WEBVTT

00:00:08.294 --> 00:00:15.247
Так, приступаем к реализации к изучению
семинара No15 по дисциплине

00:00:15.367 --> 00:00:18.284
институционное консультирование.

00:00:19.916 --> 00:00:26.719
Тема семь: методы анализа эффективности
инвестиций с соответствующими

00:00:26.799 --> 00:00:33.642
вопросами пункт: основные этапы оценки

00:00:33.722 --> 00:00:34.962
эффективности инвестиций.

00:00:36.190 --> 00:00:42.063
Оценка коммерческой привлекательности
инвестиционного проекта включает в

00:00:42.182 --> 00:00:43.581
следующие этапы.

00:00:45.019 --> 00:00:47.936
Первый — предварительная оценка
эффективности проекта.

00:00:49.134 --> 00:00:52.810
Здесь делается вывод о целесообразности
проекта.

00:00:54.645 --> 00:00:56.363
Без учёта фактора финансирования

00:01:00.998 --> 00:01:07.951
определяется, здесь определяется
предельный уровень затрат по

00:01:08.150 --> 00:01:09.989
привлечению источника финансирования.

00:01:12.640 --> 00:01:18.597
Основными показателями, которые
рассчитываются напе, являются чистая

00:01:18.677 --> 00:01:24.914
текущая стоимость и внутренняя норма
доходности, то есть показатели и ВНД

00:01:25.914 --> 00:01:31.831
для проекта в целом финансовые денежные
потоки здесь не учитываются.

00:01:33.829 --> 00:01:37.271
Второе. Этап.

00:01:38.152 --> 00:01:43.516
Оценка финансовой состоятельности

00:01:45.158 --> 00:01:50.522
проекта на основе расчёта полного
денежного потока.

00:01:53.370 --> 00:02:00.177
Здесь производится расчёт сальдо
накопленных денежных

00:02:00.297 --> 00:02:09.628
потоков,

00:02:09.708 --> 00:02:10.789
то есть реальных денег.

00:02:16.596 --> 00:02:23.353
Определяется объём источников
финансирования и их размещение по периодам

00:02:23.593 --> 00:02:26.472
времени то есть по шагам расчёта

00:02:30.630 --> 00:02:35.509
рассчитывается стоимость капитала, который
используется для инвестиций как

00:02:35.748 --> 00:02:37.188
средневзвешенной величины.

00:02:40.086 --> 00:02:46.846
Если эта величина не превысит внутреннюю
нормы доходности рассчитанная на первом

00:02:46.886 --> 00:02:53.645
этапе, на первом этапе, то заимствование
капитала не приведёт к

00:02:53.805 --> 00:02:55.885
снижению рыночной стоимости предприятия.

00:02:58.530 --> 00:03:03.414
Третий этап окончательная оценка
экономической эффективности, то есть

00:03:03.534 --> 00:03:07.576
коммерческой эффективности, которая
включает в себя экономическую

00:03:07.656 --> 00:03:09.898
эффективность и финансовую эффективность.

00:03:10.738 --> 00:03:14.381
Если ставка альтернативной доходности

00:03:19.057 --> 00:03:21.137
Ниже стоимости привлечённого капитала

00:03:31.697 --> 00:03:35.137
определяется чистая текущая стоимость
проекта, то есть ЧД.

00:03:36.493 --> 00:03:43.493
для собственного капитала То есть с учётом
финансовых уже,

00:03:43.533 --> 00:03:49.292
с учётом финансовых потоков Витивном
случае достаточно положительной величины

00:03:51.012 --> 00:03:53.292
чистой текущей стоимости проекта в целом

00:03:57.188 --> 00:04:03.866
Учитывая, что при этом норма дисконта
больше средневзвешенной стоимости капитала

00:04:06.386 --> 00:04:08.425
показатель НПВ, то есть больше

00:04:11.143 --> 00:04:17.583
В целом больше показатели NPV или ЧТД
собственного капитала, а при R норма

00:04:17.663 --> 00:04:24.422
дисконта меньше средневзвешенной величины
общая величина ЧТД или NPV,

00:04:24.462 --> 00:04:26.302
НПВ — английская аббревиатура.

00:04:30.060 --> 00:04:33.500
Меньше, чем НПВ собственного капитала

00:04:36.619 --> 00:04:43.299
НПВ-СК, то есть НПВ собственного капитала,
отражает эффективность

00:04:43.419 --> 00:04:44.058
инвестиций.

00:04:48.887 --> 00:04:50.526
При данной схеме финансирования

00:04:57.364 --> 00:05:03.882
при данной схеме финансирования, то есть
когда меняются

00:05:04.162 --> 00:05:04.442
налоги

00:05:06.331 --> 00:05:13.180
Когда имеются денежные потоки по периодам
финансирования и известна величина НПВ.

00:05:13.901 --> 00:05:20.110
Рассчитывается величина НПВ или ЧД для
уточнённых денежных потоков.

00:05:23.858 --> 00:05:30.014
Изменяющийся мир прежде всего в связи с
дополнительно предусмотренным на втором

00:05:30.094 --> 00:05:30.493
этапе

00:05:38.328 --> 00:05:39.927
источниками финансирования.

00:05:41.294 --> 00:05:44.653
...или процентными выплатами.

00:05:47.532 --> 00:05:53.170
Далее производится оценка риска проекта
путём корректировки ставки дисконта, то

00:05:53.210 --> 00:05:58.769
есть нормы дисконта или ставки
дисконтирования методом

00:06:00.865 --> 00:06:05.463
...и методом анализа чувствительности.

00:06:10.582 --> 00:06:16.540
Далее делается вывод окупаемости проекта
как с учётом дисконтирования...

00:06:18.442 --> 00:06:22.083
То есть доходы покрывают не только
инвестиции, но и упущенную выгоду, то есть

00:06:22.324 --> 00:06:26.685
доходы покрывают не только объём
инвестиций, но и в связи с этим упущенную

00:06:26.765 --> 00:06:30.086
выгоду. Так и без дисконтирования.

00:06:30.966 --> 00:06:35.328
Последний показатель часто сопоставляется
с сроком действия.

00:06:40.150 --> 00:06:47.147
Кредитного договора, по которому
предоставляются средства для инвестиций

00:06:47.187 --> 00:06:52.225
в проект. Это показатель окупаемости: как
с дисконтированный, так

00:06:52.785 --> 00:06:54.664
бездисконтированный.

00:06:57.423 --> 00:07:00.742
Далее рассмотрим оценку финансовой
состоятельности проекта.

00:07:03.836 --> 00:07:08.113
Критерием платёжеспособности
инвестиционного проекта

00:07:17.026 --> 00:07:19.264
является положительное сальдо.

00:07:20.835 --> 00:07:26.314
Накопленных денежных потоков в течение
всего срока эксплуатации проекта.

00:07:26.793 --> 00:07:33.351
Рассмотрим пример расчёта сальдо
накопленных денежных потоков или сальдо

00:07:33.471 --> 00:07:38.390
накопленных реальных денег на втором этапе
оценки проекта.

00:07:39.398 --> 00:07:41.477
Пример один. Расчёт.

00:07:43.036 --> 00:07:46.754
Необходимо оценить финансовую
состоятельность проекта по следующим

00:07:46.834 --> 00:07:53.591
исходным данным. Здесь у нас присутствует
пять кварталов в

00:07:53.711 --> 00:07:58.748
первой строчке имеются данные по денежному
потоку от операционной деятельности, ну,

00:07:58.828 --> 00:08:00.108
допустим, тысяча в рублях.

00:08:02.780 --> 00:08:06.859
На второй строчке: денежный поток от
инвестиционной деятельности с минусом,

00:08:06.899 --> 00:08:11.257
понятно, потому что это затраты, это
оттоки денежных средств.

00:08:11.937 --> 00:08:15.576
Третья строчка — денежный поток от
финансовой деятельности, здесь как есть

00:08:15.816 --> 00:08:17.375
притоки, так и оттоки.

00:08:18.175 --> 00:08:22.854
Полный денежный поток определяется в связи
с этим мы видим, когда складываем

00:08:25.230 --> 00:08:27.949
Все три строчки предыдущие: раз, два, три.

00:08:28.349 --> 00:08:34.747
Здесь 40, здесь минус 90, здесь 90, здесь
280, здесь

00:08:34.947 --> 00:08:39.306
690. Просто складываем данные точек,
получаем полный денежный поток.

00:08:40.106 --> 00:08:42.785
И рассмотрим сальдо накопленный денежный
поток.

00:08:43.185 --> 00:08:48.939
Мы видим, что на втором квартале
получилась минусовая

00:08:49.098 --> 00:08:55.411
единица, когда сложили сальдо первого
квартала с полным денежным потоком

00:08:57.648 --> 00:08:58.607
второго квартала.

00:08:59.402 --> 00:09:01.441
А затем идут положительные значения.

00:09:02.200 --> 00:09:06.517
Производятся те же операции, получается
положительные значения.

00:09:07.357 --> 00:09:11.834
Однако на втором квартале не хватает 50
000.

00:09:12.713 --> 00:09:16.231
То есть отрицательные составляющие
денежного потока от финансовой

00:09:16.351 --> 00:09:16.950
деятельности.

00:09:19.167 --> 00:09:24.682
...включает выплату одной трети основного
долга ежеквартально и выплату процентов из

00:09:24.842 --> 00:09:26.480
расчёта 20% квартал.

00:09:26.520 --> 00:09:28.398
Ну, вот здесь вот в этом примере.

00:09:31.995 --> 00:09:38.669
Поскольку в нашем примере в строке сальдо
денежных потоков...

00:09:40.425 --> 00:09:46.068
Имеется отрицательная величина во втором
квартале необходимо изыскать иную схему

00:09:46.188 --> 00:09:52.351
финансирования, то есть привести,

00:09:54.992 --> 00:09:57.433
включить дополнительный источник
финансирования.

00:09:58.026 --> 00:10:01.822
Либо отказаться от осуществления денежного
потока, потому что даже отрицательная

00:10:01.942 --> 00:10:04.340
величина говорит об его отказе.

00:10:05.219 --> 00:10:09.935
Допустим, что банк может сдвинуть даты
ежеквартальных платежей на один квартал

00:10:10.055 --> 00:10:14.730
вперёд, например, с конца прошлого
квартала на начало следующего.

00:10:16.325 --> 00:10:19.164
Когда сальдо денежных потоков принимает
следующий вид

00:10:24.924 --> 00:10:30.363
мы видим, что выплаты, да, сдвигаются
сдвигаются.

00:10:30.523 --> 00:10:34.282
Здесь выплаты начались со второго
квартала.

00:10:35.146 --> 00:10:37.308
Минус 160—140.

00:10:37.428 --> 00:10:39.750
А здесь с третьего квартала.

