WEBVTT

00:00:08.654 --> 00:00:12.737
Итак, продолжаем изложение дисциплины
инвестиционное консультирование.

00:00:12.817 --> 00:00:16.180
Тема семь: методы анализа эффективности
инвестиций.

00:00:16.821 --> 00:00:20.584
Вопросы: статистические, динамические
методы оценки инвестиций.

00:00:20.904 --> 00:00:26.148
Метод простого срока окупаемости: оценка
инвестиций при норме прибыли на капитал.

00:00:26.348 --> 00:00:27.149
Преимущества.

00:00:29.450 --> 00:00:31.532
...и недостатки статических методов.

00:00:32.092 --> 00:00:36.775
Второе: динамические методы оценки
инвестиций, метод чисто дисконтированного

00:00:36.895 --> 00:00:42.738
дохода, метод внутренней нормы доходности,
метод дисконтированного срока

00:00:42.778 --> 00:00:47.781
окупаемости, метод индекса рентабельности,
индекса чистого дохода.

00:00:55.478 --> 00:00:58.517
Третье. Проблема обоснования нормы
дисконта проекта.

00:00:58.757 --> 00:01:00.756
Понятие стоимости капитала.

00:01:00.876 --> 00:01:05.194
Оценка стоимости собственных и заёмных
источников финансирования.

00:01:07.553 --> 00:01:09.433
Маржинальная стоимость капитала.

00:01:09.552 --> 00:01:13.431
Обоснование нормы дисконта для анализа
бюджетной эффективности проекта.

00:01:16.015 --> 00:01:22.375
Первый вопрос. В отечественной практике
долгое время использовались, то есть в

00:01:22.455 --> 00:01:27.135
российской практике, группы показателей
сравнительной эффективности инвестиций,

00:01:27.415 --> 00:01:32.055
идея которых и сегодня не потеряла своей
актуальности при некоторых допущениях.

00:01:32.586 --> 00:01:37.298
Особенно в случае трудностей с
определённым результатом, с определением

00:01:37.418 --> 00:01:42.968
результатов. Эти методы позволяли выбрать
наилучший из двух или более альтернативных

00:01:43.048 --> 00:01:43.407
проектов.

00:01:46.299 --> 00:01:51.987
В отечественной практике долгое время
использёта фактора времени эти методы

00:01:52.148 --> 00:01:59.118
применимы для краткосрочных небольших
проектов, предлагающих разовые капложения.

00:02:01.404 --> 00:02:03.404
Что здесь участвует в расчётах?

00:02:03.524 --> 00:02:07.083
Первое — коэффициент сравнительной
экономической эффективности дополнительных

00:02:07.443 --> 00:02:10.323
вложений, обозначаем как ЕСР.

00:02:11.257 --> 00:02:16.381
И он определяется таким образом: где это
текущие или эксплуатационные расходы в

00:02:16.461 --> 00:02:22.985
расчёте на год и инвестиционные расходы
или затраты и вариант,

00:02:23.025 --> 00:02:28.549
предполагающий большие инвестиции; и -
один вариант, предполагающий меньшие

00:02:28.589 --> 00:02:29.149
инвестиции.

00:02:30.883 --> 00:02:36.724
Для использования формулы 2.1 необходимо
проранжировать проекты в порядке

00:02:36.804 --> 00:02:38.724
возрастания инвестиций.

00:02:40.445 --> 00:02:45.045
Второй. Срок окупаемости дополнительных
инвестиций.

00:02:49.097 --> 00:02:53.333
Это обратный показатель коэффициента
сравнительной экономической эффективности

00:02:53.933 --> 00:02:55.532
дополнительных коообложений.

00:02:55.651 --> 00:02:58.809
Просто переворачиваем показатель 2,9.

00:03:00.527 --> 00:03:02.925
Срок окупаемости дополнительных
инвестиций.

00:03:03.205 --> 00:03:06.922
Это обратный показатель коэффициента
сравнительной экономической эффективности

00:03:07.561 --> 00:03:10.679
дополнительных капложений, который был
приведён выше.

00:03:12.357 --> 00:03:15.116
Сами формулы эти ничего не говорят.

00:03:15.356 --> 00:03:21.513
Какой из вариантов лучше: и минус минус
первый или то есть, допустим, первый, или

00:03:21.633 --> 00:03:23.592
второй, второй, или третий и так далее.

00:03:24.072 --> 00:03:28.790
Необходимо сравнить данные показатели с
нормативными их значениями.

00:03:29.874 --> 00:03:33.956
Так, условия выгодности варианта с
большими инвестициями, то есть И,

00:03:34.036 --> 00:03:39.480
допустим, можно представить в виде
неравенства следующего, следующего

00:03:39.520 --> 00:03:45.645
неравенства. То есть е средняя
сравнительная вот эта величина должна быть

00:03:45.845 --> 00:03:48.327
больше, чем е нормативная.

00:03:51.119 --> 00:03:54.429
Е-е-е — норматив сравнительной
эффективности.

00:03:54.828 --> 00:03:57.979
Далее мы его определяем как норму дисконта
Е.

00:04:02.577 --> 00:04:07.618
Или Т срок окупаемости нормативной должен
быть больше, чем срок окупаемости

00:04:08.138 --> 00:04:09.859
дополнительных инвестиций.

00:04:10.179 --> 00:04:14.740
Где срок окупаемости обратная величина,
нормативный срок окупаемости Т.

00:04:15.340 --> 00:04:17.980
Обратная величина м-м-м

00:04:18.180 --> 00:04:21.341
Э-э величины нормативно сравнительной
эффективности.

00:04:21.421 --> 00:04:26.102
То есть нормативный срок окупаемости
дополнительных инвестиций.

00:04:26.342 --> 00:04:32.783
Ещё раз повторяю, это обратная величина
ЕН, то есть нормативно-сравнительной

00:04:32.903 --> 00:04:33.663
эффективности.

00:04:34.840 --> 00:04:40.316
В плановой директивной экономике роль
нормативного коэффициента сравнительной

00:04:40.396 --> 00:04:47.390
эффективности играла средняя норма
рентабельности основных

00:04:47.550 --> 00:04:53.025
производственных фондов, которая
устанавливалась директивным путём сверху.

00:04:53.635 --> 00:04:57.676
Сегодня-то каждая фирма самостоятельно
устанавливает этот норматив.

00:04:58.036 --> 00:05:03.078
Но в любом случае в качестве такого
норматива ЕН выступает ожидаемая

00:05:03.198 --> 00:05:08.841
доходность по наиболее эффективному
альтернативному варианту вложения средств.

00:05:09.161 --> 00:05:09.601
Например,

00:05:12.136 --> 00:05:14.819
На депозит банке.

00:05:15.099 --> 00:05:17.822
На данном этапе определяется ЙеН.

00:05:18.023 --> 00:05:24.590
На данном этапе определим YeN как норму
дисконта еН, используемую при оценке

00:05:25.551 --> 00:05:27.113
эффективности инвестиций.

00:05:32.492 --> 00:05:36.730
Разумеется, каждая фирма может
устанавливать определённую поправку на

00:05:36.849 --> 00:05:41.527
величину такого норматива, исходя из
определённых условий.

00:05:42.487 --> 00:05:45.405
То есть, исходя из уровня риска и
инфляции.

00:05:50.611 --> 00:05:56.012
Если в сравниваемых вариантах больше двух,
анализ проводится попарно, то есть и

00:05:57.133 --> 00:06:01.013
проекты i-1 и последовательно.

00:06:01.093 --> 00:06:05.975
Сначала выбирается один из двух, первых
двух, затем он сравнивается со следующим и

00:06:06.055 --> 00:06:06.415
так далее.

00:06:07.514 --> 00:06:12.278
Причём для использования вышеприведённых
формул проекты должны быть проранжированы

00:06:12.838 --> 00:06:18.883
по возрастанию инвестиций Когда
сравниваемых вариантов слишком много,

00:06:19.044 --> 00:06:23.487
применяет показатель приведённых затрат
или полных экономических издержек, которые

00:06:24.288 --> 00:06:26.850
мы уже кратко рассмотрели.

00:06:29.748 --> 00:06:35.112
То есть это показатель приведённых к
затратам ли полных экономических издержек.

00:06:36.273 --> 00:06:42.917
Из формул, которые были приведены выше,
получаем условия выгодности варианта с

00:06:42.997 --> 00:06:44.198
большими инвестициями.

00:06:48.035 --> 00:06:49.713
...с большими инвестициями, так?

00:06:50.552 --> 00:06:51.791
Вот вариант И.

00:06:52.031 --> 00:06:58.943
То есть здесь эти полные экономические
издержки меньше, чем у попарного варианта

00:06:59.063 --> 00:07:03.259
«и минус один». Из формулы последней,
которая приведена

00:07:05.715 --> 00:07:11.596
Видно, что лучше будет вариант с большими
инвестициями вариант, если сумма

00:07:11.676 --> 00:07:17.676
эксплуатационных расходов и приведённых к
одному году инвестиций будет

00:07:17.916 --> 00:07:24.877
меньше, чем по варианту с меньшими

00:07:24.917 --> 00:07:25.677
инвестициями.

00:07:32.045 --> 00:07:34.124
Эквиварианта и-и-и один.

00:07:34.404 --> 00:07:38.524
Эта сумма эксплуатационных расходов и
приведённых к годовому исчислению

00:07:38.644 --> 00:07:45.203
инвестиций называется приведёнными
затратами или полными экономическими

00:07:45.283 --> 00:07:47.283
издержками. И вот её формула.

