839 --> 00:56:12.080 бюджетную сферу, то есть культуру, образование, здравоохранение, когда 00:56:12.361 --> 00:56:13.401 коммерческая эффективность 00:56:14.371 --> 00:56:16.573 Не считается. 00:56:16.933 --> 00:56:20.697 Во-вторых, при инвестициях в некоммерческие организаций, где прибыль не 00:56:20.777 --> 00:56:22.539 предполагается заранее. 00:56:24.581 --> 00:56:28.825 Третий случай — при инвестициях, связанных с работой административно-управленческого 00:56:28.945 --> 00:56:29.626 аппарата. 00:56:30.552 --> 00:56:36.271 То есть инвестиции на освещение, отопление офиса, улучшение условий труда управленца, 00:56:36.871 --> 00:56:40.791 затраты на новый автомобиль для директора. 00:56:41.791 --> 00:56:46.630 И четвёртый случай при инвестициях, связанных с решением социальных проблем 00:56:47.030 --> 00:56:48.150 работников предприятия. 00:56:50.110 --> 00:56:55.874 Бездоходным также могут быть привлечены инвестиции, по которым предполагаются 00:56:56.114 --> 00:57:02.879 незначительные поступления несопоставимые с 00:57:02.999 --> 00:57:09.803 расходами основная цель осуществления 00:57:09.883 --> 00:57:11.645 инвестиций является некоммерческой 00:57:17.839 --> 00:57:22.835 Возможные поступления здесь только уменьшают предполагаемые выплаты. 00:57:29.070 --> 00:57:34.345 Эффективность только одного проекта может оцениваться лишь по критерию достижения 00:57:34.505 --> 00:57:36.703 поставленной некоммеческой цели. 00:57:37.143 --> 00:57:38.502 Здесь будет иметь место 00:57:40.747 --> 00:57:47.675 Социальный эффект выбор 00:57:47.795 --> 00:57:54.002 бездоходных инвестиций инвестиционных проектов, бездоходных инвестиционных 00:57:54.082 --> 00:57:57.766 проектов среди нескольких и 00:57:58.365 --> 00:58:04.209 Подобных может осуществляться на основе показателей приведённых 00:58:06.531 --> 00:58:13.335 показателей приведённых совокупных расходов или лучше 00:58:13.616 --> 00:58:16.938 сказать на основе показателей приведённых совокупные расходы. 00:58:20.385 --> 00:58:25.139 Значит, английская символика ПЦревиатура. 00:58:25.499 --> 00:58:32.451 То есть для проектов с одинаковыми сроками эксплуатации и эквивалентные, если проекты 00:58:32.531 --> 00:58:36.127 с одинаковыми сроками эксплуатации, и эквивалентные годовые расходы. 00:58:36.793 --> 00:58:43.074 Эквивалент NL Chach EAC для проектов с разными сроками эксплуатации 00:58:44.754 --> 00:58:49.954 Последний показатель отражает усреднённые годовые расходы предприятия. 00:58:58.961 --> 00:59:04.480 По данному проекту с учётом дисконтиров 00:59:07.640 --> 00:59:13.599 показатель равняется числителю 00:59:15.302 --> 00:59:21.979 Величина ЖЕТ по всем периодам, временным интервалам, так по всем шагам расчёта, 00:59:22.019 --> 00:59:28.135 допустим, это валовые расходы или выплаты, связанные с проектом, период времени Т или 00:59:28.375 --> 00:59:29.655 период времени Т. 00:59:30.214 --> 00:59:36.211 И эта величина дисконтируется, так как ВТ — это коэффициенты дисконтирования. 00:59:36.771 --> 00:59:39.689 Валовые расходы или выплаты, связанные с проектом. 00:59:40.783 --> 00:59:42.783 А в знаменателе у нас находится 00:59:52.179 --> 00:59:58.736 аннуитет одного рубля, текущий аннуитет одного денежной 00:59:58.816 --> 01:00:00.295 единицы, допустим, рубля. 