00:10:40.111 --> 00:10:46.556
Тогда получаем полный денежный поток
другой, и сальдо будет положительным

00:10:47.076 --> 00:10:49.759
во всех по всем кварталам.

00:10:50.679 --> 00:10:54.122
Так как в последней строчке нет
отрицательных величин, такая схема

00:10:54.242 --> 00:10:55.483
финансирования проекта.

00:10:56.774 --> 00:10:58.894
обеспечить его платёжеспособность

00:11:03.094 --> 00:11:09.774
Таким, как отбирать инвестиционные проекты
для финансирования в условиях

00:11:09.854 --> 00:11:11.453
дефицита финансовых ресурсов.

00:11:18.992 --> 00:11:23.510
Формирование бюджета инвестиций, то есть
инвестиционные программы

00:11:28.029 --> 00:11:34.306
на ближайшие 3—5 лет должно осуществляться
фирмой в рамках

00:11:34.386 --> 00:11:36.985
долгосрочного финансового планирования.

00:11:38.297 --> 00:11:45.131
Этот процесс должен включать ряд процедур,
на основе чего руководство производит

00:11:45.251 --> 00:11:51.965
отбор руководство фирмы производит отбор
для

00:11:52.085 --> 00:11:55.162
реализации инвестиционных проектов,
которые могут быть обеспечены

00:12:00.629 --> 00:12:06.110
источник финансирования и гарантирует
достаточную уровень эффективности

00:12:09.591 --> 00:12:16.393
на вложенный капитал и стабильность
финансового положения с

00:12:16.513 --> 00:12:17.313
учётом сроков

00:12:19.462 --> 00:12:21.580
инвестиционных и процентных платежей

00:12:29.094 --> 00:12:34.930
бюджет инвестиций формируется в
соответствии со следующими этапами.

00:12:35.129 --> 00:12:35.169
Первый

00:12:37.421 --> 00:12:42.345
Обобщение предложений по направлениям
инвестиций на ближайшие годы.

00:12:43.826 --> 00:12:48.349
Второе — определение чистых денежных
потоков по каждому проекту

00:12:53.353 --> 00:12:57.596
— определение среднего уровня отдачи на
вложенный капитал по каждому из

00:12:57.716 --> 00:12:58.677
предлагаемых проектов.

00:13:00.945 --> 00:13:02.865
Четвёртое. Расчёт стоимости капитала

00:13:07.147 --> 00:13:13.349
привлекаемого для финансирования в
инвестиционных проектов

00:13:19.391 --> 00:13:20.592
— предварительный отбор.

00:13:23.238 --> 00:13:26.996
Ранжирование предлагаемых проектов по
уровню отдачи инвестиций

00:13:33.231 --> 00:13:37.388
и шестое про выбор проекта по методу
предельной стоимости капитала.

00:13:44.482 --> 00:13:51.116
Расчёт стоимости инвестируемого капитала
производят по формуле 1, ниже этой

00:13:51.156 --> 00:13:55.912
формулы. Стоимость каждого элемента
совокупного капитала должна быть

00:13:56.072 --> 00:14:01.587
представлена в виде годовой реальной
ставки.

00:14:05.778 --> 00:14:12.699
То есть с учётом периодичности процентных
выплат и очищенная от инфляции

00:14:17.779 --> 00:14:20.980
предварительный отбор инвестиционных
проектов должен проводиться

00:14:22.451 --> 00:14:26.535
С учётом следующих критериев
предварительных

00:14:30.259 --> 00:14:33.022
первый критерий — степень риска проектов.

00:14:36.345 --> 00:14:38.628
Проекты с очень высокой степенью риска.

00:14:40.587 --> 00:14:45.670
Могут отсеяны даже без расчёта
эффективности на основе мнения экспертов и

00:14:45.910 --> 00:14:51.672
специалистов. Второй критерий —
обязательность проектов.

00:14:53.393 --> 00:14:57.355
Ряд инвестиционных проектов должны быть
осуществлены обязательно, даже если они

00:14:57.515 --> 00:15:01.477
неэффективны. Например, проекты по
природно природоохране.

00:15:04.324 --> 00:15:06.485
Третий критерий — кратность проектов.

00:15:06.765 --> 00:15:11.326
Если проекты могут быть реализованы
частями, в портфель инвестиций

00:15:13.446 --> 00:15:17.007
включается только одна из частей.

00:15:17.287 --> 00:15:19.887
То есть учитывается кратность проекта.

00:15:26.475 --> 00:15:29.838
Учитывается связь с другими важными
инвестициями.

00:15:35.323 --> 00:15:41.768
Последнее очень важно для правильной
оценки эффективности

00:15:41.969 --> 00:15:42.409
проектов.

00:15:56.506 --> 00:15:59.345
...и получении максимальной отдачи от них.

00:16:01.864 --> 00:16:08.662
Проекты являются зависимыми между собой,
если эффект от их внедрения вообще

00:16:09.102 --> 00:16:14.100
или максимальный эффект будет только при
одновременном их осуществлении.

00:16:17.927 --> 00:16:19.246
По таким проектам расчёт

00:16:25.163 --> 00:16:30.321
окупаемости и принятия решения может быть
только единым.

00:16:32.960 --> 00:16:36.359
Альтернативным является проект,
осуществление одного из которых

00:16:36.599 --> 00:16:38.198
предполагают отказ от другого.

00:16:39.385 --> 00:16:46.377
В формировании портфеля инвестиций не
может участвовать более одного из

00:16:46.617 --> 00:16:52.730
группы альтернативных проектов какое из
них

00:16:52.810 --> 00:16:56.406
целесообразнее, должно быть определено
заранее.

00:16:59.361 --> 00:17:05.080
Проекты, принимающие участие в конкурсе на
включение в портфель инвестиций на

00:17:05.200 --> 00:17:10.159
ближайшие годы должны быть

00:17:10.319 --> 00:17:16.839
независимыми, то есть связанными с
решением совершенно разных

00:17:16.999 --> 00:17:17.398
проблем.

00:17:19.706 --> 00:17:25.986
На графике представлено ранжирование
проектов по уровню показателя VND или

00:17:28.067 --> 00:17:31.627
РРЭ — английская символика или ВНД.

00:17:31.747 --> 00:17:37.547
Будем говорить ВНД. Ранжирование проектов
по уровню VND и представлено графически.

00:17:38.629 --> 00:17:44.383
Здесь вертикальной оси уровень отдачи,
процента, то есть показатель

00:17:47.939 --> 00:17:53.412
его значение по горизонтальной оси

00:17:54.289 --> 00:17:57.850
Здесь мы фиксируем общие затраты на
инвестиции.

00:17:58.890 --> 00:18:05.371
То есть на рисунке мы рассматриваем отбор
проектов по методу предельной стоимости

00:18:05.571 --> 00:18:12.213
капитала. Из графика следует, что
инвестиции

00:18:12.693 --> 00:18:13.173
G и D

00:18:17.357 --> 00:18:19.197
Не будет принято к реализации.

00:18:19.397 --> 00:18:23.916
То есть вот эти вот проекты G иD.

00:18:24.356 --> 00:18:29.276
Так как стоимость капитала необходимого
для их осуществления выше, чем ВНД

00:18:30.435 --> 00:18:35.395
Действительно, мы видим, значит, здесь
произошло ранжирование.

00:18:38.153 --> 00:18:40.595
По уровню ВНД-процента.

00:18:40.836 --> 00:18:44.799
Самый высокий процент в ВНД имеет проект
A.

00:18:45.320 --> 00:18:51.485
Соответственно, инвестиции будут на этот
проект выделены в размере iбольшое.

00:18:51.925 --> 00:18:55.168
Дальше уровень ВНД понижен, но

00:18:56.176 --> 00:19:01.654
Выше, чем линия вот эта жирная или линия
предельной стоимости капитала

00:19:03.054 --> 00:19:06.853
проект Б тоже будет приниматься к
реализации и объём инвестиций будет

00:19:07.013 --> 00:19:09.172
составлять величину IB.

00:19:10.012 --> 00:19:12.172
Далее.

00:19:14.384 --> 00:19:20.986
Смотрим тоже уровень VND-показатель выше,
чем линия предельной стоимости

00:19:21.146 --> 00:19:28.108
капитала. Так? И поэтому проект будет
принят к

00:19:28.228 --> 00:19:31.949
осуществлению и объём инвестиций составит
IV.

00:19:32.715 --> 00:19:38.357
А вот следующие два проекта G и D не будут
приняты к инвестирования, потому что линия

00:19:38.477 --> 00:19:42.998
предельной стоимости капитала, то есть
линия, которая, по которой требуется

00:19:44.559 --> 00:19:49.041
определённый объём капитала, так, в
соответствии с которой требуется

00:19:49.321 --> 00:19:49.761
реализация

00:19:50.474 --> 00:19:57.441
Он выше по величине, чем показатель
предельной стоимости капитала

00:19:57.641 --> 00:20:04.448
выше, чем показатель ВНД-процентов, то
есть уровень отдачи или

00:20:04.648 --> 00:20:05.929
показатель эффективности.

00:20:06.566 --> 00:20:08.006
Мы видим жирное выше.

00:20:08.206 --> 00:20:10.485
Поэтому два проекта не будет приняты.

00:20:10.765 --> 00:20:16.884
И, соответственно, объёмы на их реализацию
инвестициях равны

00:20:16.964 --> 00:20:19.563
нулю. Просто они не нужны.

00:20:22.082 --> 00:20:22.922
Пример второй.

00:20:23.900 --> 00:20:30.175
Вот так можно определить, отобрать
проекты, если мы знаем линию предельной

00:20:30.295 --> 00:20:36.289
стоимости капитала, так и показатели ВНД.

00:20:37.448 --> 00:20:43.683
Пример два. Предприятие рассматривает для
включения в инвестиционный бюджет

00:20:44.895 --> 00:20:47.538
Инвестиционные проекты.

00:20:47.779 --> 00:20:54.346
Размер вложений, который уровень отдачи
представлен в таблице три.

00:20:55.026 --> 00:21:01.273
Таблица 3. Значит, инвестиции по проектам
100, 100, 200—10, допустим, тысяча или 1

00:21:01.353 --> 00:21:01.673
000 000.

00:21:03.114 --> 00:21:09.593
Отдача по капиталу по проекту — это норма
величина ВМД или Р — 30, здесь

00:21:09.873 --> 00:21:12.072
10, здесь 40, 60, ну и так далее.

00:21:12.992 --> 00:21:17.551
Предприятие имеет собственные накопления в
размере 300 000.

00:21:17.631 --> 00:21:18.511
Но здесь всё выражается

00:21:19.173 --> 00:21:25.411
...тысячах рублях, которые руководство
собирается использовать для инвестиций.