00:07:51.801 --> 00:07:56.842
Приведённые затраты. Эксплуатационные
затраты, варианты и плюс

00:07:58.642 --> 00:08:04.043
прямые затраты или эксплуатационные и
затраты хмм

00:08:06.764 --> 00:08:10.445
их называют по-разному: затраты обратной
связи или

00:08:12.224 --> 00:08:18.430
...затратами или упущенной выгодой Итак,
е-е, конечно, норма

00:08:18.550 --> 00:08:23.716
дисконта. Итак, этот показатель называется
приведёнными затратами, поскольку

00:08:23.796 --> 00:08:27.800
единовременные затраты е приводят к
годовому измерению.

00:08:30.141 --> 00:08:33.103
Но почему его называют полными
экономическими издержками?

00:08:33.544 --> 00:08:34.905
Ответ очень простой.

00:08:35.145 --> 00:08:40.069
Он содержит как явные издержки
подтверждённые бухгалтерскими документами

00:08:40.950 --> 00:08:44.272
и на, так и скрытые, неявные издержки.

00:08:44.352 --> 00:08:47.995
То есть второе слагаемое — это неявные
издержки.

00:08:48.421 --> 00:08:50.461
...или издержки упущенной выгоды.

00:08:50.781 --> 00:08:53.742
То есть норматив ю умножается объём
инвестиций.

00:08:54.182 --> 00:08:59.623
Поскольку норма дисконта отражает
ожидаемую норму прибыли на вложения

00:08:59.703 --> 00:09:02.623
капитала в альтернативный вид
деятельности...

00:09:05.832 --> 00:09:10.327
То произведение нормы дисконта на величину
вложенного капитала

00:09:12.588 --> 00:09:18.190
Отражает тот доход, которого вы лишились,
то есть мы ли мы или вы лишились,

00:09:18.230 --> 00:09:23.913
предпочитая инвестировать в данный проект,
который рассматриваем альтернативой.

00:09:23.993 --> 00:09:27.875
Данный проект рассматриваемый
альтернативе.

00:09:29.632 --> 00:09:36.316
Главное правило использования методов
сравнительной эффективности, то есть, с

00:09:36.436 --> 00:09:39.838
показателем е, значит,

00:09:44.000 --> 00:09:49.203
нормативной окупаемости, срок окупаемости
и затраты

00:09:49.524 --> 00:09:51.325
тоже.

00:09:53.392 --> 00:09:59.999
Затраты, которые мы определили ЗПР,
заключаются в следующем: никогда

00:10:00.479 --> 00:10:05.125
не отождествлять эти критерии с критериями
абсолютной оценки эффективности.

00:10:06.206 --> 00:10:10.330
Это говорит о том, что сравниваемые
альтернативы должны пройти отбор

00:10:12.927 --> 00:10:15.205
По абсолютной оценке эффективности.

00:10:20.722 --> 00:10:25.119
Следует также помнить, что формула сейчас
покажем

00:10:25.319 --> 00:10:30.036
2.9, которая была здесь.

00:10:36.984 --> 00:10:40.586
Не означает стремление показателя
сравнительной оценки эффективности

00:10:41.186 --> 00:10:47.229
дополнительных к вложений сравнительной
эффективности к максимуму.

00:10:48.630 --> 00:10:54.072
Это сравнительная эффективность — Это лишь
средство локального выбора.

00:10:56.078 --> 00:11:02.037
Из формулы 214, так вытекает несколько
следствий.

00:11:02.197 --> 00:11:09.197
Первое. Если сравниваются между собой
варианты, имеющие

00:11:09.277 --> 00:11:14.677
одинаковое кооложение, то лучший вариант
выбирается по минимуму текущих издержек.

00:11:16.326 --> 00:11:21.441
Второе. Если рассматриваются варианты с
одинаковыми текущими расходами, то лучшими

00:11:21.641 --> 00:11:23.838
будет вариант с меньшими инвестициями.

00:11:24.677 --> 00:11:29.233
И третье следствие: если среди
рассматриваемых вариантов имеется

00:11:29.433 --> 00:11:30.112
одинаковая часть

00:11:32.075 --> 00:11:36.551
Если эксплуатационных расходов и
одинаковая часть инвестиционных затрат, то

00:11:36.751 --> 00:11:41.987
лучший вариант выбирается только по
изменяющимся частям AI, например, если

00:11:42.267 --> 00:11:46.024
вариант различается только
материоёмкостью, то определяет все

00:11:46.184 --> 00:11:49.102
эксплуатационные расходы и в общей
ненужные.

00:11:50.525 --> 00:11:53.687
Следует отметить, что возможность
использования на практике данных

00:11:53.807 --> 00:11:55.768
показателей весьма ограничена.

00:11:56.289 --> 00:11:59.570
То есть надо учитывать ряд условий при их
использовании.

00:12:00.931 --> 00:12:07.175
Первое. Условия.

00:12:07.864 --> 00:12:12.220
Ограничительное. Результат, то есть
годовой объём производства, должен быть

00:12:12.420 --> 00:12:15.617
одинаков, как по количеству, так и по
качеству.

00:12:15.977 --> 00:12:20.533
То есть условия сопоставимости — это и
есть условие сопоставимости вариантов по

00:12:20.613 --> 00:12:22.171
достигнутому результату.

00:12:23.530 --> 00:12:25.009
Второе условие.

00:12:25.449 --> 00:12:26.887
Все сравниваемые варианты

00:12:29.142 --> 00:12:33.221
Должны пройти предварительную экспертизу в
отношении абсолютной

00:12:33.301 --> 00:12:43.460
эффективности.

00:12:43.540 --> 00:12:47.500
Годовые объёмы и качество выпускаемой
продукции или выполняемых услуг.

00:12:49.385 --> 00:12:55.868
По годам жизненного цикла должны
оставаться постоянными

00:12:56.949 --> 00:13:00.550
для полного и объективного сопоставления
приведённых затрат.

00:13:07.414 --> 00:13:12.652
Четвёртые. Цены на используемые ресурсы
должны оставаться неизменными

00:13:14.531 --> 00:13:21.168
на протяжении всего жизненного цикла
проекта, как и годовые

00:13:21.248 --> 00:13:22.127
величины расходов.

00:13:28.238 --> 00:13:32.241
Пятое. Горизонт расчёта принимается равным
бесконечности.

00:13:33.282 --> 00:13:36.645
Потому горизонт расчёта не учитывался.

00:13:37.205 --> 00:13:41.008
И последнее: норма дисконта остаётся
постоянной в течение всего жизненного

00:13:41.088 --> 00:13:44.611
цикла проекта. Но слишком много
ограничений, поэтому и существуют

00:13:44.691 --> 00:13:46.493
ограничения в использовании показателя

00:13:48.969 --> 00:13:54.486
Приведённых затрат или полных
экономических издержек по формуле 214

00:14:00.763 --> 00:14:03.801
Приведённый эффект и область его
применения.

00:14:04.281 --> 00:14:08.199
Если не выполняется первое из
вышеприведённых условий использования

00:14:08.359 --> 00:14:09.998
критериев сравнительной эффективности

00:14:11.134 --> 00:14:15.930
То её оценка может проводиться по критерию
не минимальных затрат, а максимальных

00:14:16.050 --> 00:14:23.004
результатов при соблюдении

00:14:23.604 --> 00:14:25.282
всех остальных условий.

00:14:25.962 --> 00:14:29.919
Таким образом, критерии сравнительной
эффективности дополнительных кложений

00:14:37.605 --> 00:14:43.445
И предпочтительнее варианты с большими
инвестициями можно описать следующим

00:14:43.485 --> 00:14:50.284
образом — это годовая выручка или доход по
проекту.

00:14:50.724 --> 00:14:55.684
Видим, что здесь годовая выручка
сравнивается проекты i и-и-и-и минус один

00:14:55.924 --> 00:14:58.844
и делится на разницу между инвестициями.

00:15:01.881 --> 00:15:07.803
Е равня V умножить на Ц, где V — объём
выпущенной продукции — натуральное

00:15:07.883 --> 00:15:12.404
выражение, а Ц — единица продукции.

00:15:12.684 --> 00:15:14.324
Цена единицы продукции.

00:15:14.724 --> 00:15:20.325
Преобразуя левую часть неравенства, левую
часть этого неравенства, получаем

00:15:20.485 --> 00:15:21.005
следующее.

00:15:22.876 --> 00:15:29.193
Выражение, где удельные и удельные, то
есть, соответственно, удельные

00:15:29.273 --> 00:15:33.590
эксплуатационные расходы и удельные
инвестиции в расчёте на единицу продукции.

00:15:34.110 --> 00:15:38.468
При соблюдении условия 2.7
предпочтительнее является вариант с

00:15:38.548 --> 00:15:41.146
большими кап вложениями или инвестициями.

00:15:41.706 --> 00:15:43.745
Левая и правая часть данного условия

00:15:47.919 --> 00:15:50.761
Получили название приведённого эффекта.

00:15:51.522 --> 00:15:57.807
То есть это приведённый эффект Так, где
цена единицы

00:15:57.928 --> 00:16:03.773
продукции. И можно сказать, что ЗПР — это
частный случай.

00:16:05.260 --> 00:16:12.024
Формулы последней затраты частный случай
при

00:16:12.184 --> 00:16:13.425
соблюдении условия один.

00:16:23.698 --> 00:16:27.453
Таким образом, можно сформулировать
следующие условия.

00:16:27.772 --> 00:16:34.323
То есть ЗПР — частный случай 2.11
приведённые затраты.

00:16:36.344 --> 00:16:37.785
При полной экономические издержки.

00:16:37.865 --> 00:16:42.628
Частный случай формулы последней Можно
сказать, что так.

00:16:42.708 --> 00:16:45.990
Таким образом можно сформулировать
следующие условия предпочтительности

00:16:46.190 --> 00:16:51.434
вариантов вложения средств из всех
сравниваемых альтернатив.