01:00:01.742 --> 01:00:03.262 А найти текущий денежный. 01:00:03.262 --> 01:00:07.823 В качестве ставки дисконтирования необходимо принять величину стоимости 01:00:07.983 --> 01:00:12.664 капитала здесь с учётом фактической структуры источников финансирования. 01:00:14.824 --> 01:00:17.545 Пример три. Предполагается приобрести 01:00:18.711 --> 01:00:21.069 Автомобиль для директора фирмы. 01:00:21.509 --> 01:00:23.427 Рассматривается два варианта. 01:00:29.101 --> 01:00:33.137 Первый вариант — приобретение отечественного автомобиля со сроком службы 01:00:34.256 --> 01:00:37.133 со сроком службы и с учётом ремонта 15 лет. 01:00:39.452 --> 01:00:43.249 Второе — импортный автомобиль со сроком службы 01:00:46.807 --> 01:00:49.365 и с учётом ремонта 20 лет. 01:00:51.484 --> 01:00:55.521 Выплаты, связанные с приобретением, ремонтом и использованием отечественного 01:00:55.601 --> 01:00:56.320 автомобиля. 01:00:59.027 --> 01:01:04.944 Приведённая к моменту принятия решения о покупке составляет 278 000 ₽. 01:01:09.981 --> 01:01:16.058 Аналогичная величина для импортного автомобиля равняется 329,2 000 ₽. 01:01:17.095 --> 01:01:20.455 Стоимость капитала составляет 7%. 01:01:21.735 --> 01:01:26.054 Необходимо сделать выбор на основании эквивалентных годовых расходов. 01:01:31.693 --> 01:01:35.652 Итак, вот срок эксплуатации, введённое совокупное 01:01:37.756 --> 01:01:43.191 Расходы, которые были отмечены, и эти расходы делятся на 01:01:46.467 --> 01:01:50.383 величину текущего эквивалента одной денежной единицы. 01:01:50.863 --> 01:01:52.741 Для отечественного автомобиля получаем 01:01:53.248 --> 01:01:57.809 30 000 с копейками, для импортного 31 000 с копейками. 01:01:58.409 --> 01:02:05.091 Значит, текущая стоимость единичного нюнитета текущая единица в 01:02:05.171 --> 01:02:10.412 таблице берём, из задней ставке 7% равна 9%, вот она. 01:02:11.372 --> 01:02:15.497 И 10,79. 01:02:16.658 --> 01:02:22.625 А текущая стоимость единичного иммунитета за 20 лет 01:02:24.067 --> 01:02:27.310 ставки 7% равняется 10,59,4%. 01:02:29.746 --> 01:02:36.218 Это эти данные имеются в соответствующих таблицах, где два фактора выступают для 01:02:36.298 --> 01:02:42.611 определения текущей стоимости единичного прита и 01:02:43.650 --> 01:02:44.090 ставка 01:02:46.936 --> 01:02:50.094 ...стоимости капитала или просто величена стоимость капитала. 01:02:51.333 --> 01:02:55.451 Таким образом, поскольку усреднённые дисконтированные годовые расходы, 01:02:55.491 --> 01:02:56.570 связанные с проектом 01:03:04.485 --> 01:03:06.724 при покупке импортного автомобиля выше, так? 01:03:08.498 --> 01:03:14.219 То более выгодно тогда признать покупку именно отечественного автомобиля. 01:03:14.460 --> 01:03:19.701 Здесь действительно усреднённые, дисконтированные расходы: 31 с копейками, 01:03:20.301 --> 01:03:26.103 тридцать в связи с этим примером следует обратить внимание на следующее. 01:03:28.843 --> 01:03:33.602 Во-первых, мы не брали в расчёт вторичные факторы, которые в ряде случаев выходят на 01:03:33.722 --> 01:03:36.722 первый план при оценке таких проектов. 