WEBVTT

00:00:08.388 --> 00:00:12.145
Так, продолжаем изложения дисциплины:
инвестиционное консультирование.

00:00:12.345 --> 00:00:14.183
Семинар 15.

00:00:14.703 --> 00:00:16.261
Та же тема семь.

00:00:19.618 --> 00:00:21.777
Этапы оценки отбора инвестиций.

00:00:23.010 --> 00:00:26.933
Основные этапы оценки эффективности
инвестиций.

00:00:31.216 --> 00:00:35.219
Оценка коммерческой эффективности
инвестиционного проекта включает в себя

00:00:35.379 --> 00:00:36.820
следующие этапы.

00:00:39.902 --> 00:00:41.703
Первый — предварительная оценка

00:00:42.995 --> 00:00:48.278
...эффективности проекта здесь делается
вывод

00:00:49.999 --> 00:00:55.762
о целесообразности проекта без учёта
факторов финансирования.

00:01:01.085 --> 00:01:04.207
Определяется при этом предельный уровень
затрат.

00:01:05.704 --> 00:01:12.103
по привлечении источника финансирования
Основным

00:01:12.263 --> 00:01:17.542
показателем рассчитываемым на данном этапе
является чистая текущая стоимость и

00:01:17.742 --> 00:01:21.382
внутренняя норма доходности для проекта в
целом, то есть

00:01:22.357 --> 00:01:26.438
Здесь финансовые денежные потоки не
учитываются.

00:01:31.518 --> 00:01:38.198
Оценка финансовой состоятельности проекта
на основе

00:01:38.358 --> 00:01:38.918
расчёта.

00:01:41.637 --> 00:01:43.036
Полного денежного потока.

00:01:43.155 --> 00:01:48.430
Это, во-вторых. Производится сальдо при
этом

00:01:49.988 --> 00:01:54.144
сальдо на расчёт сальдо накопленных
денежных

00:01:54.224 --> 00:01:59.618
потоков, то есть реальных денег.

00:02:03.495 --> 00:02:10.091
Определяется объём источников
финансирования и к размещению по периодам,

00:02:10.331 --> 00:02:11.770
временным периодам.

00:02:14.329 --> 00:02:18.887
Рассчитывается стоимость капитала, который
используется для инвестиций как

00:02:19.126 --> 00:02:20.966
средневзвешенной величины.

00:02:21.688 --> 00:02:28.687
Если эта величина не превысит внутренней
нормы доходности, рассчитанная

00:02:28.727 --> 00:02:35.005
на первом этапе, то заимствование капитала
не приведёт к снижению рыночной стоимости

00:02:35.205 --> 00:02:39.245
предприятия. Третье.

00:02:44.463 --> 00:02:50.745
Этап. Это окончательная оценка
экономической эффективности

00:02:50.985 --> 00:02:57.468
проекта. Если ставка альтернативной
доходности ниже стоимости

00:02:57.668 --> 00:03:01.429
привлечённого проекта, то есть имеется в
виду норма дисконта

00:03:02.456 --> 00:03:08.047
То определяется чистая текущая стоимость
проекта

00:03:11.961 --> 00:03:13.598
для собственного капитала.

00:03:24.664 --> 00:03:26.546
То есть с учёта финансовых потоков.

00:03:26.906 --> 00:03:30.550
В противном случае достаточно
положительной величины чистой текущей

00:03:30.630 --> 00:03:37.237
стоимости проекта в целом, учитывая, что
при норме

00:03:37.558 --> 00:03:41.883
дохода, учитывая то, что норма

00:03:45.527 --> 00:03:51.485
Доходности так больше, чем средняя
взвешенная стоимость капитала или

00:03:51.805 --> 00:03:53.844
альтернативная доходность выше.

00:03:54.324 --> 00:03:58.243
НПВ величина больше НПВ собственного
капитала.

00:04:02.835 --> 00:04:08.161
А при R нормы дисконта меньше, чем
средневзвешенная стоимость капитала

00:04:09.803 --> 00:04:16.050
НПВ меньше, чем НПВ

00:04:17.131 --> 00:04:18.212
собственного капитала.

00:04:19.788 --> 00:04:23.950
НПВ собственного капитала отражает
эффективность инвестиций на данной схеме,

00:04:23.990 --> 00:04:26.391
при данной схеме финансирования

00:04:33.914 --> 00:04:36.395
То есть меняются, допустим, если меняются
налоги

00:04:38.724 --> 00:04:45.329
Когда денежные потоки могут меняться по
периодам и сама

00:04:45.409 --> 00:04:46.851
величина НПВ.

00:04:50.454 --> 00:04:55.978
НПВ рассчитывается для при этом для
уточнённых денежных потоков.

00:04:58.663 --> 00:05:04.543
Изменяющихся прежде всего с дополнительно
предусмотренными на втором этапе

00:05:06.143 --> 00:05:10.183
источниками финансирования и процентными
выплатами.