00:16:52.965 --> 00:16:58.446
При соблюдении необходимых условий лучше
является та, которая обеспечивает максимум

00:16:58.526 --> 00:16:59.926
приведённого эффекта.

00:17:02.047 --> 00:17:08.447
Ещё раз, при всех сравниваемых альтернатив
при соблюдении необходимых условий лучше

00:17:08.807 --> 00:17:12.528
является та, которая обеспечивает максимум
приведённого эффекта.

00:17:13.930 --> 00:17:20.566
Этот критерий полностью устраняет первое
условие, которое

00:17:21.125 --> 00:17:23.044
необходимо было бы выдерживать.

00:17:23.724 --> 00:17:30.679
Кроме того, его величина должна быть
обязательно положительной.

00:17:32.233 --> 00:17:36.229
Так как речь идёт об экономической прибыли
фактически, так?

00:17:38.106 --> 00:17:43.740
Которая, в отличие от бухгалтерской,
учитывает менёные издержки.

00:17:43.899 --> 00:17:46.137
Вот они, менёные издержки, вот эта
величина.

00:17:47.512 --> 00:17:53.358
Что означает или их ещё называют
альтернативными и неявными, неявными

00:17:53.438 --> 00:18:00.044
издержками. Что означает выполнение
условий абсолютной эффективности вариантов

00:18:00.204 --> 00:18:00.605
проекта?

00:18:05.252 --> 00:18:11.294
Так что эта формула при тех ограничениях,
которые были рассмотрены, кроме первого,

00:18:11.774 --> 00:18:15.335
она может быть использована, кроме
последних.

00:18:15.495 --> 00:18:20.097
При первое условии здесь реализовано
ограничение.

00:18:20.257 --> 00:18:21.057
Первое ограничение.

00:18:22.548 --> 00:18:29.500
Второй вопрос Итак, продолжаем

00:18:29.660 --> 00:18:34.454
второй вопрос. Прежде чем перейти к
рассмотрению вышепринятых методов,

00:18:34.774 --> 00:18:38.329
вышеприведённых методов оценки
эффективности инвестиций, условимся

00:18:39.812 --> 00:18:44.455
То все показатели эффективности, которые
мы рассматривали, ЧД, ВНД и так далее,

00:18:44.615 --> 00:18:47.498
будут рассмотрены на примере кармической
эффективности.

00:18:47.978 --> 00:18:53.862
Второе, затраты, результаты, образующие
денежный поток, производимые, получаемые

00:18:53.983 --> 00:18:56.865
внутри шага расчёта, э-э-э

00:18:59.309 --> 00:19:05.632
Временного момента Т или периода Т условно
будут считаться производимыми или

00:19:05.832 --> 00:19:10.595
получаемыми и в конце этого периода Т.

00:19:11.476 --> 00:19:14.197
Будем называть его периодом или шагом
расчёта.

00:19:14.478 --> 00:19:17.960
Такой денежный поток называют потоком
постнумеранду.

00:19:20.031 --> 00:19:24.433
Когда и в конце периода, любого шага
расчёта будут рассчитываться эти

00:19:24.593 --> 00:19:30.995
показатели. В отличие от потока пренумера,
в отличие от потока пренумеранды, когда

00:19:31.275 --> 00:19:37.837
все затраты, оттоки, результаты притоки
внутри относятся к его

00:19:37.997 --> 00:19:39.678
началу. Это пронумеранда.

00:19:43.707 --> 00:19:48.388
Третье. Для соизмерения затрат
результатов, осуществляемых, получаемых в

00:19:48.468 --> 00:19:53.350
разные моменты времени, будем использовать
дисконтирование.

00:19:54.150 --> 00:19:57.271
Причём приводить будем к начальному
моменту времени, то есть будем

00:19:57.551 --> 00:19:59.152
осуществлять пренумерандие.

00:20:07.214 --> 00:20:10.215
Четвёртая норма: дисконта должна быть
постоянной.

00:20:12.616 --> 00:20:18.018
Чистый дисконтированный доход Net Present
Velu, английская аббревиатура НПВ

00:20:18.858 --> 00:20:23.300
позволяет получить наиболее обобщённую
характеристику результата инвестирования,

00:20:23.580 --> 00:20:26.061
то есть его конечный эффект в абсолютной
сумме.

00:20:29.094 --> 00:20:35.731
Именно поэтому чистый дисконтированный

00:20:35.851 --> 00:20:40.369
доход, то есть ЧД, называют интегральным
эффектом.

00:20:40.929 --> 00:20:43.888
Этот показатель исходит из двух
предпосылок.

00:20:47.647 --> 00:20:50.165
Первое. Любая фирма стремится

00:21:02.028 --> 00:21:06.748
...максимизации своей ценности или
экономического потенциала.

00:21:07.908 --> 00:21:14.867
А с позиции экономической теории доказано,
что ценность фирмы или любого актива

00:21:15.027 --> 00:21:17.867
равня всем его будущим денежным
поступлениям.

00:21:21.075 --> 00:21:23.314
Приведённым к настоящему моменту времени.

00:21:23.634 --> 00:21:29.471
И второе — разновременные затраты и
результаты имеют неодинаковую ценность.

00:21:32.069 --> 00:21:37.746
Таким образом, ЧД позволяет определить,
насколько увеличится ценность фирмы.

00:21:40.526 --> 00:21:42.284
При реализации инвестиционного проекта

00:21:51.235 --> 00:21:57.588
Для его расчёта определяют настоящую или
дисконтированную стоимость денежных

00:21:57.668 --> 00:21:58.148
потоков.

00:22:03.887 --> 00:22:09.204
За вычетом настоящих или дисконтированных
денежных потоков.

00:22:09.564 --> 00:22:11.283
Формула 4—12.

00:22:11.883 --> 00:22:13.682
Значит, первое слагаемое.

00:22:14.481 --> 00:22:17.879
Причём идёт суммирование по всем шагам
расчёта.

00:22:21.077 --> 00:22:24.715
Это дисконтированная, настоящее стоимость
денежных потоков.

00:22:26.375 --> 00:22:30.097
Вычитаются настоящие
денежные-дисконтированные денежные оттоки

00:22:31.298 --> 00:22:36.380
тоже суммирование по всем шагам расчёта от
единицы до Т большого.

00:22:36.740 --> 00:22:41.222
Бывает, начинают расчёт с Т, равного нулю.

00:22:41.262 --> 00:22:41.703
Но в этом случае

00:22:43.750 --> 00:22:46.550
Коэффициент дисконтирования равен единице.

00:22:46.830 --> 00:22:53.628
И поэтому формула превращается просто все
притоки, так, по

00:22:53.708 --> 00:22:59.067
всем шагам расчёта без дисконтирования,
минус все оттоки без дисконтирования.

00:23:02.657 --> 00:23:04.016
По всем шагам расчёта.

00:23:04.976 --> 00:23:11.614
Где П, ещё притоки, О — токи в любой
момент, на любом шаге расчёта

00:23:11.774 --> 00:23:14.733
Т. Т-шаг расчёта.

00:23:15.053 --> 00:23:17.572
Т меняется от единицы до Т большого.

00:23:21.201 --> 00:23:23.641
То есть Т большой — это горизонт расчёта.

00:23:24.001 --> 00:23:29.283
Последний, можно сказать так, что это
последний шаг расчёта в вычислениях этого

00:23:29.563 --> 00:23:30.123
показателя.

00:23:37.959 --> 00:23:42.557
Из формулы последней, которая приведена,
видно, что ЧД — это дисконтированные

00:23:42.677 --> 00:23:43.516
денежные потоки

00:23:48.953 --> 00:23:55.470
нарастающим итогом за период от единицы до
Т большого по

00:23:55.630 --> 00:23:56.509
шагам расчёта.

00:23:57.675 --> 00:24:02.153
То есть это сумма

00:24:04.592 --> 00:24:08.989
денежных потоков, денежного потока
дисконтированная с коэффициентом

00:24:09.069 --> 00:24:11.668
дисконтирования по всем шагам расчёта.

00:24:15.546 --> 00:24:16.865
Поскольку мы условились

00:24:28.472 --> 00:24:33.309
Что рассматриваемая рассматривается
коммерческая эффективность, то вчисли

00:24:33.669 --> 00:24:38.905
будут либо денежные потоки для
инвестируемого капитала, то есть ДП

00:24:39.425 --> 00:24:42.023
инвестируемому капитала.

00:24:42.383 --> 00:24:46.020
Если определяется, конечно, коммерческая
эффективность проекта в целом.

00:24:47.642 --> 00:24:54.038
Либо это денежные потоки для собственного
капитала, если

00:24:54.397 --> 00:24:58.994
определяется коммерческая эффективность
участия предприятия в проекте

00:25:01.672 --> 00:25:03.911
в этом случае для дисконтирования
используется

00:25:05.422 --> 00:25:08.985
Индивидуальная норма дисконта для каждого
участника.

00:25:09.586 --> 00:25:15.471
То есть ДП инвестируемого капитала
равняется

00:25:16.391 --> 00:25:19.314
ДП-1 + ДП.

00:25:19.434 --> 00:25:22.397
ДП-1 — денежный поток от инвестиционной
деятельности.

00:25:25.982 --> 00:25:31.899
На шаге расчёта Т, а ДП — денежный поток
от операционной деятельности на шаге

00:25:31.979 --> 00:25:37.657
расчёта Т. Заметим, что в качестве
годового эффекта выступает денежный поток

00:25:37.857 --> 00:25:40.615
ДП на каждом шаге расчёта

00:25:45.348 --> 00:25:48.110
То есть ДП ик равно ДП.

00:25:48.350 --> 00:25:54.354
Для удобства расчёта ЧД можно определить
этот показатель следующим образом.

00:25:56.995 --> 00:26:00.597
Так, это ДП, а здесь инвестиции.