01:03:36.962 --> 01:03:40.882 Например, престижность автомобиля или удобство для пассажира. 01:03:46.681 --> 01:03:49.201 Во-вторых, мы не учитывали то, что по окончании 01:03:52.732 --> 01:03:57.654 ...пятнадцати и двадцати лет эти автомобили могут быть проданы. 01:03:58.254 --> 01:04:02.376 То есть здесь не была учтена ликвидационная стоимость проекта. 01:04:04.456 --> 01:04:07.258 То есть стоимость продажи ликвидационная. 01:04:07.978 --> 01:04:09.098 При необходимости... 01:04:10.750 --> 01:04:14.110 Учесть последний фактор следует то есть 01:04:14.270 --> 01:04:24.231 пересчитать. 01:04:25.471 --> 01:04:26.351 Пересчитать. 01:04:27.709 --> 01:04:33.429 Показатель проектов с перекрёстным включением упущенной выгоды. 01:04:34.308 --> 01:04:39.348 Для первого проекта ликвидационная стоимость — это стоимость иномарки, для 01:04:39.428 --> 01:04:45.307 второго проекта — ликвидационная стоимость отечественного автомобиля и включить в 01:04:45.347 --> 01:04:47.187 состав затрат ПЦР. 01:04:48.583 --> 01:04:51.823 Проект, где я ниже, должен быть выбран. 01:04:52.743 --> 01:04:59.301 Допустим, в примере три предполагается продажа 01:04:59.461 --> 01:05:04.940 автомобилей по окончании срока службы за 15 и 40 000 соответственно. 01:05:06.178 --> 01:05:11.863 Перед включением расчёта эквивалентных годовых расходов ликвизиционная стоимость 01:05:12.223 --> 01:05:18.068 должна быть приведена к нулевому периоду путём дисконтирования по ставке 7%. 01:05:18.668 --> 01:05:22.952 Вот здесь в этой таблице приведена: 15 000, 20—40 тыс. 01:05:23.752 --> 01:05:24.793 И, пожалуйста, с учётом 01:05:27.318 --> 01:05:29.878 Введённые с учётом числа 01:05:34.118 --> 01:05:38.398 квартал месяцев, так квартала, квартал, прошу прощения 01:05:43.637 --> 01:05:48.437 получаемую стоимость 5,4, 10,3. 01:05:49.620 --> 01:05:55.228 И когда мы приведённые совокупные определим приведённые совокупные расходы, 01:05:55.588 --> 01:06:00.955 получим 278 прибавляем к этим величинам 01:06:02.917 --> 01:06:04.840 получим 278. 01:06:08.700 --> 01:06:10.662 И 329. 01:06:13.184 --> 01:06:18.590 В итоге, включая дисконтирные 01:06:18.750 --> 01:06:24.075 величины, только 01:06:25.891 --> 01:06:31.176 В разные строчки получим: для отечественного автомобиля 31,7, для 01:06:31.896 --> 01:06:34.018 импортного 31,59. 01:06:34.098 --> 01:06:36.980 Разница небольшая, но всё-таки для импортного меньше. 01:06:39.462 --> 01:06:45.948 Значит, для отечественного включаем стоимость импортного, а для импортного 01:06:46.108 --> 01:06:46.468 включаем 01:06:48.984 --> 01:06:53.426 Ччисленную дисконтируемую стоимость отечественного автомобиля. 01:06:53.506 --> 01:07:00.188 Только так расчёты показывают, что с учётом предполагаемой продажи 01:07:00.308 --> 01:07:04.109 автомобилей проект с использованием импортного автомобиля выглядит 01:07:04.189 --> 01:07:06.710 предпочтительнее. Но разница, конечно, очень незначительная. 01:07:10.981 --> 01:07:13.262 Ещё раз посмотрим эти таблицы. 01:07:23.625 --> 01:07:24.825 Пятнадцать норе 01:07:31.947 --> 01:07:32.427 восемьдесят. 01:07:44.900 --> 01:07:48.661 Да. Здесь степень следующая: отечественный автомобиль. 