00:05:14.063 --> 00:05:18.943
Также производится оценка риска проекта
путём корректировки ставки дисконтирования

00:05:19.103 --> 00:05:20.183
или нормы дисконта.

00:05:22.508 --> 00:05:25.028
или методом анализа чувствительности.

00:05:26.228 --> 00:05:33.148
Также делается об окупаемости проекта, как
с

00:05:33.228 --> 00:05:39.748
учётом дисконтирования то есть, когда
доходы покрывает не только

00:05:40.028 --> 00:05:41.828
инвестиции, но и упущенную выгоду.

00:05:45.266 --> 00:05:47.184
Так и без дисконтирования.

00:05:50.700 --> 00:05:54.855
Последний показатель часто сопоставляется
сроком действия кредитного

00:05:55.055 --> 00:06:01.288
договора, по которому предоставляются

00:06:01.567 --> 00:06:02.167
средства.

00:06:03.335 --> 00:06:05.492
Для инвестиций в проект.

00:06:06.611 --> 00:06:09.888
Далее оценка финансовой состоятельности.

00:06:10.048 --> 00:06:12.805
Определим оценку финансовой
состоятельности проекта.

00:06:13.484 --> 00:06:19.838
Критерием платёжеспособности
инвестиционного проекта является

00:06:20.437 --> 00:06:21.636
положительное сальдо.

00:06:24.928 --> 00:06:31.806
Накопленных денежных потоков в течение
всего срока эксплуатации

00:06:31.966 --> 00:06:38.363
проекта рассмотрим пример расчёта сальдо

00:06:38.523 --> 00:06:39.962
накопленных денежных потоков.

00:06:41.032 --> 00:06:46.825
...или сальда накопленных реальных денег
на втором этапе оценки проекта.

00:06:50.261 --> 00:06:52.139
Пример первый.

00:06:52.538 --> 00:06:56.534
Оценить финансовую состоятельность проекта
по следующим исходным данным.

00:06:57.447 --> 00:06:59.365
Значит, таблица один.

00:07:00.764 --> 00:07:06.640
Поквартально даны денежные потоки от
операционной деятельности 1 000 в рублях.

00:07:07.440 --> 00:07:11.517
По второй строчке дан денежный поток от
инвестиционной деятельности.

00:07:12.157 --> 00:07:14.235
Минус, конечно, затраты инвестиций.

00:07:15.052 --> 00:07:21.216
А 240 полученный, так сказать, доход от
продажи окончательного

00:07:21.776 --> 00:07:23.257
имущества проекта.

00:07:27.900 --> 00:07:30.502
Определим денежный поток от финансовой
деятельности.

00:07:30.582 --> 00:07:33.264
Да, и денежный поток от финансовой
деятельности.

00:07:35.666 --> 00:07:37.105
Величина его тоже дана.

00:07:38.224 --> 00:07:39.743
Прошу прощения.

00:07:43.900 --> 00:07:49.817
То есть в первом квартале это кредит, да,
кредит

00:07:51.975 --> 00:07:55.613
положительная величина, то следующий
квартал — это затраты.

00:07:56.751 --> 00:08:03.385
На различные цели с минусом Определим
полный денежный поток,

00:08:04.104 --> 00:08:07.221
сложив все три строчки.

00:08:07.381 --> 00:08:13.895
Значит, 40 получим -90—90 плюс

00:08:13.975 --> 00:08:16.932
280 690 по кварталу.

00:08:17.850 --> 00:08:20.768
Только одна величина отрицательная во
втором квартале.

00:08:21.528 --> 00:08:23.247
Сальдо, соответственно, будет.

00:08:23.607 --> 00:08:29.443
Посчитаем сальдо 40 -50, 40, 320 и

00:08:29.683 --> 00:08:30.923
110.

00:08:33.561 --> 00:08:36.400
Отрицательная составляющая денежного
потока.

00:08:41.897 --> 00:08:46.416
От финансовой деятельности включает
выплаты одной трети долга, основного

00:08:46.656 --> 00:08:50.095
долга. Так, одной трети

00:08:57.534 --> 00:08:58.613
ежеквартально.

00:09:00.797 --> 00:09:04.993
И выплату проценты в расчёте 20% за
квартал.

00:09:08.190 --> 00:09:14.985
Здесь это и отображено Поскольку в этом
примере

00:09:16.906 --> 00:09:20.943
Если в строке сальдо денежных потоков
имеется одна отрицательная величина во

00:09:21.023 --> 00:09:26.539
втором квартале -50, необходимо изыскать
иную схему

00:09:26.658 --> 00:09:33.014
финансирования, дополнительный источник
финансирования, либо отказаться от

00:09:33.173 --> 00:09:34.692
осуществления данного проекта.

00:09:37.439 --> 00:09:42.444
Допустим, что банк может сдвинуть даты
ежеквартальных платежей на один квартал

00:09:42.565 --> 00:09:49.372
вперёд. Не вперёд, а

00:09:49.453 --> 00:09:53.417
назад лучше сказать. То есть с конца
прошлого квартала на начало следующего.