00:26:02.139 --> 00:26:06.616
Объём инвестиций. ДП — это денежный поток
от операционной деятельности.

00:26:06.816 --> 00:26:12.333
И всё это дисконтируется коэффициентом
дисконтирования, который равен единице,

00:26:12.373 --> 00:26:13.772
разделить на вот эту скобку.

00:26:13.932 --> 00:26:17.770
Скобках единица плюс плюс норма дисконта.

00:26:19.537 --> 00:26:20.178
В степени Т

00:26:33.783 --> 00:26:35.944
— это инвестиции для шаги расчёта Т.

00:26:37.287 --> 00:26:44.208
За вычетом доходов от ликвидации активов
на данном шаге то

00:26:44.368 --> 00:26:50.488
есть вычитается то, что мы продали, проще
говоря, ликвидировали за какую-то сумму

00:26:50.648 --> 00:26:55.888
денег. ДП один равня, следовательно, минус

00:26:56.989 --> 00:26:58.229
Объём инвестиций.

00:26:58.749 --> 00:27:02.547
То есть это, так как инвестиции — это и
есть отток.

00:27:03.867 --> 00:27:10.145
Очевидно, что чистая текущая стоимость
проекта Чидеп является положительной.

00:27:10.665 --> 00:27:15.064
Если она положительной является, то в
результате реализации такого проекта

00:27:15.184 --> 00:27:16.623
ценность фирмы возрастает.

00:27:17.779 --> 00:27:21.978
Следовательно, инвестирование пойдёт ей на
пользу, и потому проект можно считать

00:27:22.058 --> 00:27:24.497
приемлемым. И наоборот.

00:27:25.016 --> 00:27:29.655
Если ЧД не равна нулю, проект не
прибыльный, ни убыточен, а если меньше

00:27:29.735 --> 00:27:33.014
нуля, то проект неэффективен,
неприбыльный.

00:27:35.053 --> 00:27:38.372
Следует отметить такое важное свойство ЧД,
как

00:27:39.122 --> 00:27:41.924
Адитивность. То есть что это значит?

00:27:42.885 --> 00:27:48.209
Что ЧД различных проектов можно
суммировать, что позволяет использовать

00:27:48.449 --> 00:27:54.414
данный критерий ЧД в качестве основного
при формировании оптимального

00:27:54.534 --> 00:27:55.695
инвестиционного портфеля.

00:28:03.527 --> 00:28:07.766
Основным недостатком данного показателя
является его абсолютный характер, так как

00:28:09.126 --> 00:28:13.605
численная характеристика ничего не говорит
об относительной мере роста ценности

00:28:13.885 --> 00:28:14.684
фирмы.

00:28:20.883 --> 00:28:24.122
А эта мера всегда имеет большое значение
для инвесторов.

00:28:24.762 --> 00:28:24.922
Для

00:28:29.131 --> 00:28:32.450
Для восполнения такого пробела
используется другой показатель, а именно

00:28:32.690 --> 00:28:37.128
индекс рентабельности инвестиций и индекс
доходности.

00:28:39.407 --> 00:28:46.005
Эти методы напрямую связаны с ЧДД, так как
состоят из тех же элементов, но являются

00:28:46.165 --> 00:28:47.525
относительными показателями.

00:28:49.225 --> 00:28:54.264
Что удобно при выборе одного или
нескольких проектов

00:29:00.823 --> 00:29:06.543
из ряда альтернативных проектов, имеющих,
допустим, одинаковую величину CD.

00:29:14.953 --> 00:29:20.797
Индекс доходности ЕД или по-английски это
будет ПИ — профибилити индекс

00:29:21.637 --> 00:29:27.841
определяется соотношением дисконтированных
денежных потоков от

00:29:28.081 --> 00:29:30.683
операционной деятельности к величине
дисконтированных

00:29:31.885 --> 00:29:37.121
Инвестиции, то есть дисконтирование
денежных потоков от инвестиционной

00:29:37.201 --> 00:29:44.077
деятельности взятых с противоположным,

00:29:44.157 --> 00:29:45.516
естественно, знаком.

00:29:45.836 --> 00:29:48.554
Но здесь не противоположный знак, здесь
просто деление.

00:29:48.634 --> 00:29:52.072
Здесь необязательно считать вот эту
величину с минусом.

00:29:53.558 --> 00:30:00.360
Раз это и есть отношение индекс
рентабельности инвестиций ИР

00:30:00.560 --> 00:30:06.480
— российская аббревиатура показывает, в
какой мере возрастает ценность фирмы, то

00:30:06.600 --> 00:30:09.801
есть богатство инвестора в расчёте на
рубль инвестиций.

00:30:11.535 --> 00:30:13.334
И определяется следующим образом.

00:30:13.574 --> 00:30:20.573
То есть величина ЧТ относится к
дисконтируемой

00:30:20.613 --> 00:30:23.132
величине инвестиции по всем шагам расчёта.

00:30:23.172 --> 00:30:26.371
Потому что видите сумма по всем шагам
расчёта.

00:30:26.891 --> 00:30:30.730
Очевидно, что если ЧТ — величина больше
нуля, строго больше нуля

00:30:31.926 --> 00:30:34.569
То и показатель Ed больше единицы.

00:30:35.530 --> 00:30:40.255
Исходя из их определения их формул.

00:30:40.415 --> 00:30:42.697
И величина I больше нуля.

00:30:42.897 --> 00:30:47.462
И наоборот. Таким образом, если ED больше
единицы

00:30:48.301 --> 00:30:54.337
Если больше нуля, строго больше и
инвестиции является приемлемым, то

00:30:54.377 --> 00:30:56.295
инвестиционный проект принимается.

00:30:57.135 --> 00:31:03.250
Если показатель ЕД меньше строго единицы,
а ИР меньше нуля.

00:31:03.944 --> 00:31:07.986
Строго проект неэффективен, надо его
отвергнуть.

00:31:08.626 --> 00:31:15.108
Если ED равен единице и IR равняется нулю,
следовательно, проект неприбыльным

00:31:15.308 --> 00:31:18.509
является неубыточным, то есть какая-то
нейтральная ситуация.

00:31:19.510 --> 00:31:23.551
Ну, понятно, что показатель iR равня
показателю d - единице.

00:31:27.978 --> 00:31:31.900
Под внутренней нормой доходности — это
следующий показатель эффективности

00:31:32.941 --> 00:31:39.744
аббревиатуры VND или по-английски R, то
есть Interniv Rait of

00:31:39.824 --> 00:31:43.947
Riton значение нормы дисконта.

00:31:44.898 --> 00:31:47.536
...при которой ЧДД равна нулю.

00:31:52.214 --> 00:31:56.491
То есть проект не является в этом случае
ни прибыльным и не убыточным.

00:31:57.251 --> 00:32:00.889
И отсюда вытекает следующая интерпретация
данного показателя.

00:32:01.049 --> 00:32:01.449
ВНД

00:32:03.372 --> 00:32:09.857
Отражает максимальную плату за
привлекаемые

00:32:09.897 --> 00:32:10.377
источники

00:32:10.537 --> 00:32:17.823
финансирования,

00:32:18.103 --> 00:32:21.145
при которой проект остаётся убыточным,
безубыточным.

00:32:26.535 --> 00:32:29.691
И определить ВНД можно решением следующего
уравнения.

00:32:31.449 --> 00:32:33.168
То есть вот здесь вот

00:32:33.407 --> 00:32:40.400
показатель.

00:32:43.557 --> 00:32:49.643
Надо исправить, но здесь неисправимый
показатель ЧД вместо ED.

00:32:50.163 --> 00:32:53.646
Здесь опечатка ЧД равня нулю.

00:32:54.607 --> 00:32:55.888
И вот его выражение.

00:32:56.128 --> 00:33:02.854
Нолю равно, если э-э в этом случае норма
дисконта равна показателю ВНД

00:33:03.094 --> 00:33:04.575
по величине в этом случае.

00:33:06.140 --> 00:33:07.738
То есть ситуация нейтральная.

00:33:08.057 --> 00:33:10.094
Это действительно максимальная плата.

00:33:11.292 --> 00:33:15.406
Здесь показывает максимальную плату.

00:33:16.005 --> 00:33:18.841
Обычно в процентах выражается, как и норма
дисконта.

00:33:20.315 --> 00:33:24.718
И ДП-2 — это денежный поток от
операционной деятельности в данном случае

00:33:25.358 --> 00:33:31.042
вот он, числители за период Т или за шакт.

00:33:32.702 --> 00:33:37.260
Таким образом, предприятие может принимать
любые решения инвестиционного характера,

00:33:37.580 --> 00:33:40.619
если ВНД превышает норму дисконта Е.

00:33:40.739 --> 00:33:42.658
Понятно, что он должен превышать.

00:33:42.938 --> 00:33:46.577
В этом случае проект является эффективным.

00:33:49.901 --> 00:33:54.387
И смысл здесь в следующем: если проект
сводится по нулям при какой-либо норме

00:33:54.507 --> 00:34:01.435
дисконта в данном случае ВНД в случае,
когда норма дисконта

00:34:01.555 --> 00:34:05.720
равна VND принятой в расчёте.

00:34:06.458 --> 00:34:11.573
То при норме дисконта еД завидомо будет
положительным

00:34:20.805 --> 00:34:23.722
то есть при дальнейшем рассмотрении
показателя ВНД

00:34:25.122 --> 00:34:30.757
Надо условиться, что речь будет идти о
стандартных инвестиционных проектах, при

00:34:30.996 --> 00:34:37.591
реализации которых, во-первых, сначала
осуществляются инвестиции

00:34:41.627 --> 00:34:45.184
и лишь потом можно рассчитывать на притоки
денежных средств.