00:21:25.731 --> 00:21:32.528
Кроме того, предполагается произвести
эмиссию облигаций на сумму 200 000 ₽

00:21:33.328 --> 00:21:35.687
с купонной ставкой 60% годовых.

00:21:36.702 --> 00:21:41.862
Учитывая достаточно надёжное состояние
клиента, банк готов также предоставить

00:21:42.182 --> 00:21:48.783
предприятию кредит на практически любую
сумму под 70%

00:21:49.063 --> 00:21:55.864
годовых. Конечно, 70% годовых очень
высокая ставка сейчас

00:21:56.144 --> 00:21:57.385
она равняется исходя из

00:21:58.392 --> 00:22:01.113
Ключевые ставки 21% Центробанка.

00:22:01.193 --> 00:22:04.033
Ну, допустим, это 30% годовых.

00:22:04.113 --> 00:22:09.674
Но здесь 70% пока не исправлено лично

00:22:12.714 --> 00:22:13.274
годовых.

00:22:15.693 --> 00:22:21.975
Необходимо сформировать инвестиционную
программу для предприятия с учётом

00:22:22.095 --> 00:22:28.617
того, что рентабельность его

00:22:28.937 --> 00:22:31.617
собственного капитала сложилась на уровне
20%.

00:22:33.722 --> 00:22:35.921
Итак, смотрим на график.

00:22:36.001 --> 00:22:38.280
Как происходит отбор проектов.

00:22:41.519 --> 00:22:46.037
Первый проект, мы его буквой не обозначим,
отдача процентов — это

00:22:49.875 --> 00:22:51.395
величина PND.

00:22:51.949 --> 00:22:54.470
процентов. То есть показатель
эффективности.

00:22:55.190 --> 00:23:00.992
Мы видим, да, что первый проект требует
меньших денег, чем

00:23:01.632 --> 00:23:08.274
первоначальная сумма 300 000 собственных
средств Поэтому она захватывает и

00:23:08.434 --> 00:23:09.755
реализацию второго проекта.

00:23:13.773 --> 00:23:17.415
Двадцать где-то 300 000 — это собственные
средства.

00:23:17.776 --> 00:23:19.697
И жирная линией обозначена

00:23:24.100 --> 00:23:27.823
рентабельность предприятия под 20%.

00:23:28.103 --> 00:23:30.224
Эта рентабельность меньше, чем

00:23:33.343 --> 00:23:39.587
Следующий проект захватывает часть денег
из 300 000 и 200 000, которые

00:23:41.748 --> 00:23:44.550
получены в результате выпуска облигаций.

00:23:45.710 --> 00:23:50.553
Здесь, значит, 36% составляет доходность
облигаций.

00:23:50.673 --> 00:23:51.033
Поэтому вот

00:23:51.657 --> 00:23:53.900
Жирная линия будет 36%.

00:23:54.540 --> 00:23:58.544
Но пока величина ВНД больше, чем
доходность

00:23:59.305 --> 00:24:05.151
облигаций, то есть этого объёма
инвестиций.

00:24:05.552 --> 00:24:07.433
Далее, значит, 200 000.

00:24:09.281 --> 00:24:09.521
Здесь

00:24:18.433 --> 00:24:19.911
ставка 60%,

00:24:20.031 --> 00:24:30.422
так.

00:24:30.818 --> 00:24:32.857
Здесь 46% получаем.

00:24:33.137 --> 00:24:39.094
200 000 — это, значит, из банков, что
здесь

00:24:40.774 --> 00:24:46.651
доходность больше, чем по третьему
проекту, больше, чем величина ВНД.

00:24:48.294 --> 00:24:52.137
То есть эта сумма, общая сумма инвестиций
составила 700 000.

00:24:53.657 --> 00:24:59.741
Далее, инвестиции ещё остались у нас 100
000 и 300 и 100 000, они здесь не

00:24:59.821 --> 00:25:01.222
участвуют в расчётах.

00:25:01.823 --> 00:25:04.024
В случае использования только собственных
средств

00:25:05.277 --> 00:25:08.720
Величина стоимости капитала будет равна
20%.

00:25:09.241 --> 00:25:10.442
Это дано.

00:25:10.922 --> 00:25:17.890
Однако так можно реализовать лишь один
проект, выпуская облигации,

00:25:17.930 --> 00:25:20.813
вынуждены поднять стоимость инвестируемого
капитала до

00:25:23.940 --> 00:25:30.740
Пятьсот тысяч. Значит, 20, 300 относим к
500 плюс 60 — это

00:25:33.139 --> 00:25:36.219
доходность облигаций умножить на 200.

00:25:36.779 --> 00:25:37.979
Это по формуле известно.

00:25:38.059 --> 00:25:41.018
Это доля собственного капитала в общем
капитале, доля

00:25:42.402 --> 00:25:45.684
Облигаций. Получаем 36%.

00:25:46.924 --> 00:25:48.325
Вот эти 36%.

00:25:48.445 --> 00:25:54.929
Поэтому второй норма ВНД больше величина,
чем 36 для этой суммы денег 200

00:25:55.049 --> 00:25:57.771
000, которые получены за счёт выпуска
облигаций.

00:25:58.011 --> 00:25:59.212
Поэтому второй проект

00:25:59.806 --> 00:26:02.765
Принимается. Вот первый проект, второй
принимается.

00:26:03.445 --> 00:26:05.284
Далее считаем опять.

00:26:06.124 --> 00:26:09.323
Таким образом, предприятие, даже не
используя дорогой кредит, могло бы

00:26:09.403 --> 00:26:13.482
финансировать два наиболее эффективных
проекта, как-как тут сказано.

00:26:13.761 --> 00:26:17.280
Но для осуществления других придётся
всё-таки брать кредит.

00:26:18.018 --> 00:26:21.655
Причём можно сразу сказать, что последние
три проекта не будут включены в

00:26:21.734 --> 00:26:26.609
инвестиционную программу, так как
средневзвешенная стоимость капитала или

00:26:26.729 --> 00:26:31.084
просто стоимость капитала будет выше, чем
36%.

00:26:39.399 --> 00:26:41.520
А уровень отдачи значительно ниже.

00:26:46.842 --> 00:26:51.565
Осталось принять решение по третьему
проекту.

00:26:51.805 --> 00:26:54.726
Для его финансирования потребуется сумма
кредита 200 000.

00:26:55.375 --> 00:27:01.935
Тогда умножаем 20% для первого источника и

00:27:02.935 --> 00:27:05.815
умножаем на долю этого капитала в общем
капитале.

00:27:05.935 --> 00:27:10.335
60% по облигаций умножаем на долю второго
капитала.

00:27:10.955 --> 00:27:17.597
И 7% доходность, так сказать, процентной
проценты выплаты 200 000 на 700 получается

00:27:17.997 --> 00:27:19.477
56%.

00:27:19.717 --> 00:27:25.879
В результате по этой формуле 56%, конечно,
для третьего

00:27:27.079 --> 00:27:27.959
— это больше.

00:27:28.651 --> 00:27:34.606
...чем линия ВНГ, то есть процентная линия
ВНД, показатель ВНД.

00:27:34.766 --> 00:27:37.164
Здесь всего 40%.

00:27:38.403 --> 00:27:42.800
Вот. Поэтому третий проект должен
исключаться для включения

00:27:45.998 --> 00:27:47.157
в инвестиционный бюджет.

00:27:47.850 --> 00:27:51.966
Исключён на текущий год.

00:27:52.326 --> 00:27:58.840
Значит, принимаются только первый и второй
проект 56, к сожалению, вот третий,

00:27:58.880 --> 00:28:02.756
значит, 46%, а 56 будет

00:28:04.592 --> 00:28:10.911
Больше. Это будет линия вот здесь
принимается только первый

00:28:11.231 --> 00:28:13.790
проект и второй проект.

00:28:15.789 --> 00:28:19.509
Становится понятно, что и проект три
должен быть исключён, как уже сказано, из

00:28:20.267 --> 00:28:21.667
инвестиционного бюджета.

00:28:22.347 --> 00:28:25.785
Другой стороной формирования портфеля
инвестиций может быть определение

00:28:25.945 --> 00:28:30.544
структуры и объёма источников
финансирования

00:28:30.944 --> 00:28:37.702
инвестиций, обеспечивающих осуществление
наибольшего числа проектов

00:28:40.929 --> 00:28:45.010
Это можно выполнить путём
последовательного сравнения уровня отдачи

00:28:45.170 --> 00:28:50.051
каждого проекта по показателю ВНД с
соответствующим уровню предельной

00:28:50.171 --> 00:28:55.133
стоимости капитала, рассчитанной по
формуле средне-взвешенной стоимости

00:28:55.293 --> 00:28:59.654
капитала. Среднявзвешенная стоимость
капитала в лекциях была

00:29:01.953 --> 00:29:05.551
Пример шесть, ну, так сказать, третий

00:29:05.671 --> 00:29:11.988
примерно

00:29:14.267 --> 00:29:17.505
необходимы средства для инвестиций в
размере 240 000.

00:29:19.104 --> 00:29:24.551
Расчёты показали, что в ВНД внутренняя
норма доходности проекта равна 43%.

00:29:25.231 --> 00:29:30.197
У предприятия имеется два потенциальных
источника средств для инвестиций.

00:29:30.958 --> 00:29:35.483
Кредит банка под 90% — очень высокая
ставка, конечно, но это условная ставка.

00:29:36.053 --> 00:29:37.652
Это реальная годовая ставка.

00:29:38.292 --> 00:29:43.371
И эмиссия акций, дивиденды по которым
будут выплачиваться с расчёта 30% годовых

00:29:43.491 --> 00:29:50.489
в конце года. Вопрос: каковы должны быть
суммы кредита и

00:29:50.729 --> 00:29:53.769
эмиссии акций в составе инвестиций?

00:29:54.129 --> 00:29:56.888
Если руководство предприятия стремится
имитировать

00:30:00.188 --> 00:30:06.034
...как можно меньше акций, опасаясь
потерять контрольный пакет акций.

00:30:06.554 --> 00:30:07.956
То есть это вопрос.

00:30:08.516 --> 00:30:15.322
Нужно найти стоимость капитала, которая
была бы равна, конечно, внутренней норме

00:30:15.483 --> 00:30:16.523
доходности...

00:30:17.453 --> 00:30:23.607
Это и будет предельная стоимость капитала
для данного проекта и указанных условий.

00:30:26.524 --> 00:30:27.962
Составляется уравнение.

00:30:28.202 --> 00:30:30.480
Ир — это ВНД равня

00:30:35.354 --> 00:30:36.194
доходность.

00:30:38.001 --> 00:30:41.603
Кредита банка умножить на X — искомая
величина.