00:09:54.685 --> 00:09:56.286
Ну, вперёд или назад.

00:09:56.406 --> 00:10:01.329
Тогда вот строчка следующий вид иметь, так
это видим, здесь сдвиг есть.

00:10:02.209 --> 00:10:07.092
Считаем, после этого полный денежный поток
и считаем сальдо накопленным денежным

00:10:07.172 --> 00:10:09.693
потоком. Мы видим, что во всех

00:10:11.283 --> 00:10:16.361
В графах, по кварталам сальдо является
положительным.

00:10:16.441 --> 00:10:22.597
Следовательно, данная операция приемлема,
и такой проект можно применить.

00:10:22.717 --> 00:10:29.274
Данная операция по финансированию по
дополнительному сдвигу оплаты

00:10:29.714 --> 00:10:32.232
финансов приемлема, и, следовательно,
можно

00:10:35.877 --> 00:10:42.516
Такой проект считать платёжеспособным То
есть такая схема

00:10:42.596 --> 00:10:45.956
финансирования проекта обеспечивает его
платёжеспособность.

00:10:47.956 --> 00:10:52.435
Далее рассмотрим отбор инвестиционных
проектов.

00:10:53.100 --> 00:10:57.855
Для рефинансирования в условиях дефицита
финансовых ресурсов

00:11:04.088 --> 00:11:09.643
формирование бюджета инвестиций или
инвестиционной программы на ближайшие три

00:11:11.223 --> 00:11:16.864
От трёх до пяти лет должно осуществляться
фирмой в рамках долгосрочного финансового

00:11:17.024 --> 00:11:18.264
планирования.

00:11:20.024 --> 00:11:26.345
Этот процесс должен

00:11:26.745 --> 00:11:30.826
включать ряд процедур, на основе чего
руководство производит отбор.

00:11:36.553 --> 00:11:39.954
для реализации инвестиционных проектов,
которые могут быть обеспечены

00:11:43.556 --> 00:11:49.919
источниками финансирования и гарантируют
достаточный уровень

00:11:49.999 --> 00:11:50.560
эффективности

00:11:54.204 --> 00:11:59.525
На вложенный капитал и гарантирует
стабильность финансового положения с

00:11:59.645 --> 00:12:05.886
учётом сроков инвестиционных процентных
платежей.

00:12:12.260 --> 00:12:16.541
Бюджеты инвестиций формируется в
соответствии со следующими этапами.

00:12:19.221 --> 00:12:25.182
Первый этап — обобщение предложений по
направлениям инвестиций на ближайшие

00:12:25.302 --> 00:12:31.903
годы. Второй этап — определение чистых
денежных потоков по

00:12:32.023 --> 00:12:32.903
каждому проекту.

00:12:38.058 --> 00:12:44.262
Третье. Определение среднего уровня отдачи
на вложенный капитал

00:12:45.143 --> 00:12:47.905
по каждому из предлагаемых проектов.

00:12:50.827 --> 00:12:54.590
Четвёртый. Расчёт стоимости капитала,
привлекаемого

00:12:55.697 --> 00:13:00.815
для финансирования инвестиционных проектов
Пятое.

00:13:00.855 --> 00:13:04.494
Предварительный отбор и ранжирование

00:13:12.091 --> 00:13:15.890
предлагаемых проектов по уровню отдачи
инвестиций.

00:13:20.655 --> 00:13:23.294
То есть по уровню эффективности отдачи
инвестиций.

00:13:23.653 --> 00:13:29.611
И наконец, последний этап — выбор проектов
по методу предельной стоимости

00:13:29.931 --> 00:13:36.928
капитала. Расчёт стоимости инвестируемого
капитала

00:13:37.088 --> 00:13:42.006
производится по формуле, которая была в
других лекциях.

00:13:44.292 --> 00:13:49.137
Стоимость каждого элемента совокупного
капитала должна быть представлена

00:13:51.259 --> 00:13:53.901
в виде годовой реальной ставки.

00:13:55.703 --> 00:14:02.549
То есть с учётом периодичности процентных
выплат и очищенной от инфляции.

00:14:03.973 --> 00:14:08.896
Предварительный отбор инвестиционных
проектов должен проводиться с учётом

00:14:08.976 --> 00:14:10.537
следующих критериев.

00:14:17.942 --> 00:14:20.183
Первый критерий — степень риска проектов.

00:14:24.503 --> 00:14:29.106
То есть проекты с очень высокой степенью
риска могут быть отсеяны

00:14:31.588 --> 00:14:36.871
даже без расчёта эффективности на основе
мнений экспертов и специалистов.

00:14:40.593 --> 00:14:41.354
Дальше это

00:14:42.923 --> 00:14:44.483
Обязательность проектов.

00:14:45.044 --> 00:14:50.205
То есть для ряда инвестиционных проектов
должны быть осуществлены, даже если

00:14:50.445 --> 00:14:55.806
неэффективны ряд должны быть осуществлены,
даже если неэффективны.

00:14:55.846 --> 00:14:59.007
Например, проекты по природоохранной
деятельности.