00:34:46.985 --> 00:34:53.846
И второе. Денежные поступления носят
кумулятивный характер, причём их знак

00:34:55.018 --> 00:34:58.298
То есть знак ЧДД меняется лишь один раз
однажды.

00:34:58.538 --> 00:35:01.857
То есть поначалу они могут быть
отрицательными, но затем став

00:35:02.017 --> 00:35:06.817
положительными, остаются таковыми на
протяжении всего расчётного периода.

00:35:07.257 --> 00:35:11.377
В этом случае можно говорить о том, что
показатель ВНД

00:35:13.424 --> 00:35:19.829
Правильно определяет эффективность любого
проекта.

00:35:21.070 --> 00:35:26.073
Для таких ситуаций справедливо
утверждение, что чем выше норма E, норма

00:35:26.153 --> 00:35:29.396
дисконта, тем меньше величина ЧД.

00:35:29.636 --> 00:35:30.517
Смотрим рисунок.

00:35:33.617 --> 00:35:39.655
По вертикали показатель ЧД откладывается
по горизонтали —

00:35:40.335 --> 00:35:45.574
показатель E, норма дисконта, вот по
горизонтали — сепсис.

00:35:46.014 --> 00:35:48.533
Кривая показывает изменения.

00:35:52.066 --> 00:35:55.424
...величины ЧТД. И когда она унуляется, мы
видим, так?

00:35:56.104 --> 00:35:59.182
В этом случае вот эта точка является
величиной VND.

00:35:59.821 --> 00:36:06.458
Если CD является отрицательным, то в этом
случае мы видим, что E

00:36:07.897 --> 00:36:10.295
здесь становится больше показателя VND.

00:36:10.739 --> 00:36:15.088
Это, в этом случае проект является
неэффективным.

00:36:15.566 --> 00:36:16.245
Если наоборот

00:36:17.750 --> 00:36:23.584
Если E меньше, чем показатель VND,
величина Е вот здесь, то в этом случае D

00:36:23.783 --> 00:36:26.301
равно будет положительным.

00:36:26.700 --> 00:36:33.333
И чем больше этот разрыв, тем выше по
величине показатель ЧД при прочих равных

00:36:33.413 --> 00:36:33.893
условиях.

00:36:34.840 --> 00:36:39.445
То есть эта зависимость показывает
величину ЧД от нормы дисконта, изменение

00:36:39.565 --> 00:36:41.807
величины ЧД от нормы дисконта.

00:36:44.410 --> 00:36:50.616
То есть при увеличении нормы дисконта ВНД
— это ЧДД уменьшается.

00:36:51.989 --> 00:36:58.901
А ВНД является точкой, при которой ЧД
равно нулю

00:37:01.857 --> 00:37:06.012
вышесказанное можно описать следующую
зависимость всех этих показателей.

00:37:08.370 --> 00:37:14.256
Если ЧТД строго больше, то отсюда следует,
что ED строго больше единицы — индекс

00:37:14.336 --> 00:37:18.701
доходности, а индекс рентабельности строго
больше.

00:37:19.341 --> 00:37:22.465
И в этом случае VND-показатель больше E.

00:37:22.545 --> 00:37:23.826
Вот это вот, вот здесь.

00:37:25.650 --> 00:37:31.595
В этой площади БНД видим больше
показателей.

00:37:57.258 --> 00:38:00.209
Если четыре равны меньше, строго меньше
нуля.

00:38:00.329 --> 00:38:01.126
Вот здесь внизу.

00:38:03.619 --> 00:38:07.698
То показатель индекса доходности строго
меньше единицы.

00:38:08.377 --> 00:38:15.015
Показатель индекса рентабельности строго
меньше нуля, а VND будет меньше, чем

00:38:15.255 --> 00:38:17.734
Е. Вот область.

00:38:18.294 --> 00:38:19.774
ВНД меньше, чем Е.

00:38:24.398 --> 00:38:30.317
Если ЧД показатель равно нулю вот в этой
точке, то в этом случае D равня индексу

00:38:30.397 --> 00:38:37.155
доходности единице, индекс ретабельности —
нулю, а VND равна E.

00:38:40.114 --> 00:38:41.314
Основным преимуществом

00:38:44.693 --> 00:38:50.009
Показателем VND является то, что при
затруднении с определением значения Е, то

00:38:50.049 --> 00:38:55.485
есть нормы дисконта, можно сначала
просчитать ВНД, а затем уже делать выводы

00:38:58.603 --> 00:39:01.361
основной, то есть смотреть, больше он E
или меньше?

00:39:01.521 --> 00:39:04.519
Если больше — всё хорошо и чем больше
разрыв, тем лучше.

00:39:05.668 --> 00:39:10.501
Основной недостаток данного показателя в
том, что в нестандартных ситуациях может

00:39:10.821 --> 00:39:14.615
иметься, когда нестандартные у нас
проекты, может иметь несколько значений

00:39:14.735 --> 00:39:19.009
ВНД. Причём отрицательные могут быть, а он
не должен быть отрицательным.

00:39:19.529 --> 00:39:24.087
Забегая вперёд, отметим, что данный
недостаток компенсирует другой показатель,

00:39:24.127 --> 00:39:28.846
а именно модифицированная внутренняя норма
доходности или M-N.

00:39:29.845 --> 00:39:35.083
Приближённом определении ВНД можно
использовать также метод последовательных

00:39:35.243 --> 00:39:36.203
итераций.

00:39:36.972 --> 00:39:41.735
Для чего выбираются два значения нормы
дисконта: E12.

00:39:42.215 --> 00:39:49.020
При которых в интервале между 11 и между
E2, функция CD,

00:39:49.220 --> 00:39:54.543
зависящая от E, ЧТ, зависящая от E,

00:39:55.388 --> 00:40:02.302
Как вот на рисунке вот за функция кривая
меняет своё значение с

00:40:02.462 --> 00:40:03.781
плюса на минус.

00:40:04.820 --> 00:40:06.898
С плюса на минус.

00:40:10.895 --> 00:40:13.133
И далее применяется рекурентная формула.

00:40:15.170 --> 00:40:20.651
По ней вычисляется и точность вычисления
при этом обратно пропорциональна величине

00:40:20.811 --> 00:40:23.611
интервала E от E1 до E2.

00:40:24.331 --> 00:40:30.172
И наилучшая аппроксимация достигается при
интервале в 1%, когда между ними только 1%

00:40:30.692 --> 00:40:31.172
разница.

00:40:36.338 --> 00:40:42.460
Основной недостаток, как уже повторим,
показателя ВНД — это невозможность принять

00:40:42.620 --> 00:40:46.062
решения по проектам с нестандартными
денежными потоками.

00:40:47.702 --> 00:40:50.103
Когда может быть несколько значений ВНД.

00:40:50.343 --> 00:40:51.984
Нестандартные денежные потоки, когда

00:40:54.726 --> 00:41:00.401
Величина 4D прыгает сверху вниз
непостоянна.

00:41:02.679 --> 00:41:06.476
Тогда используется модифицированный ВНД
или Мир

00:41:06.796 --> 00:41:13.670
Р-фицит модификайт Internel rate of riton.

00:41:14.222 --> 00:41:16.141
Английская аббревиатура.

00:41:16.941 --> 00:41:23.617
Модифицированная ВНД, то есть M — это или
MND — это

00:41:24.137 --> 00:41:28.095
норма дисконта или ставка дисконтирования,
при которой дисконтированная стоимость

00:41:28.534 --> 00:41:32.612
оттоков выравнивается с будущей

00:41:34.995 --> 00:41:38.076
Наращиванной терминальной стоимости
притоков по этой

00:41:38.116 --> 00:41:43.797
формулем случае будет мир

00:41:48.758 --> 00:41:51.638
нормы дисконта будет являться миром, то
есть значение мир.

00:41:53.366 --> 00:41:58.412
Дисконтированная стоимость оттоков — это
оттоки, так

00:42:01.456 --> 00:42:05.662
с будущей наращиванием терминальной вот
стоимостью притоков.

00:42:07.277 --> 00:42:14.197
Где Т — горизонт расчёта, мы говорили, П —
притоки реальных денег — П и о оттоке

00:42:14.837 --> 00:42:18.197
реальных денег.

00:42:18.557 --> 00:42:22.357
Всё дисконтируется здесь, в левой части.

00:42:23.117 --> 00:42:24.277
Формула имеет смысл

00:42:26.818 --> 00:42:32.854
Если терминальная стоимость притоков
превышает дисконтированную стоимость

00:42:33.374 --> 00:42:33.853
оттоков.

00:42:40.565 --> 00:42:44.006
Модифицированное ВНД всегда имеет
единственное значение.

00:42:44.886 --> 00:42:51.606
Если модифицированное ВНД превышает норму
дисконта принятого расчёта, проект следует

00:42:51.686 --> 00:42:56.287
принять. А если она меньше, то надо проект
отвергнуть.

00:42:57.373 --> 00:43:03.968
Критерий Мир согласуется с показателем CD.

00:43:04.168 --> 00:43:09.244
А потом может, потому может использоваться
для оценки независимых проектов по

00:43:09.404 --> 00:43:11.202
принципу «чем больше, тем лучше».

00:43:11.362 --> 00:43:12.841
То есть, чем больше по величине.

00:43:18.669 --> 00:43:23.109
Для независимых проектов. Это которые
проекты, что значит независимые проекты,

00:43:23.149 --> 00:43:27.509
когда проекты друг от друга не зависят
реализация.

00:43:28.309 --> 00:43:33.830
Так, теперь последний показатель,
последний — это ИСО Мы его определяем как

00:43:36.000 --> 00:43:41.159
Интегральный срок окупаемости или Исо.