00:30:42.243 --> 00:30:48.806
Так. И доходность по акциям умноженная,
естественно, на единица минус

00:30:48.846 --> 00:30:55.329
икс. Потому что мы считаем, что это

00:30:55.609 --> 00:30:57.770
вторая величина составляющая.

00:30:57.850 --> 00:30:59.251
Вторая составляющая.

00:31:01.312 --> 00:31:07.552
которая должна быть определена То есть
сумма кредита и эмиссия

00:31:07.672 --> 00:31:14.273
акций. И эту единица вычитаем DSK из ак
стоимость кредита

00:31:14.393 --> 00:31:18.353
акционерного капитала процентов тоже по
известной формуле.

00:31:20.013 --> 00:31:21.413
Икс — это доля кредита.

00:31:21.733 --> 00:31:25.891
Икс — это доля кредита, поэтому и
вычитается из единиц.

00:31:27.210 --> 00:31:32.048
Доля кредита, вот она по всем во всём
инвестируемом капитале.

00:31:32.128 --> 00:31:35.486
Подставляем значение 43%.

00:31:37.329 --> 00:31:42.408
Равны у нас даны 90, здесь 30%, и
получаем, что их равняется

00:31:42.728 --> 00:31:48.926
21,67% Тогда предельная сумма кредита
равна 52

00:31:49.206 --> 00:31:55.405
000, а доля эмиссии акции 188 000.

00:31:58.984 --> 00:32:04.936
Просто подставляем 21 умножаем 0,21,67

00:32:07.014 --> 00:32:12.087
на 240.

00:32:12.966 --> 00:32:14.524
И получаем долю кредита.

00:32:16.213 --> 00:32:18.614
Доля кредита 52 000.

00:32:18.734 --> 00:32:24.815
Вычитаем из 240 000 долю кредита и
получаем 188 000.

00:32:25.175 --> 00:32:26.416
Это будет эмиссия акций.

00:32:26.496 --> 00:32:32.697
Это будет оптимальный результат для

00:32:35.565 --> 00:32:36.484
Решение этой задачи

00:32:48.681 --> 00:32:50.280
Следующий пункт — это выбор

00:32:51.752 --> 00:32:54.829
проектов на основании расчёта
модифицированной внутренней нормы

00:32:54.948 --> 00:33:00.782
доходности. Как было сказано в предыдущей
теме, показатель ИР, то есть ВНД имеет

00:33:00.862 --> 00:33:02.180
недостатки.

00:33:02.540 --> 00:33:07.214
Это в лекции было сказано, и в условности
некоторые для перерасчёта.

00:33:07.543 --> 00:33:11.023
не позволяющие использовать его в качестве
универсального критерия при отборе

00:33:11.143 --> 00:33:16.984
проектов. Особенно поэтому используем
показатель CD как универсальный ЧД.

00:33:17.144 --> 00:33:21.504
Особенно это важно для случаев, когда
предприятие может осуществить выбор между

00:33:21.784 --> 00:33:22.944
несколькими наборами

00:33:24.321 --> 00:33:31.207
Проектов. Например, проекты по набору 1 +3
+ 5 лучше, чем проекты 1 +

00:33:31.407 --> 00:33:37.412
2 + 4 и проекты 1 + 2 + пять, если их
всего пять

00:33:37.652 --> 00:33:39.053
проектов.

00:33:39.694 --> 00:33:42.936
Поэтому в качестве более корректного
критерия отбора применяют

00:33:43.457 --> 00:33:49.981
Показатель модифицированной внутренней
нормы доходности или модификат Internal

00:33:58.627 --> 00:34:01.749
аббревиатура будет Мир английское.

00:34:04.540 --> 00:34:09.057
Российская — это будет MND,
модифицированное VD.

00:34:09.537 --> 00:34:14.014
Его расчёт производится без итераций,
сразу по формуле

00:34:17.052 --> 00:34:22.048
расчёт нер, то есть ВНД, приедели, это
формула, которая включает в себя несколько

00:34:22.368 --> 00:34:22.848
итераций.

00:34:24.126 --> 00:34:31.038
Что менее трудоёмко, как в случае селичина
у любого проекта мир должна быть

00:34:31.198 --> 00:34:33.196
только одна, может быть только одна.

00:34:34.395 --> 00:34:39.869
По сути, Мир или Мэ-ВМД показывает
ежегодный процент дохода.

00:34:41.461 --> 00:34:47.104
...который получит предприятие, вложив
средства в проект и

00:34:47.825 --> 00:34:54.669
реинвестируя полученные от него доходы по
средней для себя ставке или ставке цены

00:34:54.789 --> 00:34:55.309
капитала.

00:34:57.966 --> 00:35:03.919
Расчёт MR, то есть MND, будем русскую
аббревиатуру использовать, M-VND

00:35:04.079 --> 00:35:05.677
производится следующей последовательности.

00:35:20.759 --> 00:35:26.605
Расчёт модифицированной величины ВНД
производится в следующей

00:35:26.645 --> 00:35:27.887
последовательности.

00:35:28.728 --> 00:35:33.213
Первое: денежные потоки от инвестиционной
деятельности приводятся к нулевому моменту

00:35:34.775 --> 00:35:36.777
времени путём дискантирования.

00:35:38.173 --> 00:35:40.811
Поставки цены капитала и они суммируются

00:35:48.004 --> 00:35:54.119
второе действие денежные потоки от
операционной деятельности.

00:35:56.500 --> 00:36:03.053
Приводится к последнему периоду проекта
путём наращивания поставки цены капитала

00:36:04.052 --> 00:36:05.370
и суммируется.

00:36:06.609 --> 00:36:11.804
Далее находится величина MND в виде ставки
дисконта.

00:36:14.809 --> 00:36:19.409
При которой показатель в пункте два при
дискантиве равен

00:36:26.249 --> 00:36:28.769
этому же показателю пункте 1 по модулю.

00:36:30.733 --> 00:36:36.886
И расчёт представлена следующей формуле,
где модифицированное ВНД равно в числителе

00:36:42.720 --> 00:36:47.235
вычисление по пункту два наращивание идёт,
так?

00:36:47.956 --> 00:36:49.036
А в знаменателе идёт

00:36:52.436 --> 00:36:59.196
дисконтирование, то есть приведение к
нулевому

00:36:59.276 --> 00:37:01.955
периоду поставки цены капитала.

00:37:02.315 --> 00:37:04.915
Вот цена капитала в обоих случаев Р.

00:37:05.850 --> 00:37:08.051
Здесь N минус T.

00:37:09.092 --> 00:37:13.895
И установлена здесь следующая зависимость:
проект является, являющийся лучшим по

00:37:13.975 --> 00:37:19.538
критерию CD, будет лучшим по критерию
модифицированный ВНД.

00:37:20.339 --> 00:37:23.261
Следует обратить внимание, что для
эффективного проекта

00:37:24.334 --> 00:37:30.732
Величина модифицированной ВНД всегда
меньше, строго меньше величины просто

00:37:31.932 --> 00:37:33.692
показателя ВНД.

00:37:35.091 --> 00:37:39.050
При использовании этих показателей для
отбора проектов следует использовать

00:37:39.210 --> 00:37:40.290
следующие подходы.

00:37:45.675 --> 00:37:47.754
Да, здесь корень из Nной степени.

00:37:48.114 --> 00:37:52.272
А сумма от Т, равная нулю до N.

00:37:52.671 --> 00:37:54.870
Здесь сумма тоже Т, равная нулю

00:38:00.068 --> 00:38:01.187
до N.

00:38:03.948 --> 00:38:08.582
Если при использовании этих показателей
отбора проектов следует использовать

00:38:08.702 --> 00:38:10.060
следующие подходы.

00:38:10.979 --> 00:38:17.211
Если при выборе проектов среди нескольких
альтернатив, то есть направленных

00:38:18.050 --> 00:38:19.489
на решение одной и той же задачи

00:38:21.962 --> 00:38:28.155
Фактор объёмов финансирования мало значим
то есть хватает ресурсов финансирования,

00:38:28.275 --> 00:38:34.628
то в качестве критерия выбирается
показатель либо ВНГ, либо

00:38:34.788 --> 00:38:36.586
модифицированный ВНД.

00:38:37.585 --> 00:38:38.424
Второй случай.

00:38:39.613 --> 00:38:44.730
Или подход в случае выбора проектов среди
нескольких независимых

00:38:44.850 --> 00:38:51.645
проектов, осуществляемых за счёт
собственных средств

00:38:52.685 --> 00:38:56.962
То есть, когда в инвестиционном портфеле
возможна любая комбинация, дающая

00:38:57.042 --> 00:38:57.961
максимальный эффект.

00:39:01.602 --> 00:39:08.407
След использует в качестве критерия
показатель ЧД или НПВ или суммы НПВ

00:39:08.728 --> 00:39:13.492
по всем проектам третий подход.

00:39:13.532 --> 00:39:16.735
В случае выбора проектов среди нескольких
независимых проектов

00:39:20.569 --> 00:39:27.449
Осуществляемых за счёт собственных и
привлечённых средств необходимо

00:39:27.609 --> 00:39:33.128
использовать в качестве критерия
показатель ВНД.

00:39:36.898 --> 00:39:43.173
А если говорить точнее, то его соотношение
с Ц, чтобы ВНД был больше, чем величина Ц.

00:39:47.090 --> 00:39:52.486
Обязательная величина ИР или ВНД должна
быть больше величины стоимости капитала

00:39:53.285 --> 00:39:53.845
ЦС.

00:39:56.935 --> 00:39:58.135
Пример четвёртый.

00:40:02.415 --> 00:40:05.414
Для данных проекта

00:40:05.614 --> 00:40:12.174
два-то проекта получаем следующий

00:40:12.294 --> 00:40:14.894
промежуточный и окончательный результат.

00:40:16.392 --> 00:40:21.945
Стоимость капитала, привлекаемого для
финансирования проекта, прим равной 10%.

00:40:23.304 --> 00:40:26.420
Вот денежный поток от инвестиционной
деятельности.

00:40:27.619 --> 00:40:32.134
Так, следующий поток от операционной
деятельности.

00:40:34.347 --> 00:40:39.272
Норма дисконта равна 10%.

00:40:40.033 --> 00:40:45.879
Вот в соответствии с нормой дисконта
коэффициенты дисконтирования уменьшаются

00:40:46.160 --> 00:40:49.083
по годам с первого по седьмое.

00:40:49.683 --> 00:40:51.405
Коэффициент наращивания наоборот.

00:40:54.748 --> 00:40:58.429
тоже уменьшается. То есть коэффициент
наращения тоже уменьшается.

00:40:59.669 --> 00:41:06.269
И приведённый поток от инвестиционной
деятельности перемножаем первую строчку на

00:41:09.590 --> 00:41:10.430
вот эту строчку.