00:15:02.333 --> 00:15:05.056
Дальше кратность проектов.

00:15:08.820 --> 00:15:13.826
Если проекты могут быть реализованы
частями, в портфель инвестиций включается

00:15:14.106 --> 00:15:15.268
только одна из частей.

00:15:16.957 --> 00:15:19.798
И наконец, связь с другими важными
инвестициями.

00:15:20.438 --> 00:15:25.039
Последнее очень важно для правильной
оценки эффективности проектов

00:15:29.081 --> 00:15:32.001
и получения максимальной отдачи от них.

00:15:34.402 --> 00:15:37.043
Проекты являются зависимыми между собой.

00:15:38.985 --> 00:15:44.863
Если эффект от их внедрения вообще или
максимальный эффект будет только при

00:15:45.143 --> 00:15:47.143
одновременном их осуществлении.

00:15:47.942 --> 00:15:54.180
По таким проектам расчёт окупаемости, так

00:15:55.140 --> 00:15:56.220
и принятия решения

00:15:57.075 --> 00:16:03.955
Может быть только единым альтернативными
называются

00:16:04.195 --> 00:16:09.354
проекты, осуществление одного из которых
предполагает отказ от другого.

00:16:12.434 --> 00:16:14.514
В формировании портфеля инвестиций

00:16:19.350 --> 00:16:24.674
Не может участвовать более одного из
группы альтернативных проектов.

00:16:25.514 --> 00:16:32.158
Какой из них целесообразнее, должно быть
определено заранее проекты, принимающие

00:16:32.238 --> 00:16:35.040
участие в конкурсе на включение в портфель
инвестиций

00:16:36.175 --> 00:16:39.651
На ближайшие годы должны быть
независимыми.

00:16:40.091 --> 00:16:45.725
То есть связанными с решениями совершенно
разных проблем.

00:16:51.199 --> 00:16:55.315
Как осуществляется ранжирование проектов
по уровню показателю?

00:16:56.093 --> 00:17:00.652
ИР, то есть внутренняя нормы доходности.

00:17:00.772 --> 00:17:05.731
И посмотрим, как это представить
графически.

00:17:06.651 --> 00:17:10.930
Ну, во-первых, уровень отдачи проектов
определяется на основе

00:17:11.740 --> 00:17:15.778
Показателя ВНД, то есть ИР и

00:17:22.975 --> 00:17:27.094
проекты располагаются по этому уровню
отдачи, ранжируется, то есть сначала

00:17:28.217 --> 00:17:32.421
Включается бюджет проекта с самым высоким
уровнем отдачи.

00:17:32.781 --> 00:17:38.947
А чем это уровень отдачи здесь по
вертикальной прямой.

00:17:39.147 --> 00:17:43.190
Затем более низкие уровень отдачи, ещё
ниже и так далее, и так далее.

00:17:44.071 --> 00:17:45.312
То есть на этом рисунке

00:17:46.094 --> 00:17:50.135
Мы видим отбор проектов по методу
предельной стоимости капитала.

00:17:51.456 --> 00:17:56.898
Ну, предельная стоимость капитала — это
имеется в виду как раз показатель

00:18:02.102 --> 00:18:06.938
Теперь нарисуем линию, изобразим
предельной стоимость капитала.

00:18:07.138 --> 00:18:11.215
Прошу прощения, нет, это линия предельной
стоимости капитала другая.

00:18:11.855 --> 00:18:15.732
Линия эта не связанная с ИР, Ир сам по
себе.

00:18:16.651 --> 00:18:18.170
Вот его уменьшение видно.

00:18:18.250 --> 00:18:20.568
И вот эта линия идёт таким образом,
допустим.

00:18:23.426 --> 00:18:28.425
То есть предельная стоимость капитала
увеличивается.

00:18:31.265 --> 00:18:37.824
И из графика следует, что инвестиции G и D
не будут приняты к

00:18:37.904 --> 00:18:38.584
реализации.

00:18:40.088 --> 00:18:45.004
Так как стоимость капитала необходима для
их осуществления предельная стоимость

00:18:45.443 --> 00:18:47.482
выше, чем величина ИР.

00:18:47.602 --> 00:18:50.639
Здесь она ниже для проекта A.

00:18:51.319 --> 00:18:55.155
Для проекта B, видно, тоже ниже, и для
проекта B она тоже ниже.

00:18:55.894 --> 00:18:57.896
А для G и D уже выше.

00:18:58.576 --> 00:19:01.620
То есть превосходит предельная стоимость
капитала.

00:19:06.785 --> 00:19:12.151
Пример два. То есть были приняты к
реализации AB — проект.

00:19:12.488 --> 00:19:14.127
Уже на графике это видно.

00:19:15.766 --> 00:19:19.843
Пример второй. Предприятие рассматривает
для включения инвестицион- в

00:19:20.003 --> 00:19:23.321
инвестиционный бюджет инвестиционные
проекты.

00:19:23.761 --> 00:19:28.918
Размер вложений в которые и уровень отдачи
представлен в таблице шесть.