00:43:43.718 --> 00:43:48.317
Интегральный срок окупаемости определяется
как минимальный промежуток времени, по

00:43:48.437 --> 00:43:50.357
истечении которого дисконтированные

00:43:51.149 --> 00:43:55.584
Денежные поступления покрывают
дисконтированные инвестиции, то есть ЧЗ

00:43:56.064 --> 00:44:00.659
становится не отрицательным здесь не
получился.

00:44:01.498 --> 00:44:06.413
Интегральный срок окупаемости можно
определить решением уравнения.

00:44:08.047 --> 00:44:12.725
которое приведено было переведено ниже

00:44:14.683 --> 00:44:21.520
относительно ТОК срока окупаемости то есть
вот по этой формуле, где эта сумма

00:44:21.959 --> 00:44:24.358
инвестиций справа

00:44:25.108 --> 00:44:28.547
Приведённых к начальному моменту времени,
то есть дисконтированная сумма инвестиций

00:44:28.627 --> 00:44:32.426
справа и дисконтированные денежные потоки
от

00:44:39.343 --> 00:44:40.983
операционной деятельности.

00:44:41.623 --> 00:44:45.462
Для более точного определения сумм
используется следующий алгоритм.

00:44:46.948 --> 00:44:53.948
Первое находят кумулятивную величину
дисконтированных денежных потоков от

00:44:54.188 --> 00:44:56.707
операционной деятельности, то есть
нарастающим итогом.

00:44:56.747 --> 00:44:59.387
Вот левая часть — это и есть эта величина.

00:45:00.067 --> 00:45:04.786
Определяет суммарную величину инвестиций,
приведённых к начальному моменту времени.

00:45:04.866 --> 00:45:07.186
Это вот правая величина в этой формуле.

00:45:13.004 --> 00:45:16.408
Четыре, двадцать три. Здесь опе- так
опечатка

00:45:24.058 --> 00:45:26.542
23 должно. Не двадцать восемь, двадцать
три.

00:45:32.163 --> 00:45:39.001
Такс. То есть определяется сначала левая
левая, потом правая часть.

00:45:41.161 --> 00:45:47.679
Третье действие находит период, то есть
целое число лет, при котором

00:45:47.799 --> 00:45:51.358
кумулятивная величина дисконтированных
денежных поступлений.

00:45:54.482 --> 00:46:00.525
Наиболее близка к сумме дисконтированных
инвестиционных затрат к этой

00:46:00.605 --> 00:46:03.367
сумме, но меньше её.

00:46:04.767 --> 00:46:06.568
То есть левая часть меньше правой.

00:46:07.089 --> 00:46:10.090
Далее, четвёртое действие определяет,
какая часть

00:46:11.469 --> 00:46:18.193
Сумма дисконтированных инвестиций
оказалась непокрытой кумулятивной

00:46:18.273 --> 00:46:22.156
величиной дисконтированных денежных
поступлений, то есть непокрытый остаток.

00:46:22.356 --> 00:46:28.359
Вот эта величина, с этой не покрытая
правая величина, минус левая не покрытая

00:46:28.399 --> 00:46:28.760
остаток.

00:46:29.987 --> 00:46:34.783
Пятое действие. Делит этот непокрытой
остаток суммы инвестиций на величину

00:46:34.943 --> 00:46:37.222
дисконтированных денежных поступлений.

00:46:37.541 --> 00:46:44.176
Вот этот остаток на левую часть на
величину дисконтированных денежных

00:46:44.256 --> 00:46:46.774
поступлений от операционной деятельности в
следующем

00:46:48.427 --> 00:46:52.429
Но уже в следующем целом периоде

00:46:56.751 --> 00:47:03.594
и шестое действие, сложив результат шага
три с результатом шага пять получает

00:47:03.754 --> 00:47:04.714
искомую величину.

00:47:10.076 --> 00:47:11.798
Интегрального срока окупаемости.

00:47:11.878 --> 00:47:15.321
Исо. Интегрального срока окупаемости.

00:47:17.123 --> 00:47:21.768
Вот такой алгоритм для определения этой
величины ИСО с учётом дисконтирования.

00:47:22.889 --> 00:47:25.892
Очень простой. Можно его считать вручную.

00:47:27.474 --> 00:47:29.152
Переходим к третьему вопросу.

00:47:37.100 --> 00:47:40.934
Итак, вопрос 3: Проблема обоснования нормы
дисконта проекта.

00:47:42.206 --> 00:47:46.809
Понятие стоимости капитала, оценка
стоимости собственных и заёмных источников

00:47:46.929 --> 00:47:52.492
финансирования. Маржинальная стоимость
капитала, обоснование нормы дисконта для

00:47:52.612 --> 00:47:55.054
анализа бюджетной эффективности проекта.

00:47:56.414 --> 00:48:02.098
Одним из важнейших условий использования
методов компаутинга и дисконтирования

00:48:05.061 --> 00:48:07.620
Является выбор нормы дисконта.

00:48:08.499 --> 00:48:12.777
Определение нормы дисконта в общих чертах
было дано уже.

00:48:13.577 --> 00:48:19.134
При выборе нормы дисконта учитывают, что
доход от вложенных затрат должен, первое

00:48:21.293 --> 00:48:23.892
обеспечить ожидаемый реальный уровень
доходности.

00:48:26.273 --> 00:48:28.755
Минимально необходимый или гарантированный

00:48:35.159 --> 00:48:41.003
второе — полностью компенсировать
изменение покупательной способности денег.

00:48:42.264 --> 00:48:44.144
В течение расчётного периода времени.

00:48:44.384 --> 00:48:50.545
И третье — покрыть риск инвестора,
связанный с осуществлением инвестиционного

00:48:50.665 --> 00:48:57.585
проекта. Рассмотрим следующий подход к

00:48:57.625 --> 00:48:59.065
определению нормы дисконта.

00:49:01.559 --> 00:49:07.882
Первое. Если риск по проекту обычен для
инвестора, то есть практически

00:49:08.122 --> 00:49:13.365
отсутствует, а затраты и результаты
выражены в текущих или дифлированных

00:49:13.525 --> 00:49:16.447
ценах, то есть реальные

00:49:17.568 --> 00:49:19.807
Инфляционный фактор исключён.

00:49:22.885 --> 00:49:26.242
То есть это реальные цены, и инфляционный
фактор исключён.

00:49:26.802 --> 00:49:32.918
В этом случае норма дисконта определяется
как базовая величина на основе величины

00:49:33.118 --> 00:49:37.834
средневзвешенной стоимости капитала именно
величины Ц.

00:49:38.768 --> 00:49:42.406
Capital, э-э, Cost of Capital.

00:49:42.606 --> 00:49:44.125
Две буквы Ц.

00:49:45.484 --> 00:49:52.440
Где базовая — это базовая норма дисконта
без учёта риска инфляции или минимально

00:49:52.640 --> 00:49:56.917
необходимая гарантированная норма прибыли
в процентах.

00:49:57.607 --> 00:50:00.285
Минимально необходимая гарантированная
норма прибыли.

00:50:00.724 --> 00:50:06.001
ЦЦ с чертой — это реальная
средневзвешенная цена капитала.

00:50:06.281 --> 00:50:11.238
В литературе также может обозначаться как
ВА-ЦЦ.

00:50:11.597 --> 00:50:12.477
ЦЦ равно

00:50:14.070 --> 00:50:18.753
По этой формуле ЦЦ номинальная,
средневзвешенная цена капитала, так

00:50:18.953 --> 00:50:24.996
вверху. И вид используемого источника,

00:50:26.437 --> 00:50:30.279
цена итого вида капитала, да, и доля итого
вида капитала.

00:50:31.570 --> 00:50:34.411
Так определяется CN, который находится в

00:50:34.491 --> 00:50:46.937
вычислителей

00:50:46.977 --> 00:50:48.018
норма дисконта является

00:50:49.885 --> 00:50:51.284
Безрисковый.

00:50:51.884 --> 00:50:58.799
Цена капитала связана с относительным
уровнем расходов по его обслуживанию то

00:50:58.959 --> 00:51:02.517
есть выплата процентов дивидендов и так
далее.

00:51:06.984 --> 00:51:08.743
И здесь исключена инфляция.

00:51:09.183 --> 00:51:12.262
Вот минус индекс инфляции здесь.

00:51:12.462 --> 00:51:17.500
А здесь индекс инфляции находится в
знаменателе.

00:51:19.499 --> 00:51:22.817
Следует помнить, что собственный капитал —
это не бесплатный капитал.

00:51:23.798 --> 00:51:30.590
Используя его для финансирования
инвестиций его для

00:51:30.710 --> 00:51:35.066
финансирования инвестиций лишает
возможности получить определённый уровень

00:51:35.185 --> 00:51:40.700
дохода. Приняв альтернативную

00:51:41.394 --> 00:51:43.636
Безрисковую коммерческую стратегию

00:51:48.279 --> 00:51:53.322
Например, процент на депозит, а акционеры
дополнительных дивидендов.

00:51:53.842 --> 00:51:57.365
Методические рекомендации по оценке
эффективности инвестиций.

00:51:58.094 --> 00:52:02.856
Предусматривает в качестве базовой нормы
дисконта е-е-базовое для собственного

00:52:02.976 --> 00:52:08.698
капитала использовать процентную ставку на
депозит в банке первой категории

00:52:08.818 --> 00:52:11.499
надёжности в качестве базовой вот Ebaz.

00:52:11.819 --> 00:52:16.340
Очищенный от инфляции, вот индекса
инфляции — это и будет гарантированная

00:52:16.501 --> 00:52:17.661
реальная норма прибыли.

00:52:19.992 --> 00:52:23.549
Таким образом, весь капитал заёмный.

00:52:24.709 --> 00:52:29.705
Если весь капитал заёмный, то базовая
норма дисконта будет определяться

00:52:29.745 --> 00:52:33.703
величиной реальных процентов за вычетом

00:52:36.461 --> 00:52:37.900
налоговой экономики.