01:07:49.341 --> 01:07:55.183 Стоимость продажи ликвизационная стоимость через 15 лет. 01:07:55.344 --> 01:07:56.824 А здесь 40 лет. 01:07:58.705 --> 01:08:02.026 Далее изменение учёт, изменение доходности на финансовых рынках. 01:08:02.960 --> 01:08:06.122 Значит, в российской экономике не исключены задачи, когда аналитик должен 01:08:06.363 --> 01:08:12.126 учесть в расчётах то, что доходность на финансовых рынках, используемая в качестве 01:08:12.286 --> 01:08:16.769 ставки дисконтирования или нормы дисконта в расчётах показателей эффективности 01:08:16.889 --> 01:08:18.850 инвестиций является переменной величиной. 01:08:20.398 --> 01:08:24.595 В этом случае приходится сталкиваться с более сложной формой расчёта коэффициента 01:08:24.635 --> 01:08:31.348 дисконтирования. Эта форма будет следующей: RK — это знак произведения, 01:08:31.388 --> 01:08:33.147 значение расположен в скобках. 01:08:33.546 --> 01:08:38.782 К — это номер периода времени, для которого определяется коэффициент 01:08:39.181 --> 01:08:40.100 дисконтирования. 01:08:40.918 --> 01:08:46.673 Пример четыре. Прогнозируется постоянное изменение альтернативной доходности 01:08:49.311 --> 01:08:52.788 в соответствии с данными, приведёнными таблицы No 4, произвести расчёты 01:08:52.908 --> 01:08:54.187 коэффициента дисконтированности. 01:08:57.838 --> 01:09:01.036 Расчёт коэффициента дисконтирования без меняющейся ставки дисконта. 01:09:01.156 --> 01:09:05.514 Видите, ставка дисконта или норма дисконта, ставка дисконтирования нормы 01:09:05.634 --> 01:09:08.992 дисконта меняется: 3, 2, 6 и так далее по годам. 01:09:10.391 --> 01:09:16.028 Соответственно, коэффициент дисконтирования будет тоже меняться. 01:09:16.148 --> 01:09:19.426 Здесь будет его увеличение, потому что уменьшение ставки. 01:09:19.506 --> 01:09:19.666 Здесь 01:09:21.412 --> 01:09:25.575 А будет его уменьшение, здесь ещё уменьшение, уменьшение и так далее. 01:09:26.055 --> 01:09:31.978 Чем больше увеличивается норма дисконта по 01:09:32.138 --> 01:09:38.342 годам, тем меньше коэффициент дисконтирования. 01:09:38.662 --> 01:09:39.142 Потом мы 01:09:42.360 --> 01:09:49.284 Складываем эти величины и получаем коэффициент дисконтирования для всего 01:09:49.964 --> 01:09:53.206 временного периода, когда сложим эти величины. 01:09:53.806 --> 01:10:00.570 В условиях финансового кризиса доходность 01:10:00.730 --> 01:10:01.450 вполне реальна. 01:10:06.255 --> 01:10:11.172 Допустим, для первого года мы видим, что норма дисконта минус стоит. 01:10:13.210 --> 01:10:15.928 Оценка проектов в условиях высокой инфляции. 01:10:16.488 --> 01:10:22.444 Сохранение значительных темпов инфляции в России и перспективе части, правда, 01:10:22.524 --> 01:10:23.523 незначительные темпы. 01:10:29.902 --> 01:10:33.382 ...и перспективы их возможного роста делает особенно актуальным раздел 01:10:33.622 --> 01:10:37.943 нестандартного инвестиционного анализа, где учитывается влияние инфляции на 01:10:38.023 --> 01:10:41.383 инвестиционные проекты и на их коммерческую эффективность. 01:10:43.464 --> 01:10:45.184 Оценка инвестиционных проектов... 