00:19:29.077 --> 00:19:30.397
Ой, три, прошу прощения.

00:19:31.911 --> 00:19:37.030
Исходные данные, объём инвестиций —
тысячах рублях и отдача капитала по

00:19:37.150 --> 00:19:41.270
проекту. Видите, здесь разные данные
отдачи капитала по проекту.

00:19:41.310 --> 00:19:43.990
То есть имеется в виду на основе
показателя ВНД

00:19:47.949 --> 00:19:51.349
Предприятие имеет собственные накопления в
размере 300 000.

00:19:53.127 --> 00:19:57.244
...которые руководство исполь- собирается
использовать для инвестиций.

00:19:58.683 --> 00:20:04.398
Кроме того, предполагается произвести
эмиссию облигаций на сумму 200 000 с

00:20:04.558 --> 00:20:07.635
купонной ставкой 60% годовых.

00:20:08.395 --> 00:20:13.351
И учитывая достаточно надёжное состояние
клиента, банк готов предоставить

00:20:13.630 --> 00:20:14.230
предприятию

00:20:15.927 --> 00:20:20.648
Кредит на практически любую сумму под 70%
годовых.

00:20:25.329 --> 00:20:29.570
Данные здесь условные, по 70% очень много
и 60 — очень много.

00:20:30.290 --> 00:20:33.851
Необходимо сформировать инвестиционную
программу для предприятия.

00:20:35.709 --> 00:20:39.307
Да, данные, конечно, высокие, но сути дела
это не меняет.

00:20:39.907 --> 00:20:43.665
Необходимо сформировать инвестиционную
программу для предприятия с учётом того,

00:20:43.705 --> 00:20:47.543
что рентабельность его собственного
капитала сложилась на уровне 20%.

00:20:49.310 --> 00:20:51.789
Значит, отбор проектов осуществляется
следующим образом.

00:20:51.869 --> 00:20:58.827
Мы видим, значит, отдачу в процентах — это
по уровню показателю проектов, так:

00:20:58.946 --> 00:21:01.465
первый, второй, третий, четвёртый, пятый.

00:21:02.345 --> 00:21:08.063
Теперь объёмы инвестиций финансирование
300.

00:21:12.638 --> 00:21:17.517
Так, здесь финансируется здесь 200

00:21:18.757 --> 00:21:23.916
финансируется здесь 200 в 1 000 в рублях.

00:21:24.556 --> 00:21:29.596
В случае использования только собственных
накоплений, то есть средневзвешенная

00:21:29.676 --> 00:21:31.755
стоимость капитала, будет равна 20%.

00:21:33.529 --> 00:21:36.490
Равна 20%, исходя из этих данных.

00:21:41.531 --> 00:21:44.932
Однако, так можно реализовать только один
проект.

00:21:44.972 --> 00:21:46.492
Вот этот первый проект.

00:21:48.772 --> 00:21:50.453
Вот 20%, видите, да?

00:21:56.665 --> 00:22:02.908
20%. Выпуская облигации, мы вынуждены
поднять стоимость

00:22:03.308 --> 00:22:04.909
инвестируемого капитала.

00:22:05.709 --> 00:22:09.792
По формуле ЦС средне-взвешенно
рассчитываем, получаем 36%.

00:22:11.363 --> 00:22:15.000
Таким образом, предприятие даже не
используя дорогой кредит, могло бы

00:22:15.080 --> 00:22:20.915
финансировать два наиболее эффективных
проекта, но для осуществления других

00:22:21.075 --> 00:22:23.753
придётся всё-таки брать кредиты.

00:22:24.273 --> 00:22:29.109
Причём можно сразу сказать, что последние
три проекта не будут включены в

00:22:29.149 --> 00:22:30.508
инвестиционную программу.

00:22:31.446 --> 00:22:37.170
Так как средневзвешенная стоимость
капитала будет ещё выше, чем 36%, а

00:22:37.330 --> 00:22:39.091
уровень отдачи значительно ниже.

00:22:39.331 --> 00:22:45.255
Последние три: раз, два, три, вот

00:22:46.856 --> 00:22:48.897
36%, которые мы нашли.

00:22:50.749 --> 00:22:57.395
При них ещё, так сказать, отдача больше, и
поэтому инвестирование

00:22:57.515 --> 00:23:03.761
осуществляется. А при 46% уже
инвестирования не будет.

00:23:05.002 --> 00:23:08.245
Потому что отдача здесь, видите?

00:23:09.278 --> 00:23:12.037
Примерно 40%, а здесь 46.

00:23:18.195 --> 00:23:22.393
Ещё можно сразу сказать, последний этап,
это уже сказано, осталось принять решение

00:23:22.553 --> 00:23:23.793
по проекту 3.

00:23:24.113 --> 00:23:27.552
Для его финансирования потребуется сумма
кредита 200 000.

00:23:28.593 --> 00:23:33.632
По формуле средневзвешенной стоимость
капитала считаем, получаем 56%.