00:52:41.794 --> 00:52:46.517
если проценты по нему исключаются из
налого налогооблагаемой прибыли

00:52:48.798 --> 00:52:50.519
Если же весь капитал собственный

00:53:01.363 --> 00:53:05.203
То в качестве базовой нормы дисконта может
использоваться величина банковского

00:53:05.443 --> 00:53:12.404
процента на депозит банков

00:53:12.564 --> 00:53:16.044
первой категории надёжности после
исключения инфляции.

00:53:17.124 --> 00:53:21.244
Действительно, если норма дисконта будет
ниже банковского процента на депозит

00:53:22.068 --> 00:53:29.062
Инвесторы предпочтут вкладывать средства в
банк, а не в реальные проекты.

00:53:29.381 --> 00:53:32.538
Если норма дисконта будет выше банковского
процента

00:53:42.538 --> 00:53:46.422
На величину больше, чем та, которая
оправдывается инфляцией риском

00:53:51.668 --> 00:53:56.953
то произойдёт перетекание денег в
инвестиции, а значит, и повышенный спрос

00:53:57.033 --> 00:53:58.915
на них, повысится спрос на них.

00:53:59.875 --> 00:54:06.362
И следовательно, э-э, будут расти цены, то
есть возрастает банковский процент

00:54:15.652 --> 00:54:17.134
в заключение следует отметить

00:54:18.150 --> 00:54:22.750
Что норма дисконта в данном случае
отражает минимальный необходимый уровень

00:54:22.910 --> 00:54:29.110
доходности. Так чтобы проект был
приемлемым, необходимо покрыть

00:54:29.270 --> 00:54:35.550
относительный уровень расходов по его

00:54:35.750 --> 00:54:36.390
обслуживанию.

00:54:48.289 --> 00:54:52.965
Второе. Если риск по проекту необычен для
инвестора, то норма дисконта может

00:54:53.205 --> 00:54:59.760
отличаться от базовой на величину премии
за риск

00:55:00.479 --> 00:55:04.875
в случае, если проект оценивается при
единственном сценарии.

00:55:06.215 --> 00:55:12.848
...его развития. В этом случае с учётом
риска норма риска

00:55:13.168 --> 00:55:20.160
равно е базовая плюс премия за риск и плюс
произведение е-базовое на премию.

00:55:21.000 --> 00:55:23.877
И произведение вот последнее можно
пренебречь.

00:55:24.908 --> 00:55:30.192
Потому что обычно минимальная величина,
небольшая, совсем мизерная.

00:55:31.192 --> 00:55:37.997
Норма дисконта е-риск с учётом риска,
включающая премию за риск, отражает

00:55:38.117 --> 00:55:41.920
доходность альтернативных направлений
инвестирования.

00:55:42.736 --> 00:55:49.710
Характеризующийся тем же риском, что

00:55:49.910 --> 00:55:51.794
и инвестиции в оцениваемый проект.

00:56:02.313 --> 00:56:07.995
В отличие от безрисковой нормы дисконта,
которая отражает доходность альтернативных

00:56:08.115 --> 00:56:10.755
и безрисковых направлений инвестирования.

00:56:18.155 --> 00:56:23.269
Чем больше риск, тем выше рисковая премия,
рисковая премия, характеризующая

00:56:23.349 --> 00:56:24.987
дополнительную доходность.

00:56:26.306 --> 00:56:31.021
Требуемый инвесторам сверхминимальной, то
есть гарантированной, то есть

00:56:31.460 --> 00:56:34.936
сверхдоходности по безрисковым вложениям.

00:56:35.056 --> 00:56:35.096
Это

00:56:38.027 --> 00:56:44.874
Э-э, значит, рисунок, который показывает
это содержание этого высказывания.

00:56:45.194 --> 00:56:52.001
То есть е-базовая, вот это горизонтальная
черта, рисковая премия и

00:56:52.161 --> 00:56:55.565
линия риска вот таким образом
определяется.

00:56:57.535 --> 00:57:02.812
То есть зависит в данном случае в
процентах она от степени риска.

00:57:08.450 --> 00:57:10.129
Вот рисковая премия.

00:57:12.288 --> 00:57:15.167
Величина рисковой премии определяется
экспертным путём.

00:57:16.091 --> 00:57:18.693
Рассмотрим один из подходов к её
определению.

00:57:19.894 --> 00:57:25.297
Рисковая премия равня П-1 или R-1.

00:57:25.537 --> 00:57:26.898
Это страновой риск.

00:57:27.059 --> 00:57:33.343
Для России в настоящее время он от 7 до
10%, возможно, меньше.

00:57:33.503 --> 00:57:36.065
Для стран со стабильной экономикой — 2—3%.

00:57:38.716 --> 00:57:43.911
Так. И график этот отражает ситуацию

00:57:46.748 --> 00:57:51.584
для определения R2, так величины.

00:57:57.525 --> 00:58:03.722
Часто используется шкала, опубликованная в
одном из журналов по бизнесу.

00:58:04.122 --> 00:58:08.559
И вот здесь виды риска: качество
управления, размер предприятия и так

00:58:08.679 --> 00:58:14.196
далее. Проценты шкала инвестирования.

00:58:14.782 --> 00:58:16.981
От нуля до пяти процентов.

00:58:18.940 --> 00:58:25.176
И вот согласно этой шкале экспертным путём
оцениваются основные факторы, влияющие на

00:58:25.255 --> 00:58:31.292
риск инвестирования в предприятия,

00:58:32.171 --> 00:58:34.250
осуществляющие данный инвестиционный
проект.

00:58:35.629 --> 00:58:38.752
Чем больше риск по какой-либо статье, тем
больше балл.

00:58:41.715 --> 00:58:44.877
А интервал премии везде от нуля до пяти.

00:58:52.484 --> 00:58:55.327
Премия за риск реализации инвестиционного
проекта.

00:58:56.088 --> 00:58:58.645
Смотрим вид инвестиций.

00:58:58.924 --> 00:59:04.278
Если замещающие это инвестиции, то есть по
категории первая новое оборудование с теми

00:59:04.398 --> 00:59:09.432
же функциями, что и старое, то в этом
случае размер премии за риск может быть

00:59:09.512 --> 00:59:09.991
нулевым.

00:59:11.039 --> 00:59:15.082
Если замещающие инвестиции второй
категории, то есть новые машины и

00:59:15.122 --> 00:59:20.846
оборудование, замещающие старые, но
технологически более совершенные, то

00:59:22.527 --> 00:59:26.890
требующим более высокой квалификации
работникам, то при размере на риск

00:59:27.130 --> 00:59:27.811
примерно три.

00:59:29.534 --> 00:59:34.491
Если это новые инвестиции, категория один,
новые машины и оборудование, с помощью

00:59:34.571 --> 00:59:41.367
которых будет производиться та же
продукция, та

00:59:41.567 --> 00:59:45.125
же, которая производилась, то риск может
быть равен пяти.

00:59:45.954 --> 00:59:50.918
Если новые инвестиции по категории 2, то
есть новое оборудование, используемое для

00:59:51.038 --> 00:59:56.163
производства ассортимента изделий, тесно
связано с существующим ассортиментом, то

00:59:56.323 --> 00:59:58.125
риск может быть равен восьми.

00:59:58.605 --> 01:00:03.129
И наконец, если новые инвестиции категории
три, то есть новые мощности для

01:00:03.249 --> 01:00:05.771
производства ассортимента изделий, которые
не связаны

01:00:06.387 --> 01:00:10.425
Если первоначальной деятельности
предприятия, то риск здесь самый высокий,

01:00:10.585 --> 01:00:11.664
может достигать 15

01:00:18.140 --> 01:00:21.818
и третье. Если результаты и затраты

01:00:22.730 --> 01:00:28.767
Определены прогнозы в ценах, то есть
являются номинальными, то есть

01:00:28.887 --> 01:00:34.765
учитывающими инфляцию, то норма дисконта
должна также учитывать темп инфляции.

01:00:38.422 --> 01:00:42.222
То есть являться номинальной, исходя из
темпа инфляции.

01:00:42.782 --> 01:00:47.503
Значит, с учётом инфляции это будет е
базовое, плюс е базовое умножить на

01:00:47.663 --> 01:00:54.503
ожидаемый темп инфляции — эта буква и плюс
ожидаемый темп инфляции.

01:00:54.623 --> 01:00:56.783
И это всё равно должно быть равно

01:00:58.409 --> 01:01:00.581
Все невзвешенной стоимости капитала, то
есть

01:01:06.857 --> 01:01:10.974
Формула вот эта последняя является
формулой фишера и позволяет решить

01:01:11.134 --> 01:01:17.970
обратную задачу, то есть нахождение задачу
нахождения реальной нормы дисконта.

01:01:18.530 --> 01:01:24.727
Произведение её базовое на вот эту букву
Т-Т можно пренебречь, если годовой

01:01:25.486 --> 01:01:30.323
темп инфляции менее чем от трёх до пяти
процентов в условиях стабильной экономики.

01:01:31.798 --> 01:01:36.919
То в этом случае с учётом инфляции это
базовое плюс темп инфляции.

01:01:38.400 --> 01:01:45.042
Если риск необычен для инвестора и затраты
результаты учитываются в прогнозных

01:01:45.162 --> 01:01:51.564
ценах, то норма дисконта определяется как
номинальная с учётом рисков

01:01:51.844 --> 01:01:52.204
также.

01:01:53.128 --> 01:01:54.008
И формуле 3

01:02:00.010 --> 01:02:04.012
произведение рисковой премии и базовой
нормы дисконта

01:02:07.093 --> 01:02:08.414
пренебегли.

01:02:08.774 --> 01:02:12.895
И получаем, что с учётом риска инфляции
базовая +

01:02:14.987 --> 01:02:17.710
Премия за риск и плюс темп инфляции.