01:10:46.344 --> 01:10:50.345 В условиях инфляции, высокая инфляция — наиболее сложная часть инвестиционного 01:10:50.465 --> 01:10:56.585 анализа. Как доказывают расчёты и мировой опыт анализа инвестиций, при средних 01:10:56.625 --> 01:11:02.986 темпах роста инфляции свыше 5% в год оценка проекта без учёта влияния данного 01:11:03.146 --> 01:11:04.346 фактора приводит к выводу 01:11:12.034 --> 01:11:14.633 Противоположным, а действительно верным. 01:11:15.312 --> 01:11:21.829 После поправки на инфляцию может произойти смена знака показателя чисто текущей 01:11:21.909 --> 01:11:26.347 стоимости, то есть ЧД-показателя, изменения сальдо накопленных денежных 01:11:26.466 --> 01:11:29.825 потоков и при сравнении проектов. 01:11:32.025 --> 01:11:35.023 То есть первы может перейти к другому проекту. 01:11:36.062 --> 01:11:40.260 В теории инвестиционного анализа известны три вида цен. 01:11:41.539 --> 01:11:47.695 Постоянные или базисные цены, прогнозные или текущие цены и расчётные цены. 01:11:49.109 --> 01:11:55.951 Постоянные цены используются в расчётах при оценке коммерческой эффективности и 01:11:56.031 --> 01:12:02.594 платёжеспособности проектов в условиях отсутствия инфляции 01:12:08.157 --> 01:12:09.717 или незначительных этапах. 01:12:16.429 --> 01:12:18.230 До 5% в год. 01:12:24.034 --> 01:12:29.277 Прогнозные цены применяются в ходе оценки платёжеспособности проектов в условиях 01:12:29.357 --> 01:12:36.041 высокой инфляции расчётные 01:12:36.121 --> 01:12:36.441 цены. 01:12:38.023 --> 01:12:40.420 То есть больше, когда инфляция больше 5%. 01:12:40.979 --> 01:12:44.934 Расчётные цены предназначены для оценки коммерческой эффективности проектов в 01:12:45.054 --> 01:12:47.291 условиях высокой тоже инфляции. 01:12:48.889 --> 01:12:52.405 Цена прогнозная цена по одному продукту. 01:12:54.235 --> 01:12:58.958 Из продуктов товаров по группе ресурсов затрат может быть получены путём 01:12:59.038 --> 01:13:05.442 перемножения цены постоянной цены и индекса цен по данной группе продуктов или 01:13:05.602 --> 01:13:06.202 затрат. 01:13:07.476 --> 01:13:10.074 Вот базовая цена умножается на этот индекс. 01:13:10.474 --> 01:13:17.151 Индексы измеряет влияние определяет прогноз цен с момента T0 до момента 01:13:17.270 --> 01:13:23.627 T. Прогнозный индекс цен по группе продуктов или затрат для периода времени 01:13:23.787 --> 01:13:24.147 Т. 01:13:25.988 --> 01:13:28.544 По отношению к моменту проведения оценки T0 01:13:35.336 --> 01:13:39.850 расчётная цена по одному из продуктов или группе затрат может быть получена путём 01:13:39.970 --> 01:13:41.328 деления цены прогнозной 01:13:42.559 --> 01:13:46.916 На индекс дефлятора, отражающий общее изменение уровня цен в экономике. 01:13:47.436 --> 01:13:52.952 В ряде методик его рекомендуется рассчитывать как обратную величину 01:13:54.751 --> 01:13:57.829 средневзвешенного значения индексов изменения цен. 01:13:59.225 --> 01:14:03.069 ...на виды выпускаемой продукции или потребляемых ресурсов. 01:14:03.910 --> 01:14:08.994 В качестве весов здесь можно использовать натуральные показатели или базисные цены. 01:14:09.154 --> 01:14:13.438 То есть П, расчётные цены, расчётные цена прогнозная... 01:14:21.057 --> 01:14:25.183 Делёное на индекс юфлятор для периода времени Т по отношению 01:14:28.107 --> 01:14:30.910 к моменту проведения оценки Т-ноль. 01:14:50.272 --> 01:14:54.797 В ряде методик расчётную цену здесь значок деления. 