00:23:34.552 --> 00:23:36.311
56.

00:23:38.231 --> 00:23:42.389
Становится понятно, что проект также
должен быть исключён из инвестиционного

00:23:42.509 --> 00:23:45.388
бюджета. То есть здесь 56 должно быть.

00:23:45.970 --> 00:23:48.088
Это не медлен... Нет, 46, так?

00:23:48.288 --> 00:23:52.245
А здесь тоже 46 вот здесь.

00:23:57.160 --> 00:24:02.156
Так, и 46, конечно, больше, чем 40%.

00:24:02.919 --> 00:24:08.956
Поэтому проект 3 также исключается из
инвестиционного бюджета на этот год.

00:24:13.394 --> 00:24:19.032
Другой стороной формирования
профиля-инвестиций может быть определение

00:24:19.232 --> 00:24:22.030
структуры и объёма источников
финансирования.

00:24:25.283 --> 00:24:31.999
Инвестиций, обеспечивающих осуществление
наибольшего числа проектов.

00:24:42.993 --> 00:24:46.031
Это можно выполнить путём
последовательного сравнения.

00:24:47.254 --> 00:24:53.619
Уровень отдачи каждого проекта с

00:24:53.659 --> 00:24:59.824
соответствующим уровнем предельной
стоимости капитала рассчитанного по

00:24:59.905 --> 00:25:02.347
формуле средневзвешенной стоимости
капитала.

00:25:02.707 --> 00:25:03.908
Следующий пример — три.

00:25:05.456 --> 00:25:08.816
Предприятию не для расчёта, чтобы
показать, как это делается.

00:25:09.136 --> 00:25:13.457
Предприятию необходимы средства для
инвестиций в размере 240 000.

00:25:14.137 --> 00:25:20.858
Расчёты показали, что внутренняя норма
доходности проекта равна 43%.

00:25:22.658 --> 00:25:25.018
У предприятия два потенциальных источника.

00:25:26.202 --> 00:25:27.482
Средств для инвестиций.

00:25:27.762 --> 00:25:32.082
Первый источник — кредит банка под 90%
годовых.

00:25:32.162 --> 00:25:35.322
Ну, здесь увеличенные размеры, но суть
дела не меняется.

00:25:35.682 --> 00:25:42.282
Расчёты при любых процентах можно
осуществлять это реальная годовая ставка.

00:25:42.800 --> 00:25:49.084
90%. И второй источник — эмиссия акций, по
которому будут выплачиваться

00:25:50.885 --> 00:25:51.765
дивиденды.

00:26:04.103 --> 00:26:08.028
Из расчёта 30% годовых к конца года.

00:26:11.431 --> 00:26:16.037
Каковы определить, каковы должны быть
суммы кредита и эмиссии акций в составе

00:26:16.157 --> 00:26:19.761
инвестиций, если руководство предприятия
стремится

00:26:21.822 --> 00:26:28.023
Имитировать как можно меньше акций,
опасаясь потерять контрольный пакет этих

00:26:28.143 --> 00:26:34.664
акций Нужно найти стоимость капитала,
которая

00:26:34.984 --> 00:26:37.305
была бы равна внутренней норме доходности.

00:26:39.800 --> 00:26:46.766
Это и будет предельная, это и будет
предельная стоимость капитала для

00:26:47.006 --> 00:26:49.168
данного проекта и данных условий.

00:26:49.529 --> 00:26:55.494
Поэтому составляется уравнение, где ЦК и
ЦАК стоимости кредита акционерного

00:26:55.654 --> 00:26:59.858
капитала в процентах, а не даны X — это
доля

00:27:03.104 --> 00:27:08.625
Кредита во всём инвестиционном капитале
составляется уравнение.

00:27:08.825 --> 00:27:14.225
Получаем X равняется 21 и 67%.

00:27:19.306 --> 00:27:21.186
Подставляем это значение сюда.

00:27:22.095 --> 00:27:27.855
Когда предельная сумма капитала равна 52
000 ₽ X?

00:27:32.615 --> 00:27:39.575
А доля эмиссии акций 188 000

00:28:12.319 --> 00:28:18.001
Видите, 40 000 дано доход 43%.

00:28:26.083 --> 00:28:28.804
Так. Теперь рассмотрим выбор проектов.

00:29:06.380 --> 00:29:12.623
Рассмотрим выбор проектов на основании
расчёта модифицированной внутренней нормы

00:29:12.743 --> 00:29:18.545
доходности, как сказано было выше:
показатель

00:29:20.106 --> 00:29:24.188
IR внутреннюю нормы доходности имеет
недостатки условности.

00:29:24.966 --> 00:29:29.407
не позволяющие использовать его в качестве
универсального критерия при отборе

00:29:29.527 --> 00:29:35.808
проектов. Особенно это важно для случаев,
когда предприятие может осуществить выбор

00:29:35.928 --> 00:29:37.848
между несколькими наборами проектов

00:29:43.107 --> 00:29:49.943
Например, сумма проектов 135 лучше, чем
сумма проектов 124 1 + 2

00:29:50.103 --> 00:29:53.581
+ 4 и проектов 1 + 2 + 5

00:30:02.635 --> 00:30:06.552
Для более корректного критерия отбора
применяет показатель модифицированной

00:30:06.672 --> 00:30:12.628
внутренней нормы доходности или Modifirt
Internal Rate

00:30:12.867 --> 00:30:19.542
Riton, который обозначается MIR.