00:41:12.406 --> 00:41:18.126
И дальше коэффициент наращивания известен,

00:41:19.126 --> 00:41:23.926
наращивание наращиванный денежный поток от
операции будет

00:41:25.845 --> 00:41:28.045
выглядеть в следующем виде, то есть
перемножаем

00:41:31.485 --> 00:41:38.484
Вторую строчку на вот эту строчку.

00:41:38.684 --> 00:41:41.243
Ой, прошу прощения, на вот эту строчку.

00:41:42.443 --> 00:41:46.722
Здесь у нас, конечно, будут нули, первые
два.

00:41:47.985 --> 00:41:51.828
Так. Потому что здесь тоже нули.

00:41:52.990 --> 00:41:59.356
Можно их даже поставить.

00:41:59.516 --> 00:42:05.922
А потом перемножаем эту строчку на
коэффициенты коэффициенты дращений и

00:42:06.002 --> 00:42:06.362
получаем

00:42:12.950 --> 00:42:18.988
И в соответствии с формулой, которая была
приведена выше, мы нашли величину в

00:42:19.068 --> 00:42:24.866
числителе и в знаменателе берём корень
Nной степени из этой

00:42:26.345 --> 00:42:26.705
дроби

00:42:33.041 --> 00:42:39.725
Чтоб получить, значит, это ставим в
числитель сумму

00:42:39.885 --> 00:42:45.368
этих величин, а сумма этих величин
знаменатель.

00:42:47.096 --> 00:42:51.492
И берём корень из степени и получаем
16,2%.

00:42:51.612 --> 00:42:58.207
Как видим, показатель модифицированных ИР
оказался ниже, чем показатель просто ИР,

00:42:58.287 --> 00:42:59.845
то есть просто ВНД.

00:43:03.522 --> 00:43:04.482
Следующий вопрос.

00:43:06.610 --> 00:43:09.846
Сравнение инвестиций с разными сроками
реализации.

00:43:14.441 --> 00:43:17.638
Продолжительность жизненного цикла
инвестиционного проекта — один из

00:43:17.758 --> 00:43:23.871
важнейших параметров, определяющих
целесообразность инвестиций.

00:43:33.215 --> 00:43:37.813
Обоснованные выводы по выбору седи
нескольких проектов могут быть получены

00:43:37.973 --> 00:43:40.932
только при равенстве сроков их реализации.

00:43:41.732 --> 00:43:44.810
Чтобы понять суть проблемы, рассмотрим
следующий пример.

00:43:46.530 --> 00:43:48.049
Допустим, пример один.

00:43:48.129 --> 00:43:49.088
Допустим два проекта.

00:43:50.704 --> 00:43:54.063
Проекты направлены на решение одной и той
же задачи.

00:43:57.622 --> 00:44:02.980
Первый проект даёт совокупный доход 26 000
₽, второй — 40 000 ₽.

00:44:03.579 --> 00:44:05.579
Второй явно предпочтительнее.

00:44:05.859 --> 00:44:07.498
Однако первый реализуется за

00:44:08.334 --> 00:44:11.334
Семь лет. А второй за 11 лет.

00:44:21.973 --> 00:44:23.332
А второй за 11 лет.

00:44:23.452 --> 00:44:24.412
Если допустимо.

00:44:26.412 --> 00:44:32.127
Одиннадцатикратное осуществление проекта
один и семикратное осуществление проекта

00:44:32.327 --> 00:44:35.724
2, то проблема решается следующим образом.

00:44:36.283 --> 00:44:40.760
26 умножаем на 11, получаем 286 000.

00:44:41.159 --> 00:44:42.278
И это больше.

00:44:45.335 --> 00:44:47.812
Чем 40 умножаем на 7.

00:44:49.849 --> 00:44:51.927
Так? Ну, сроки реализации.

00:44:52.286 --> 00:44:54.084
Получаем 280 000.

00:44:54.444 --> 00:44:59.678
То есть использование проекта при
семидесятилетнем сроке, семилетнем сроке

00:44:59.838 --> 00:45:00.717
эксплуатации.

00:45:04.870 --> 00:45:10.795
Более целесообразно, чем для проекта,
которые

00:45:13.877 --> 00:45:16.199
эксплуатируются 11 лет.

00:45:16.759 --> 00:45:21.083
Но при условии, если для обоих проектов
все источники финансирования собственные

00:45:28.792 --> 00:45:33.791
В расчётах такие длительные горизонты
планирования, конечно, не применяются, так

00:45:34.031 --> 00:45:38.870
как это резко увеличивает объём плановой
работ и снижает точность оценки.

00:45:39.670 --> 00:45:44.549
Ещё сложнее было бы сопоставить
инвестиционные проекты по показателю

00:45:45.690 --> 00:45:52.616
Чисто текущей стоимости основного
показателю эффективности

00:45:52.776 --> 00:45:58.581
инвестиций. В расчёте, как известно,
используется принцип дисконтирования, ну,

00:45:58.782 --> 00:46:00.663
который мы много раз рассматривали,
поэтому

00:46:02.886 --> 00:46:07.888
Суммирование доходов должно было бы
производиться с учётом неравноценности

00:46:08.168 --> 00:46:12.770
стоимостных показателей во времени

00:46:19.012 --> 00:46:22.813
рассмотрим основные ситуации, возникающие
в практике оценки инвестиций.

00:46:24.054 --> 00:46:27.697
Главное, первое, главное, чтобы была
решена поставленная задача.

00:46:28.098 --> 00:46:30.781
А сроки неважны, не так важны.

00:46:33.543 --> 00:46:36.066
Потому что повторение проекта
бессмысленно.

00:46:36.426 --> 00:46:41.111
Второе — главное, чтобы проект обеспечивал
достижение поставленной цели до чётко

00:46:41.232 --> 00:46:42.513
заданного момента времени.

00:46:43.515 --> 00:46:49.272
А повтор проекта невозможен или

00:46:49.632 --> 00:46:52.671
нежелателен. Третье.

00:46:53.470 --> 00:46:57.308
То же самое, что во втором случае, но
повтор проекта возможен.

00:46:57.748 --> 00:47:02.626
Четвёртое. Главное, чтобы проект

00:47:03.045 --> 00:47:08.679
Обеспечиваю решение определённой задачи
как можно дольше.

00:47:08.878 --> 00:47:12.874
Потому что повтор проекта невозможен или
нежелателен.

00:47:12.993 --> 00:47:18.267
И пятое. То же самое, что и четвёртые, но
проект может повторяться до тех пор, пока

00:47:18.387 --> 00:47:19.705
это будет целесообразно.

00:47:23.807 --> 00:47:25.528
В ситуация один.

00:47:26.889 --> 00:47:32.892
Ситуация один или ситуация один возникает
как правило, когда проекты сходны в

00:47:32.973 --> 00:47:39.936
одном, то есть направлен на

00:47:40.056 --> 00:47:41.417
получение коммерческой выгоды.

00:47:43.370 --> 00:47:47.930
А области применения могут быть
различными.

00:47:48.650 --> 00:47:53.490
То есть области — это сферы получения
дохода, виды производственные службы, где

00:47:53.610 --> 00:47:56.130
они внедряются.

00:47:56.250 --> 00:47:59.530
То есть они могут конкурировать, эти
проекты.

00:48:00.117 --> 00:48:02.118
Только за финансовые ресурсы.

00:48:02.918 --> 00:48:07.120
Основными критериями выбора проекта в
данном случае является чистая текущая

00:48:07.200 --> 00:48:13.003
стоимость НПВ, то есть ЧД, внутренняя
норма доходности ИР или ВМГ.

00:48:13.724 --> 00:48:18.966
При установленном инвестором, например,
банком сроки окупаемости к ним добавляется

00:48:19.166 --> 00:48:20.567
период возврата платежей.

00:48:29.180 --> 00:48:32.110
А индекс прибыльности здесь имеет
второстепенное значение.

00:48:50.228 --> 00:48:56.783
В ситуациях со второй по пятую, как
правило, предлагают

00:48:57.023 --> 00:49:02.459
сравнение проектов с одной сферой
применения, но с разными техническими,

00:49:02.539 --> 00:49:05.137
технологическими и организационными
условиями.

00:49:05.828 --> 00:49:11.581
В данном случае отбор ведётся с помощью
показателей эквивалентного

00:49:11.741 --> 00:49:13.019
аннуитета.

00:49:13.499 --> 00:49:19.212
Английском эквивалент, то есть
аббревиатура английского EA.

00:49:20.331 --> 00:49:21.290
Эквивалентный.

00:49:23.203 --> 00:49:29.649
Иннуитет или эквивалентный годовой доход
характеризует

00:49:31.130 --> 00:49:37.777
усреднённую годовую величину прироста
рыночной стоимости с

00:49:37.897 --> 00:49:39.899
учётом дисконтирования и рассчитывается

00:49:42.592 --> 00:49:47.351
Путём деления чистой текущей стоимости, то
есть показателя ЧД или НПВ

00:49:50.230 --> 00:49:56.389
на настоящую величинутита в 1 ₽, которая
обозначается таким образом.

00:49:56.509 --> 00:49:57.868
Есть таблица специальная.

00:49:58.647 --> 00:50:01.888
Взятую за период равной продолжительности
проекта.

00:50:02.689 --> 00:50:04.410
Рассмотрим на примере.

00:50:07.611 --> 00:50:12.454
У предприятия есть несколько вариантов
конкурирующих инвестиционных проектов.

00:50:13.734 --> 00:50:18.857
Таблица 1, они помечены номерами A1, A2,
A4, A5, A6

00:50:20.297 --> 00:50:23.056
Предприятие может отобрать любые два
проекта.

00:50:23.576 --> 00:50:25.776
Какой из проектов следует выбрать?

00:50:27.135 --> 00:50:28.655
Вот эта таблица.

00:50:32.774 --> 00:50:36.693
Приоритет среди основных показателей,
используемых для выбора проектов, может

00:50:36.973 --> 00:50:37.373
меняться.

00:50:39.062 --> 00:50:44.060
Если проект осуществляется за счёт
собственных средств предприятия, приоритет

00:50:44.140 --> 00:50:46.978
отдаётся показателю ЧДД или НПВ.

00:50:47.738 --> 00:50:52.416
А ВМД или вообще переходит в разряд
второстепенных.

00:50:53.575 --> 00:50:57.014
Если проект требует использования
привлечённого капитала инвестора

00:50:59.053 --> 00:51:02.694
Приоритет отдаётся показателю ВНД или.

00:51:02.774 --> 00:51:09.535
А НПВ применяют как критерий при равенстве
проекта по критерию ИР или

00:51:09.656 --> 00:51:16.337
ВНД. То есть, когда ИР равны или у всех
проектов ИИР больше стоимости капитала.