01:14:55.358 --> 01:15:00.003 В ряде методик расчётную цену при использовании в ходе оценки коммерческой 01:15:00.083 --> 01:15:05.209 эффективности проекта рекомендуется подменять ценой пересчитывать стабильную 01:15:05.329 --> 01:15:05.690 валюту. 01:15:08.784 --> 01:15:13.947 То есть доллары, евро, фунты стерлингов. 01:15:14.467 --> 01:15:17.869 Однако такой подход может привести к очень неточным результатам. 01:15:17.950 --> 01:15:22.952 Пример пять. Рассмотрим результаты, представленные в таблице пять. 01:15:24.513 --> 01:15:25.754 Таблица пять не вошла. 01:15:28.933 --> 01:15:32.892 Здесь представлены четыре проекта, в которых инвестиции, общая выручка от 01:15:33.052 --> 01:15:37.372 реализации двух видов продукции, затраты на производство, их производство 01:15:37.572 --> 01:15:39.092 постоянных цен равны. 01:15:40.331 --> 01:15:44.011 Таблицы нет, так тогда мы на этом 01:15:47.012 --> 01:15:52.173 Значит, но тем не менее, надо этот пример просто... 01:15:52.933 --> 01:15:54.933 А, есть таблица, прошу прощения. 01:15:55.173 --> 01:15:56.493 Вот эта таблица. 01:15:56.893 --> 01:16:01.414 Надо просто её перевести, но она не входит. 01:16:02.534 --> 01:16:02.934 Так. 01:16:05.305 --> 01:16:09.468 Мы видим 10 показателей следующие: инвестиции, продажи продукта первого, 01:16:09.548 --> 01:16:11.269 второго, материалы комплектующие. 01:16:11.349 --> 01:16:15.593 Следующая строчка: оплата труда, зачисление, арендная оплата коммунальные 01:16:15.673 --> 01:16:21.037 услуги и данные даны по проекту и ежегодные индекс. 01:16:22.471 --> 01:16:27.114 ...увеличение. То есть ежегодно. 01:16:27.475 --> 01:16:30.717 И чистый денежный поток исчисляется здесь по 01:16:38.627 --> 01:16:45.497 По проектам исчисляется чистый денежный поток по следующим годам: с нулевого 01:16:45.617 --> 01:16:52.407 по шестой. И чистый денежный отток по годам тоже с нулевого по шестой. 01:16:57.189 --> 01:17:02.383 И мы видим, значит, индекс дифлятора здесь данные даны и определяется чисто текущая 01:17:02.463 --> 01:17:04.141 стоимость инвестиционного проекта. 01:17:04.620 --> 01:17:10.014 С учётом дефляции она может существовать и принимать 01:17:11.373 --> 01:17:12.651 следующие значения. 01:17:20.297 --> 01:17:22.378 Здесь расчёт в постоянных ценах идёт. 01:17:22.658 --> 01:17:26.580 Видите, одни данные — 1 000 ₽, допустим. 01:17:26.940 --> 01:17:30.581 А здесь оценка в расчётных ценах с учётом дефлятора. 01:17:31.021 --> 01:17:32.862 Здесь совершенно другие данные. 01:17:33.542 --> 01:17:36.383 Причём, значит, для первых лет вообще отрицательные. 01:17:36.862 --> 01:17:42.544 первого года для первого проекта для второго значительно меньше, для третьего 01:17:42.704 --> 01:17:46.785 тоже значительно меньше и только для четвёртого больше, чем 01:17:50.226 --> 01:17:55.388 рассчитанная в расчётных ценах рассчитанная, то есть не в расчётах, а 01:17:55.948 --> 01:17:57.429 постоянных ценах величина 01:17:59.397 --> 01:18:00.957 Чистого денежного потока. 01:18:01.357 --> 01:18:06.317 То есть в постоянных ценах она будет иметь такие значения, причём одинаковые. 