00:30:19.622 --> 00:30:20.222
Его расчёт

00:30:22.224 --> 00:30:22.990
Производится.

00:30:26.745 --> 00:30:33.192
Без итераций, той как это делается для
показателя

00:30:33.673 --> 00:30:35.074
ИР.

00:30:35.474 --> 00:30:40.560
Поэтому сразу по формуле, что менее
трудоёмко, чем в случае с определением

00:30:40.640 --> 00:30:42.321
показателя ИР.

00:30:42.602 --> 00:30:44.644
А величина у любого проекта может быть

00:30:45.770 --> 00:30:48.012
Величина мир только одна.

00:30:48.772 --> 00:30:54.457
По сути, мир — это показывает-показатель,
показывает ежегодный процент дохода,

00:30:55.859 --> 00:30:58.821
который получит предприятие, вложив
средства в проект

00:31:04.266 --> 00:31:07.148
и, реинвестируя полученные от него доходы.

00:31:08.612 --> 00:31:13.095
Для средней, по средней для себя ставке
ставки цены капитала

00:31:16.057 --> 00:31:22.701
расчёт MER производит в следующей
последовательности: первый шаг, первый шаг

00:31:22.701 --> 00:31:26.984
— денежные потоки от инвестиционной
деятельности приводятся к нулевому моменту

00:31:27.104 --> 00:31:27.544
времени.

00:31:33.581 --> 00:31:37.384
Путём дисконтирования поставки цены

00:31:37.584 --> 00:31:43.590
капитала, а потом

00:31:43.830 --> 00:31:45.191
суммируется.

00:31:48.073 --> 00:31:48.874
Второй шаг.

00:31:52.245 --> 00:31:55.968
Денежные потоки от операционной
деятельности приводятся к последнему

00:31:56.129 --> 00:31:59.372
периоду проекта путём наращивания

00:32:04.457 --> 00:32:07.259
поставки цены капитала и суммируются.

00:32:08.260 --> 00:32:09.341
И третий шаг

00:32:10.769 --> 00:32:16.250
Mir находится в виде ставки дисконта, при
которой показатель в пункте 2

00:32:17.970 --> 00:32:22.090
при дисконтировании равен пункту 1 по
модулю.

00:32:32.262 --> 00:32:34.942
И представлен расчёт в виде формулы.

00:32:36.222 --> 00:32:39.182
Только здесь минус единица, вот здесь
минус единица.

00:32:39.662 --> 00:32:45.582
Упущенный минус. Установлена зависимость,
следующая зависимость: проект, являющийся

00:32:45.662 --> 00:32:47.302
лучшим по критерию НПВ.

00:32:48.512 --> 00:32:52.193
Быть лучшим по критерию MIR.

00:32:53.153 --> 00:32:58.273
Следует обратить внимание, что для
эффективного проекта всегда величина Mir

00:32:58.513 --> 00:33:04.954
меньше, чем величина, то есть
модифицированные внутренняя нормы

00:33:05.074 --> 00:33:09.515
доходности меньше, чем сама величина
внутреннего доход- внутренней нормы

00:33:09.595 --> 00:33:10.195
доходности.

00:33:24.737 --> 00:33:29.180
При использовании этих показателей для
отбора проектов следует использовать

00:33:29.300 --> 00:33:30.501
следующие подходы.

00:33:31.022 --> 00:33:35.706
Первый. Если при выборе проектов среди
нескольких альтернативных

00:33:38.668 --> 00:33:41.230
то есть направленных на решение одной и
той же задачи

00:33:42.248 --> 00:33:48.966
Фактор объёмов финансирования малозначим,
то фа-то в качестве критерия должны быть

00:33:49.206 --> 00:33:54.445
выбраны показатель НПВ или
модифицированные

00:33:58.683 --> 00:34:00.843
внутренней нормы доходности, то есть мер.

00:34:03.279 --> 00:34:09.086
Второй подход. В случае выбора проектов
среди нескольких независимых проектов

00:34:11.169 --> 00:34:14.013
осуществляемых за счёт собственных
средств.

00:34:14.493 --> 00:34:17.977
То есть, когда в инвестиционном портфеле
возможна любая комбинация

00:34:20.987 --> 00:34:25.224
Дающие максимальный эффект следует
использовать в качестве критерия

00:34:26.023 --> 00:34:31.979
эффективности показателя НПВ или сумма НПВ
по всем проектам

00:34:35.136 --> 00:34:37.654
третий подход

00:34:39.341 --> 00:34:45.626
В случае выбора проектов среди нескольких
независимых проектов,

00:34:46.226 --> 00:34:51.590
осуществляемых за счёт собственных и
привлечённых средств, необходимо

00:34:51.710 --> 00:34:56.794
использовать в качестве критерия
показатель внутренней нормы доходности.