00:51:17.757 --> 00:51:20.280
Цостан.

00:51:21.241 --> 00:51:24.325
Кост — английская аббревиатура.

00:51:31.432 --> 00:51:36.474
Поэтому в случае, когда предприятие
привлекает в проект средства извне, то мы

00:51:36.594 --> 00:51:43.357
должны были бы отобрать проекты A2 и A6.

00:51:43.557 --> 00:51:47.879
Так как только у них стоимость капитала
находится в пределах допустимого уровня,

00:51:47.959 --> 00:51:48.200
равного

00:51:50.207 --> 00:51:57.043
И один кледует обратить внимание, что это
не самые эффективные проекты, так

00:51:57.283 --> 00:51:57.323
как

00:52:09.242 --> 00:52:15.766
У них чистая текущая стоимость гораздо
ниже, чем проектов A5.1.

00:52:17.167 --> 00:52:21.249
Если же финансирование проекта происходит
за счёт собственных средств, то наоборот

00:52:21.449 --> 00:52:24.451
будут отобраны проекты A5A.

00:52:25.331 --> 00:52:28.973
Но этот вывод будет однозначен только как
повторение проекта.

00:52:30.420 --> 00:52:33.663
Будет означено, если повторение проектов
невозможно.

00:52:34.504 --> 00:52:39.868
В противном случае выбор, произведённый по
критерию U, то есть эквивалентного

00:52:44.431 --> 00:52:46.033
даёт несколько другие результаты.

00:52:46.113 --> 00:52:48.515
Лучшими будут проекты A5 и A6.

00:52:50.371 --> 00:52:52.531
По нуитету проекта A5 и A6.

00:52:52.571 --> 00:52:59.332
Вот они. У остальных проектов ниже

00:52:59.972 --> 00:53:05.333
величина эквивалентный шесть.

00:53:07.484 --> 00:53:12.971
Если значит шесть лет даны и показатель
соответствующие инвестиции,

00:53:13.131 --> 00:53:20.019
соответствующие доходы по шести годам это
значение показателя

00:53:20.139 --> 00:53:23.743
ВНД, это НПВ по каждому проекту.

00:53:26.748 --> 00:53:33.025
И показатель эквивалентного инуитета.

00:53:33.225 --> 00:53:36.743
То есть в этой таблице показано
сопоставление показателей эффективности

00:53:37.143 --> 00:53:42.380
инвестиций. По вариантам — это варианты
или проекты.

00:53:45.440 --> 00:53:50.082
Следует обратить внимание на тот факт, что
аналогичные выводы можно было бы получить

00:53:50.202 --> 00:53:55.885
и на основании критерия NPV, то есть ЧД,
если бы сконструировать модифицированные

00:53:56.045 --> 00:53:59.407
проекты A3 и A7.

00:54:04.566 --> 00:54:11.359
А3 и A7 с утроенными или удвоенными
денежными

00:54:11.399 --> 00:54:15.995
потоками. Однако такой расчёт в Гарале
является гораздо более громоздким.

00:54:31.633 --> 00:54:38.392
Можно также отметить и то, что эквивалент
нуитета модифицированного проекта одинаков

00:54:38.992 --> 00:54:44.231
с Е-А, то есть эквивалентным базового
периода.

00:54:45.951 --> 00:54:48.310
Базовый период — это A6.

00:54:49.696 --> 00:54:52.529
Это ещё раз говорит о модифицированной
оси.

00:55:10.412 --> 00:55:16.573
Можно также заметить то, что эквивалент
иннуитета модифицированного проекта и

00:55:17.454 --> 00:55:22.374
равен эквивалентам базового проекта, вот
39 и 15.

00:55:22.615 --> 00:55:27.055
Это ещё раз говорит об универсальности
показателей эквивалентного иннуитета.

00:55:28.405 --> 00:55:32.280
...лучае сравнения проектов с различными
сроками реализации.

00:55:35.996 --> 00:55:42.387
Значит, следующий вопрос — это оценка и
сравнения

00:55:42.587 --> 00:55:44.025
бездоходных инвестиций.

00:55:49.870 --> 00:55:55.874
В практике хозяйственной деятельности
периодически встречаются инвестиционные

00:55:55.954 --> 00:56:01.998
проекты, которые не сопровождаются
получением доходов или простых денежных

00:56:02.118 --> 00:56:04.119
поступлений или просто денежных
поступлений.

00:56:04.199 --> 00:56:05.800
Такие проекты могут иметь место.

00:56:07.568 --> 00:56:11.290
Во-первых, при инвестициях в бюджетную
сферу, то есть культуру, образование,

00:56:11.370 --> 00:56:16.654
здравоохранение, когда коммерческая
эффективность не считается.

00:56:17.054 --> 00:56:20.816
Во-вторых, при инвестициях в
некоммерческих организаций, где прибыль не

00:56:20.896 --> 00:56:22.017
предполагается заранее.

00:56:24.854 --> 00:56:28.890
Третий случай — при инвестициях, связанных
с работой административно-управленческого

00:56:29.009 --> 00:56:35.083
аппарата. То есть инвестиции на освещение,
отопление офиса, улучшение условий труда

00:56:35.243 --> 00:56:40.557
управленца, затраты на новый автомобиль
для директора.

00:56:42.037 --> 00:56:46.757
И четвёртый случай при инвестициях,
связанных с решением социальных проблем

00:56:47.117 --> 00:56:48.637
работников предприятия.

00:56:49.997 --> 00:56:55.957
К бездоходным также могут быть привлечены
инвестиции, по которым предполагаются

00:56:56.197 --> 00:56:57.837
незначительные поступления.

00:57:01.349 --> 00:57:03.590
Несопоставимые с расходами

00:57:08.472 --> 00:57:11.793
основная цель осуществления инвестиций
является некоммерческой

00:57:17.915 --> 00:57:22.396
возможные поступления здесь только
уменьшают предполагаемые выплаты.

00:57:29.277 --> 00:57:34.432
Эффективность только одного проекта может
оцениваться лишь по критерию достижения

00:57:34.591 --> 00:57:36.709
поставленной некоммерческой цели.

00:57:37.269 --> 00:57:43.503
Здесь будет иметь место социальный эффект.

00:57:47.379 --> 00:57:49.417
Выбор бездоходных инвестиций.

00:57:51.328 --> 00:57:57.606
Инвестиционных проектов, бездоходных
инвестиционных проектов среди нескольких

00:57:57.846 --> 00:58:04.324
им подобных может осуществляться на основе
показателей приведённых

00:58:06.604 --> 00:58:10.203
показателей приведённых совокупных
расходов.

00:58:13.213 --> 00:58:17.017
Или лучше сказать на основе показателей
приведённые совокупные расходы.

00:58:17.377 --> 00:58:19.619
Презань чач.

00:58:20.380 --> 00:58:25.345
Значит, английская символика ПЦвиатура.

00:58:25.625 --> 00:58:28.668
То есть для проектов с одинаковыми сроками
эксплуатации.

00:58:30.701 --> 00:58:35.216
И эквивалентны, если проекты с одинаковыми
сроками эксплуатации, и эквивалентные

00:58:35.296 --> 00:58:42.087
годовые расходы эквивалент NL EA для
проектов с разными

00:58:42.127 --> 00:58:43.605
сроками эксплуатации.

00:58:44.803 --> 00:58:45.762
Последний показатель

00:58:46.931 --> 00:58:49.894
Отражает усреднённые годовые расходы
предприятия

00:58:58.943 --> 00:59:04.709
по данному проекту с учётом
дисконтирования.

00:59:07.263 --> 00:59:13.744
То есть это показатель EC равняется в
числителе

00:59:15.264 --> 00:59:22.064
величина J по всем периодам интервалам,
так по всем шагам расчёта,

00:59:22.144 --> 00:59:22.624
допустим.

00:59:23.448 --> 00:59:29.967
Это валовые расходы или выплаты, связанные
с проектом, период РимиТ или период РЕМИТ.

00:59:30.287 --> 00:59:36.286
И эта величина дисконтируется, так как в
это коэффициенты дисконтирования.

00:59:36.525 --> 00:59:39.685
То есть валовые расходы или выплаты,
связанные с проектом.

00:59:40.868 --> 00:59:42.907
А в знаменателе у нас находится

00:59:52.305 --> 00:59:57.664
аннуитет одного рубля, текущий аннуитет
одного

00:59:58.228 --> 01:00:00.867
Одной денежной единицы. Допустим, рубля.

01:00:01.787 --> 01:00:03.386
Аннуитет текущей денежной.

01:00:03.386 --> 01:00:07.905
В качестве ставки дисконтирования
необходимо принять величину стоимости

01:00:08.065 --> 01:00:12.743
капитала здесь с учётом фактической
структуры источников финансирования.

01:00:14.862 --> 01:00:15.622
Пример три.

01:00:16.373 --> 01:00:21.094
Предполагается приобрести автомобиль для
директора фирмы.

01:00:21.614 --> 01:00:23.495
Рассматривается два варианта.

01:00:29.176 --> 01:00:33.217
Первый вариант — приобретение
отечественного автомобиля со сроком службы

01:00:35.017 --> 01:00:37.218
службы и с учётом ремонта 15 лет.

01:00:39.536 --> 01:00:43.296
Второе — импортный автомобиль со сроком
службы

01:00:46.897 --> 01:00:49.497
и с учётом ремонта 20 лет.

01:00:51.617 --> 01:00:55.657
Выплаты, связанные с приобретением,
ремонтом и использованием отечественного

01:00:55.737 --> 01:00:56.337
автомобиля.

01:00:59.162 --> 01:01:05.047
Приведённая к моменту принятия решения о
покупке составляет 278 000 ₽.

01:01:10.091 --> 01:01:16.176
Аналогичная величина для импортного
автомобиля равняется 329,2 000 ₽.

01:01:17.190 --> 01:01:20.552
Стоимость капитала под пять составляет 7%.

01:01:21.833 --> 01:01:26.115
Необходимо сделать выбор на основании
эквивалентных годовых расходов.

01:01:31.798 --> 01:01:35.720
Итак, вот срок эксплуатации, введённое
совокупное

01:01:37.868 --> 01:01:43.264
Расходы, которые были отмечены, и эти
расходы делятся на

01:01:46.581 --> 01:01:50.498
величину текущего эквивалента одной
денежной единицы.

01:01:50.938 --> 01:01:52.776
Для отечественного автомобиля получаем

01:01:53.427 --> 01:01:57.865
Тридцать тысяч с копейками, для импортного
— 31 000 с копейками.

01:01:58.505 --> 01:02:05.182
Значит, текущая стоимость единичного
юнитета текущая единичная в

01:02:05.262 --> 01:02:08.261
таблице берём, из ставке 7% равна

01:02:09.165 --> 01:02:15.570
9%, вот она и десять семьдесят девять.