01:18:06.757 --> 01:18:13.197 А в расчётных ценах она будет иметь совершенно разные значения, но которые 01:18:13.477 --> 01:18:16.557 увеличиваются. Вот что мы видим в этой таблице. 01:18:24.169 --> 01:18:28.773 Таким образом, проекты А1 и 2 отличаются структурой затрат. 01:18:29.093 --> 01:18:35.819 U1 она на постоянных ценах, равномерно U2, у А2 больше доля первой 01:18:36.059 --> 01:18:41.464 групп. Проекты A1—3 имеют равномерную структуру затрат. 01:18:44.370 --> 01:18:46.091 Отличается структурой выручки. 01:18:46.571 --> 01:18:52.011 Проекты A3 и A4 имеют большую долю продукта в общей выручке 01:19:01.573 --> 01:19:03.813 здесь надо заменить букву З. 01:19:05.435 --> 01:19:06.316 Прошу принять 01:19:13.486 --> 01:19:17.411 1 и 3 имеют одинаковую структуру, равномерную структуру, зато отличается 01:19:17.611 --> 01:19:18.613 структура вычки. 01:19:19.734 --> 01:19:22.811 Доля продуктов 1 и два выручки одинаковые. 01:19:22.931 --> 01:19:28.925 А у А три доли продуктов один-в три раза больше, чем по продукту два. 01:19:29.245 --> 01:19:32.562 Индекс его цен планируется более низким, поэтому. 01:19:33.542 --> 01:19:39.626 Проекты A3, A4 имеют большую долю, большую долю продукта A в общей выручке, но у 01:19:39.746 --> 01:19:42.787 проекта A4 ещё неравномерная структуры затрат. 01:19:43.108 --> 01:19:48.271 Чем больше затрат, тем больше доля затрат, то есть дольше доля затрат, по которым 01:19:48.351 --> 01:19:50.152 прогнозируются невысокие индексы цен. 01:19:51.002 --> 01:19:54.920 При отсутствии инфляции расчёт при постоянных ценах не даёт преимущества ни 01:19:55.000 --> 01:20:00.838 одному из проектов, то есть все эти НПВ равны. 01:20:01.358 --> 01:20:06.156 Как показывают расчёты, только вариант оценки в расчётных ценах позволяет 01:20:06.236 --> 01:20:09.275 предприятию правильно выбрать наилучший проект с позиции экономической 01:20:09.355 --> 01:20:10.075 эффективности. 01:20:11.648 --> 01:20:12.887 Финансово-экономическая. 01:20:12.967 --> 01:20:17.084 Такая оценка позволяет получить прирост рыночной стоимости предприятия в связи с 01:20:17.204 --> 01:20:22.720 инвестиционным проектом в ценах на момент принятия решения, что и требуется, 01:20:22.840 --> 01:20:27.437 сохраняя при этом структурное влияние на денежные потоки и чистую текущую стоимость 01:20:28.676 --> 01:20:30.635 инвестиционных процессов в экономике. 01:20:33.318 --> 01:20:36.839 По расчётным ценам лучше является Проект 4. 01:20:36.959 --> 01:20:38.359 Что видно. 01:20:40.440 --> 01:20:41.720 Проект 4. 01:20:41.960 --> 01:20:48.202 Расчётные ценам 6587 ₽. 01:20:49.323 --> 01:20:49.803 Так. 01:20:50.870 --> 01:20:57.425 Литературу приводили в других семинарах, таком 01:20:58.944 --> 01:21:01.223 сейчас мы можем с вами проститься. 01:21:01.822 --> 01:21:03.101 Спасибо за внимание. 01:21:04.261 --> 01:21:09.137 Семинар по расчёту всех этих показателей, примеры расчёта даны. 01:21:10.023 --> 01:21:14.340 Данные, конечно, они условными являются, но тем не менее формулы все вредны. 01:21:14.460 --> 01:21:19.656 И можно считать вручную, допустим, просто на калькуляторе, необязательно 01:21:20.535 --> 01:21:23.653 используя, допустим, программное обеспечение. 01:21:23.773 --> 01:21:24.932 Спасибо за внимание, до свидания.