01:02:17.950 --> 01:02:20.032
Вот этими величины пренебрегаем.

01:02:20.753 --> 01:02:26.998
Рискованные риск на этот темп инфляции
плюс инфляция.

01:02:31.242 --> 01:02:33.204
И вот таблица, следующая таблица.

01:02:34.849 --> 01:02:41.134
Рассмотрим подход к определению нормы
дисконта с учётом, значит, первое — это

01:02:43.696 --> 01:02:47.499
реальная и безрисковая норма дисконта,
базовая.

01:02:48.140 --> 01:02:51.222
Рискованная с учётом премии за риск.

01:02:52.017 --> 01:02:58.782
Так. Далее, следующее: номинальная,
безрисковая, то есть с учётом

01:02:58.902 --> 01:03:01.904
инфляции базовая, плюс инфляция.

01:03:02.024 --> 01:03:06.947
И номинальная, рисковая, учитывающая и
премию за риск, то есть учитывающая здесь

01:03:07.107 --> 01:03:09.508
премию за риск, плюс темп инфляции.

01:03:14.246 --> 01:03:20.766
Следует иметь в виду, что норма дисконта
может меняться по интервалам

01:03:20.806 --> 01:03:27.607
планирования. Или по шагам планирования
при, то есть при изменении

01:03:27.727 --> 01:03:31.047
структуры капитала и рисков во времени.

01:03:34.428 --> 01:03:40.031
В этом случае коэффициент дисконтирования
для периода или шага Т будет определяться

01:03:40.111 --> 01:03:43.192
по формуле 31.

01:03:44.232 --> 01:03:46.633
В этом случае П — знак перемножения.

01:03:49.470 --> 01:03:52.392
Е норма дисконта определённого периода Т.

01:03:52.752 --> 01:03:59.716
Вот это вот, где К равно единице от Т на Т
меняется BetaT —

01:03:59.996 --> 01:04:04.799
это произведение умножить — это
коэффициент дисконтирования, коэффициент

01:04:04.999 --> 01:04:05.719
наращивания.

01:04:06.433 --> 01:04:11.069
Тоже с учётом того, что норма дисконта
может меняться во времени.

01:04:12.707 --> 01:04:14.146
Так.

01:04:16.544 --> 01:04:20.660
То есть E-К — это норма дисконта для
периода Т.

01:04:20.780 --> 01:04:22.818
К меняется от единицы до Т.

01:04:23.693 --> 01:04:28.687
Формулы вот эти 3.9 3—10, так?

01:04:32.442 --> 01:04:38.794
Подтверждают принцип сопоставимости
предельных выгод с предельными затратами.

01:04:40.287 --> 01:04:44.688
Что говорит о том, что норма дисконта
должна основываться на предельной цене

01:04:44.808 --> 01:04:50.368
капитала. То есть цене каждой замыкающей
единицы капитала, которая

01:04:52.089 --> 01:04:56.209
тратится на затрачивается в инвестиционном
проекте.

01:04:57.139 --> 01:04:59.300
Данный подход к определению нормы дисконта

01:05:01.582 --> 01:05:07.745
приемлемлем для определения коммерческой
нормы

01:05:07.905 --> 01:05:13.388
дисконта, которая используется для оценки
коммерческой эффективности капитала.

01:05:15.341 --> 01:05:18.823
Вот так определяется норма дисклоте.

01:05:21.344 --> 01:05:25.987
На этом мы заканчиваем это семинарское
занятие.

01:05:26.467 --> 01:05:28.789
Задачи будем решать в дальнейшем.

01:05:29.709 --> 01:05:35.993
Так, мы рассмотрели методические основы
для решения задач на практике.

01:05:36.700 --> 01:05:40.297
Эти задачи будут приведены в дальнейшем по
этой дисциплине.

01:05:40.937 --> 01:05:42.336
Теперь литература.

01:05:43.015 --> 01:05:46.772
Литературы очень много, но она
переиздаётся.

01:05:46.852 --> 01:05:50.130
Здесь в основном девятнадцатый-двадцатый
год.

01:05:50.290 --> 01:05:55.685
Она постоянно переиздаётся, поэтому можно
набирать литературу, допустим

01:05:57.377 --> 01:05:58.697
В том же Юрайте, так?

01:05:59.177 --> 01:06:02.338
Вот более свежую литературу я ещё приведу.

01:06:02.978 --> 01:06:07.939
То есть это учебники по инвестиционному
анализу, по инвестициям, по

01:06:08.019 --> 01:06:12.661
инвестиционному менеджменту,
инвестиционному проектированию.

01:06:14.781 --> 01:06:16.062
Все ссылки имеются.

01:06:17.869 --> 01:06:21.310
Обычно переиздаются без переработки.

01:06:23.591 --> 01:06:29.473
Без без модернизированных, без
переработки, без каких-то внесений

01:06:29.673 --> 01:06:34.874
существенных в содержание этих учебников,
поэтому эти учебники можно использовать

01:06:35.195 --> 01:06:35.755
смело.

01:06:36.263 --> 01:06:42.380
Для изучения этой дисциплины есть
инвестиционное

01:06:42.820 --> 01:06:46.338
консультирование. Инвестиционное
консультирование.

01:06:47.018 --> 01:06:51.495
Вот инвестиционный менеджмент также

01:06:53.520 --> 01:06:57.596
А вот дальше управление инвестиционной
деятельностью

01:06:58.195 --> 01:07:00.593
инвестиционной.

01:07:01.112 --> 01:07:01.752
Далее это

01:07:08.385 --> 01:07:09.944
можно убрать жёлтый цвет.

01:07:16.932 --> 01:07:20.933
Так. Это управленческое консультирование,
тоже есть вопросы эти могут

01:07:21.013 --> 01:07:25.615
рассматриваться. Это управленческое
консультирование, также учебник.

01:07:26.055 --> 01:07:29.776
Дальше — это инвестиционное право,
публично-правовые начала.

01:07:30.096 --> 01:07:35.058
Нужно знать правовую основу реализации
инвестиционных проектов, чтобы знать.

01:07:35.412 --> 01:07:41.612
Далее это учебник по инвестиционному

01:07:41.652 --> 01:07:44.172
менеджменту, учебник-практикум для вузов.

01:07:45.941 --> 01:07:51.256
Далее идёт инвестиционный менеджмент, тоже
учебное пособие для бакалавров.

01:07:51.775 --> 01:07:53.613
Это инвестиционный анализ.

01:07:53.853 --> 01:07:57.849
То есть это фактически деление условное на
дополнительное и основное.

01:07:58.968 --> 01:08:01.125
Дополнительная — такая же литература.

01:08:02.629 --> 01:08:04.511
Такого же уровня, как и основная.

01:08:04.951 --> 01:08:06.993
Это инвестиционный анализ.

01:08:07.473 --> 01:08:11.196
Так, который тоже можно изучать.

01:08:11.396 --> 01:08:15.639
Это инвестиционный опять менеджмент.

01:08:17.441 --> 01:08:20.403
Далее это, видите, всё издают
университеты.

01:08:21.962 --> 01:08:24.040
Причём федеральные университеты издают.

01:08:24.200 --> 01:08:27.797
И технологические университеты,
технические университеты.

01:08:28.116 --> 01:08:33.352
Вот учебник технического университета
Лавровского, инвестиционный менеджмент.

01:08:33.392 --> 01:08:37.109
Ну, возможно, он переиздан, переиздан.

01:08:38.702 --> 01:08:43.864
Дальше инвестиционный анализ издан,
значит, Липецком государственном

01:08:43.944 --> 01:08:45.545
техническом университете.

01:08:46.306 --> 01:08:52.189
Далее учебник для магистров, если уровень
магистратуры должен всё-таки повыше.

01:08:52.549 --> 01:08:57.751
И ещё два учебника, они в общую нумерацию
не вошли, это финансовый менеджмент

01:08:58.552 --> 01:08:59.232
изданный.

01:09:02.598 --> 01:09:04.997
В издательстве Альпина Паблишер, так?

01:09:05.157 --> 01:09:06.437
Паблишер.

01:09:07.117 --> 01:09:11.315
Вот. И причём объёмный, 504 страницы.

01:09:11.435 --> 01:09:16.793
И финансовый менеджмент изданный Дашковым,
издательство «Дашков и компания».

01:09:17.312 --> 01:09:23.110
Небольшой объём. То есть они разного
объёма учебники, но они все хорошего

01:09:23.270 --> 01:09:23.790
качества.

01:09:25.255 --> 01:09:28.538
Э-э, вот здесь тоже объёмы могут быть
разные, так?

01:09:28.738 --> 01:09:30.939
Есть небольшой, средний объём.

01:09:31.540 --> 01:09:36.703
Далее вот здесь, значит, большой объём
эскиназы, большой объём

01:09:37.504 --> 01:09:38.825
довольно-таки.

01:09:39.425 --> 01:09:41.987
Инвестиционное проектирование — средний
объём.

01:09:43.198 --> 01:09:45.036
То есть они разных объёмов.

01:09:47.114 --> 01:09:48.872
Есть совсем небольших объёмов.

01:09:48.992 --> 01:09:54.786
Вот объём изданный в Новосибирском
государственном техническом университете.

01:09:56.185 --> 01:09:58.862
Таким образом, литературе достаточное
количество.

01:09:59.387 --> 01:10:04.791
Она постоянно переиздаётся, и поэтому
можно её изучать

01:10:08.073 --> 01:10:15.038
к как бы прибавляя к тому, что было
изложено в эти

01:10:15.198 --> 01:10:15.558
лекции.

01:10:17.308 --> 01:10:18.704
Так, спасибо за внимание.

01:10:18.904 --> 01:10:19.382
До свидания.