01:02:16.771 --> 01:02:22.736
А текущая стоимость единичного иммунитета
за 20 лет

01:02:23.617 --> 01:02:27.260
примерной ставке 7% равняется 10,59,4.

01:02:29.894 --> 01:02:36.329
Это эти данные имеются в соответствующих
таблицах два фактора выступают для

01:02:36.409 --> 01:02:42.724
определения текущей стоимости единичного
число лет и

01:02:43.803 --> 01:02:44.243
ставка

01:02:47.003 --> 01:02:50.203
...стоимости капитала или просто величина
стоимость капитала.

01:02:51.483 --> 01:02:55.603
Таким образом, поскольку усреднённые
дисконтированные годовые расходы,

01:02:55.603 --> 01:02:56.643
связанные с проектом

01:03:04.562 --> 01:03:06.842
при покупке импортного автомобиля выше,
так?

01:03:08.548 --> 01:03:14.306
То более выгодно тогда признать покупку
именно отечественного автомобиля.

01:03:14.426 --> 01:03:19.264
Ну, здесь действительно усреднённые
дисконтированные годовые расходы 31 с

01:03:19.344 --> 01:03:21.103
копейками, здесь 30.

01:03:22.982 --> 01:03:26.181
В связи с этим примером следует обратить
внимание на следующее.

01:03:28.917 --> 01:03:33.760
Во-первых, мы не брали в расчёт вторичные
факторы, которые в ряде случаев выходят на

01:03:33.840 --> 01:03:36.842
первый план при оценке таких проектов.

01:03:37.083 --> 01:03:41.726
Например, престижность автомобиля или
удобство для пассажира.

01:03:46.770 --> 01:03:49.331
Во-вторых, мы не учитывали то, что по
окончании

01:03:52.850 --> 01:03:57.774
...пятнадцати и двадцати лет эти
автомобили могут быть проданы.

01:03:58.374 --> 01:04:02.898
То есть здесь не была учтена
ликвидационная стоимость проекта.

01:04:04.499 --> 01:04:07.381
То есть стоимость продажи ликвидационная.

01:04:08.102 --> 01:04:09.183
При необходимости...

01:04:10.885 --> 01:04:14.201
Учесть последний фактор следует то есть

01:04:14.401 --> 01:04:24.791
пересчитать.

01:04:25.550 --> 01:04:26.509
Пересчитать.

01:04:27.777 --> 01:04:33.572
Показатель проектов с перекрёстным
включением упущенной выгоды.

01:04:34.411 --> 01:04:39.407
Для первого проекта ликвидационная
стоимость — это стоимость иномарки, для

01:04:39.487 --> 01:04:45.402
второго проекта — ликвидационная стоимость
отечественного автомобиля и включить в

01:04:45.402 --> 01:04:45.722
состав

01:04:46.362 --> 01:04:51.325
Затрат ПЦ ниже, должен быть выбран

01:04:52.886 --> 01:04:59.450
Допустим, если в примере три
предполагается продажа

01:04:59.570 --> 01:05:01.651
автомобилей по окончании срока службы

01:05:03.056 --> 01:05:05.376
За 15 и 40 000 соответственно.

01:05:06.056 --> 01:05:11.977
Перед включением в расчёта эквивалентных
годовых расходов деградиционная стоимость

01:05:12.337 --> 01:05:17.938
должна быть приведена к нулевому периоду
путём дисконтирования по ставке 7%.

01:05:18.728 --> 01:05:22.964
Вот здесь, в этой таблице приведения 15
000, 20, 40 тыс.

01:05:23.763 --> 01:05:29.997
И, пожалуйста, с учётом приведённые с
учётом числа

01:05:34.153 --> 01:05:35.671
квартал месяцев, так?

01:05:36.391 --> 01:05:38.549
Это кварталы, кварталы, прошу прощения.

01:05:43.889 --> 01:05:48.846
Получаем приведённую стоимость 5,4,3.

01:05:49.606 --> 01:05:55.483
И когда мы приведённые совокупные
определим приведённые совокупные расходы,

01:05:55.643 --> 01:06:00.880
получим 278 пунктов прибавляем к этим
величинам.

01:06:03.131 --> 01:06:08.609
Получим 278 и

01:06:08.889 --> 01:06:10.648
329.

01:06:13.287 --> 01:06:19.285
В итоге, включая дисконтируютные величины.

01:06:24.220 --> 01:06:31.108
Только разные строчки так получим для
отечественного автомобиля 31,7,

01:06:31.268 --> 01:06:34.111
для импортного 31,59.

01:06:34.191 --> 01:06:37.074
Разница небольшая, но всё-таки для
импортного меньше.

01:06:39.516 --> 01:06:39.556
Значит

01:06:40.532 --> 01:06:46.697
Для отечественного включаем стоимость
импортного, а для импортного включаем

01:06:48.819 --> 01:06:53.462
исчисленную дисконтируемую стоимость
отечественного товара.

01:06:53.582 --> 01:06:56.064
Только так. Расчёты показывают

01:06:58.548 --> 01:07:02.945
То есть с учётом предполагаемой продажи
автомобилей проект с использованием

01:07:02.985 --> 01:07:04.903
импортного автомобиля выглядит
предпочтительнее.

01:07:04.943 --> 01:07:07.221
Но разница, конечно, очень незначительная.

01:07:10.938 --> 01:07:12.897
Ещё раз посмотрим эти таблицу.

01:07:23.795 --> 01:07:25.514
Пятнадцать на четыре шестьдесят

01:07:30.549 --> 01:07:31.908
двадцать на четыре.

01:07:45.001 --> 01:07:48.758
Да. Здесь степень следующая: отечественный
автомобиль.

01:07:49.397 --> 01:07:55.272
Стоимость продажи ликвизационная стоимость
через 15 лет.

01:07:55.432 --> 01:07:56.831
А здесь 40 лет.

01:07:58.829 --> 01:08:02.026
Далее изменение учёта, изменение
доходности на финансовых рынках.

01:08:03.095 --> 01:08:06.175
Значит, в российской экономике не
исключены задачи, когда аналитик должен

01:08:06.455 --> 01:08:12.254
учитывать в расчётах то, что доходность на
финансовых рынках, используемая в качестве

01:08:12.374 --> 01:08:16.853
ставки дисконтирования или нормы дисконта,
в расчётах показателей эффективности

01:08:17.013 --> 01:08:19.053
инвестиций является переменной величиной.

01:08:20.483 --> 01:08:24.687
В этом случае приходится сталкиваться с
более сложной формой расчёта коэффициента

01:08:24.727 --> 01:08:31.494
дисконтирования. Эта формула будет
следующей: RK — это знак произведения,

01:08:31.534 --> 01:08:33.256
значение расположено в скобках.

01:08:33.656 --> 01:08:38.941
К — это номер периода времени, для
которого определяется коэффициент

01:08:39.261 --> 01:08:40.062
дисконтирования.

01:08:41.054 --> 01:08:46.818
Пример четыре. Прогнозируется постоянное
изменение альтернативной доходности

01:08:49.421 --> 01:08:52.944
в соответствии с данными, приведёнными
таблицы No 4, произвести расчёты

01:08:53.024 --> 01:08:54.305
коэффициентов дисконтированности.

01:08:57.956 --> 01:09:01.118
Расчёт коэффициента дисконтирования к
изменяющейся ставке дисконта.

01:09:01.278 --> 01:09:04.039
Видите, ставка дисконта или норма
дисконта.

01:09:04.320 --> 01:09:09.082
Ставка дисконтирования нормы дисконта
меняется: 3, 2, 6 и так далее по годам.

01:09:10.483 --> 01:09:16.166
Соответственно, коэффициент
дисконтирования будет тоже меняться.

01:09:16.286 --> 01:09:17.647
Здесь будет его увеличение.

01:09:18.122 --> 01:09:24.314
Потому что уменьшение ставки здесь его
уменьшение, здесь ещё уменьшение,

01:09:24.474 --> 01:09:30.267
уменьшение и так далее. Чего увеличивается
норма дисконта

01:09:31.985 --> 01:09:33.862
по годам тем

01:09:36.207 --> 01:09:38.447
меньше коэффициент дисконтирования.

01:09:38.766 --> 01:09:45.005
Потом мы складываем эти величины и
получаем

01:09:45.804 --> 01:09:52.522
коэффициент дисконтирования для всего
временного периода, когда сложим эти

01:09:52.602 --> 01:09:52.922
величины

01:09:54.082 --> 01:10:00.648
В условиях финансового кризиса
отрицательная альтернатива доходность

01:10:00.808 --> 01:10:02.170
вполне реальна.

01:10:06.173 --> 01:10:10.377
Допустим, для первого года увидим, что
норма дисконта минус.

01:10:13.421 --> 01:10:15.985
Оценка проектов в условиях высокой
инфляции.

01:10:16.586 --> 01:10:22.555
Сохранение значительных темпов инфляции в
России и перспективы, правда,

01:10:22.635 --> 01:10:23.557
незначительные темпы.

01:10:30.150 --> 01:10:34.348
И перспективы их возможного роста делает
особенно актуальным раздел нестандартного

01:10:34.428 --> 01:10:39.146
инвестиционного анализа, где учитывается
влияние инфляции на инвестиционные проекты

01:10:39.305 --> 01:10:41.704
и на их коммерческую эффективность.

01:10:43.543 --> 01:10:45.302
Оценка инвестиционных проектов.

01:10:46.479 --> 01:10:50.476
В условиях инфляции, высокая инфляция —
наиболее сложная часть инвестиционного

01:10:50.556 --> 01:10:56.671
анализа. Как доказывают расчёты и мировой
опыт анализа инвестиций, при средних

01:10:56.751 --> 01:11:03.105
темпах роста инфляции свыше 5% в год
оценка проекта без учёта влияния данного

01:11:03.225 --> 01:11:04.464
фактора приводит к выводам

01:11:12.186 --> 01:11:14.783
Противоположным, они действительно верным.

01:11:15.422 --> 01:11:21.935
После поправки на инфляцию может произойти
смена знака показателя чисто текущей

01:11:21.975 --> 01:11:28.767
стоимости, то есть ЧД-показателя изменения
сальдо накопленных денежных потоков и при

01:11:28.887 --> 01:11:29.926
сравнении проектов.

01:11:32.126 --> 01:11:34.887
То есть первенство может перейти к другому
проекту.

01:11:36.168 --> 01:11:42.651
В теории инвестиционного анализа известны
три вида цен: постоянные или

01:11:42.851 --> 01:11:47.813
базисные цены, прогнозные или текущие цены
и расчётные цены.

01:11:49.260 --> 01:11:56.016
Постоянные цены используются в расчётах
при оценке коммерческой эффективности и

01:11:56.096 --> 01:12:02.652
платёжеспособности проектов в условиях
отсутствия инфляции

01:12:08.249 --> 01:12:09.768
или незначительных этапах.

01:12:16.530 --> 01:12:18.410
До 5% в год.

01:12:24.130 --> 01:12:29.370
Прогнозные цены применяются в ходе оценки
платёжеспособности проектов в условиях

01:12:29.450 --> 01:12:36.170
высокой инфляции расчётные

01:12:36.290 --> 01:12:36.610
цены.

01:12:38.090 --> 01:12:40.568
То есть больше, когда инфляция больше 5%.

01:12:41.087 --> 01:12:45.084
Расчётные цены предназначены для оценки
коммерческой эффективности проектов в

01:12:45.203 --> 01:12:47.401
условиях высокой тоже инфляции.

01:12:49.000 --> 01:12:55.673
Цена прогнозная цена по одному продукту из
продукта товаров по

01:12:55.753 --> 01:12:56.792
группе ресурсов.

01:12:57.403 --> 01:13:02.359
Затрат может быть получена путём
перемножения цены постоянной цены и

01:13:02.439 --> 01:13:06.516
индекса цен по данной группе продуктов или
затрат.

01:13:07.435 --> 01:13:10.153
Вот базовая цена умножается на этот
индекс.

01:13:10.592 --> 01:13:17.267
Индексы измеряет влияние, определяет
прогноз цен с момента T0 до момента

01:13:18.221 --> 01:13:23.985
День прогнозный индекс цен по группе
продуктов или затрат для периода времени Т

01:13:25.987 --> 01:13:28.709
по отношению к моменту приведения оценки
Т-ноль.

01:13:35.465 --> 01:13:39.983
Расчётная цена по одному из продуктов или
группе затрат может быть получена путём

01:13:40.103 --> 01:13:45.099
деления цены прогнозной на индекс
дефлятора, отражающий общее изменение

01:13:45.259 --> 01:13:46.818
уровня цен экономики.

01:13:47.578 --> 01:13:51.895
В ряде методик его рекомендуется
рассчитывать как обратную.

01:13:52.537 --> 01:13:59.334
...величину средневзвешенного значения
индексов изменения цен на

01:13:59.534 --> 01:14:03.292
виды выпускаемой продукции или
потребляемых ресурсов.

01:14:04.012 --> 01:14:08.010
В качестве весов здесь можно использовать
натуральные показатели или базисные

01:14:08.130 --> 01:14:08.410
цены...

01:14:09.468 --> 01:14:12.789
То есть расчётные, цены расчётные цена

01:14:12.949 --> 01:14:20.711
прогнозная,

01:14:21.031 --> 01:14:25.152
делённая на индекс дефлятора для периода
времени Т по отношению

01:14:28.521 --> 01:14:30.978
К моменту проведения оценки ноль.

01:14:50.407 --> 01:14:54.932
В ряде методик расчётную цену здесь значок
деления.

01:14:55.493 --> 01:15:00.098
В ряде методик расчётную цену при
использовании в ходе оценки коммерческой

01:15:00.178 --> 01:15:05.304
эффективности проекта рекомендуется
подменять ценой пересчитывать стабильную

01:15:05.424 --> 01:15:05.785
валюту.

01:15:08.852 --> 01:15:14.048
То есть доллары, евро, фунты стерлингов.

01:15:14.567 --> 01:15:17.925
Однако такой подход может привести к очень
неточным результатам.

01:15:18.044 --> 01:15:23.041
Пример пять. Рассмотрим результаты,
представленные в таблице пять.

01:15:24.639 --> 01:15:25.838
Таблица пять не вошла.

01:15:28.990 --> 01:15:32.990
Здесь представлены четыре проекта, в
которых инвестиции общая выручка от

01:15:33.150 --> 01:15:38.070
реализации двух видов продукции, затраты
на производство их производство постоянных

01:15:38.190 --> 01:15:44.030
ценах равны. Таблицы нет, так тогда мы на
это

01:15:47.073 --> 01:15:51.949
Значит, но тем не менее, надо этот пример
просто...

01:15:52.988 --> 01:15:55.026
А, есть таблица, прошу прощения.

01:15:55.266 --> 01:15:56.545
Вот эта таблица.

01:15:56.984 --> 01:16:01.420
Надо просто её перевести выше, но она не
входит.

01:16:02.579 --> 01:16:03.019
Так.

01:16:05.406 --> 01:16:09.601
Мы видим 10 показателей следующие:
инвестиции, продажи продукта первого,

01:16:09.641 --> 01:16:11.319
второго, материалы, комплектующие.

01:16:11.439 --> 01:16:15.675
Следующая строчка: оплата труда,
зачисление, арендная оплата коммунальные

01:16:15.794 --> 01:16:18.791
услуги и данные даны по проектам.

01:16:18.991 --> 01:16:21.188
И ежегодный индекс цен, да.

01:16:22.488 --> 01:16:27.161
...увеличение. То есть ежегодно.

01:16:27.481 --> 01:16:30.796
И чистый денежный поток исчисляется здесь
по

01:16:38.745 --> 01:16:45.741
По проектам исчисляется чистый денежный
поток по следующим годам: с нулевого по

01:16:45.861 --> 01:16:52.458
шестой. И чистый денежный поток по годам
тоже с нулевого по шестой.

01:16:57.257 --> 01:17:02.495
И мы видим, значит, индекс дифлятора здесь
данные даны и определяется чисто текущая

01:17:02.575 --> 01:17:04.254
стоимость инвестиционного проекта.

01:17:04.694 --> 01:17:10.092
С учётом дефляции она может существовать и
принимать

01:17:11.491 --> 01:17:12.651
следующие значения.

01:17:20.365 --> 01:17:22.484
Здесь расчёт в постоянных ценах идёт.

01:17:22.724 --> 01:17:26.722
Видите, одни данные в 1 000 ₽, допустим.

01:17:27.042 --> 01:17:30.681
А здесь оценка в расчётных ценах с учётом
дефлятора.

01:17:31.161 --> 01:17:33.000
Здесь совершенно другие данные.

01:17:33.640 --> 01:17:36.478
Причём, значит, для первых лет вообще
отрицательные.

01:17:36.930 --> 01:17:42.656
...первого года, для первого проекта, для
второго значительно меньше, для третьего

01:17:42.816 --> 01:17:46.900
тоже значительно меньше и только для
четвёртого больше, чем

01:17:50.383 --> 01:17:54.788
рассчитанное в расчётных ценах,
рассчитанные, то есть не в расчётах.

01:17:55.522 --> 01:18:01.118
А постоянных цен — величина чистого
денежного потока.

01:18:01.437 --> 01:18:06.434
То есть в постоянных ценах она будет иметь
такие значения, причём одинаковые.

01:18:06.874 --> 01:18:10.311
А в расчётных ценах она будет иметь

01:18:11.766 --> 01:18:14.481
Совершенно разные значения, но которые
увеличиваются.

01:18:14.800 --> 01:18:16.557
Вот что мы видим в этой таблице.

01:18:24.253 --> 01:18:28.814
Таким образом, проекты А1 и два отличаются
структурой затрат.

01:18:29.214 --> 01:18:35.975
U1 она в постояннах равномерна, У2, у А2
больше доля первых

01:18:38.055 --> 01:18:41.616
проекты А1—3 имеют равномерную структуру
затрат.

01:18:44.421 --> 01:18:46.181
Отличается структурой выручки.

01:18:46.661 --> 01:18:52.099
Проекты A3 и A4 имеют большую долю
продукта в общей выручке

01:19:01.738 --> 01:19:03.897
здесь надо заменить букву З.

01:19:05.514 --> 01:19:06.445
Прошу привинить.

01:19:13.140 --> 01:19:17.499
Проекты 1,3 имеют одинаковую структуру,
равномерную структуру затрат отличается

01:19:17.699 --> 01:19:23.937
структурой выручки. У А1 доля продуктов
A1,2 выручки одинакова, а у А3 доля

01:19:24.097 --> 01:19:29.016
продуктов один в три раза больше, чем по
продукту No 2.

01:19:29.335 --> 01:19:31.775
Индекс его цент планируется более низким.

01:19:32.251 --> 01:19:39.174
Поэтому проекты A3, A4 имеют большую долю,
большую долю продукта A общей выручки,

01:19:39.334 --> 01:19:42.896
но у проекта A4 ещё неравномерная
структура затрат.

01:19:43.176 --> 01:19:48.378
Чем больше затрат, тем больше доля затрат,
то есть дольше доля затрат, по которым

01:19:48.458 --> 01:19:50.219
прогнозируются невысокие индексы цен.

01:19:51.120 --> 01:19:55.037
При отсутствии инфляции расчёт при
постоянных ценах не даёт преимущества ни

01:19:55.117 --> 01:20:00.954
одному из проектов, то есть все эти НПВ
равны.

01:20:01.474 --> 01:20:06.231
Как показывают расчёты, только вариант
оценки в расчётных ценах позволяет

01:20:06.351 --> 01:20:09.389
предприятию правильно выбрать наилучший
проект с позиции экономической

01:20:09.469 --> 01:20:10.108
эффективности.

01:20:11.766 --> 01:20:12.966
Финансово-экономическая.

01:20:13.046 --> 01:20:17.248
Такая оценка позволяет получить прирост
рыночной стоимости предприятия в связи с

01:20:17.328 --> 01:20:22.809
инвестиционным проектом в ценах на момент
принятия решения, что и требуется,

01:20:22.969 --> 01:20:27.571
сохраняя при этом структурное влияние на
денежные потоки и чистую текущую стоимость

01:20:28.771 --> 01:20:30.652
инвестиционных процессов в экономике.

01:20:33.476 --> 01:20:38.320
По расчётным ценам лучше является Проект
4, что и видно.

01:20:40.522 --> 01:20:41.763
Проект четыре.

01:20:42.043 --> 01:20:48.328
Расчётные ценам 65—87 ₽.

01:20:49.409 --> 01:20:49.809
Так.

01:20:50.965 --> 01:20:54.564
Литературу приводили в других семинарах,
так

01:20:59.123 --> 01:21:01.322
сейчас мы можем с вами проститься.

01:21:01.922 --> 01:21:03.242
Спасибо за внимание.

01:21:04.401 --> 01:21:09.160
Семинар по расчёту всех этих показателей,
примеры расчёта даны.

01:21:10.118 --> 01:21:14.437
Данные, конечно, они условными являются,
но тем не менее формулы все вредны.

01:21:14.597 --> 01:21:19.795
И можно считать вручную, допустим, просто
на калькуляторе, необязательно

01:21:20.635 --> 01:21:23.714
используя, допустим, программное
обеспечение.

01:21:23.834 --> 01:21:25.033
Спасибо за внимание, до свидания.