00:35:03.850 --> 00:35:08.732
И, а точнее его соотношение его величины с
величиной средневзвешенной стоимости

00:35:08.852 --> 00:35:13.694
капитала. Если он больше средневзвешенной
стоимости капитала, значит, проект

00:35:13.774 --> 00:35:17.975
эффективный, если несколько независимых,
да.

00:35:18.375 --> 00:35:21.056
Если меньше, чем ЦЦ

00:35:22.880 --> 00:35:28.754
то проект является неэффективным Пример 4

00:35:30.073 --> 00:35:35.946
расчёта Длях проекта два получим следующие
промежуточные окончательные результаты

00:35:38.104 --> 00:35:41.341
Стоимость проекта, привлекаемого для
финансирования проекта

00:35:43.663 --> 00:35:45.342
Равна 10%.

00:35:46.542 --> 00:35:48.622
Стоимость капитала, прошу прощения.

00:35:49.502 --> 00:35:56.220
И в таблице четыре рассчитываем
модифицированную

00:35:56.380 --> 00:35:58.260
внутреннюю норму доходности.

00:35:59.300 --> 00:36:02.539
Первая строчка — денежный поток от
инвестиционной деятельности.

00:36:03.429 --> 00:36:06.549
Вторая строчка — от операционной
деятельности.

00:36:07.468 --> 00:36:11.588
Третья строчка — коэффициент дисконта, то
есть дисконтируемый

00:36:15.467 --> 00:36:17.147
коэффициент дисконтирования.

00:36:17.267 --> 00:36:19.307
Он называется коэффициент дисконтирования.

00:36:19.916 --> 00:36:23.037
Коэффициент наращивания в следующей
строчке, потому что у нас нужно

00:36:23.197 --> 00:36:24.878
наращивание также производить.

00:36:25.438 --> 00:36:29.320
Приведённый поток следующей строчке
определяется от инвестиционной

00:36:29.400 --> 00:36:34.202
деятельности, так путём дисконтирования.

00:36:34.842 --> 00:36:39.484
И путём наращивания определяется денежный
поток от операционной деятельности, как в

00:36:39.524 --> 00:36:41.285
формуле мира. И подставляется

00:36:43.092 --> 00:36:49.647
Эти величины 41, 200 вели формулы

00:36:49.967 --> 00:36:54.084
определения мир и получаем 16,2%.

00:36:55.243 --> 00:37:00.640
Видим, что показатель мир оказался ниже,
чем показатель Мир, так как должно быть.

00:37:04.787 --> 00:37:10.867
Следующий вопрос касается методов оценки и
сравнения инвестиций при

00:37:11.107 --> 00:37:12.587
нестандартных условиях.

00:37:50.659 --> 00:37:54.458
Прошу прощения, прошу русский

00:38:08.615 --> 00:38:11.774
методы оценки сравнения инвестиций при
нестандартных условиях.

00:38:15.381 --> 00:38:17.181
Ну, во-первых, это условие следующие.

00:38:17.301 --> 00:38:23.941
Первое условие — сравнение эффективности
инвестиций с разными для проектов с

00:38:24.021 --> 00:38:25.981
разными сроками реализации.

00:38:33.102 --> 00:38:36.102
Продолжительность жизненного цикла
инвестиционного проекта.

00:38:38.854 --> 00:38:45.617
Является одним из важнейших параметров,
определяющий целесообразность

00:38:45.817 --> 00:38:52.740
инвестиций. Обоснованные

00:38:52.860 --> 00:38:55.382
выводы по выбору среди нескольких проектов

00:38:56.539 --> 00:39:00.541
Могут быть получены только при равенстве,
сроках их реализации.

00:39:01.181 --> 00:39:04.062
Чтобы понять суть проблемы, рассмотрим
следующий пример

00:39:07.504 --> 00:39:08.224
пример.

00:39:15.427 --> 00:39:17.108
Допустим, имеется два проекта.

00:39:18.122 --> 00:39:21.119
Проекты направлены на решение одной и той
же задачи.

00:39:21.798 --> 00:39:26.713
Первый даёт совокупный доход 26 000,
второй — 40 000.

00:39:27.472 --> 00:39:30.909
И второй проект, видно, что явно
предпочтительнее.

00:39:31.468 --> 00:39:34.185
Однако первый реализуется за 7 лет.

00:39:56.912 --> 00:39:58.990
А второй за одиннадцать лет.

00:40:03.668 --> 00:40:09.384
Если допустимо одиннадцатикратное
осуществление проекта номер один и

00:40:09.544 --> 00:40:14.342
семикратное проекта два, то проблема
отбора решается следующим образом.

00:40:15.734 --> 00:40:22.500
26 000 умножаем на 11, получается 286 40
на

00:40:22.740 --> 00:40:26.744
семь 280, то есть меньше по величине.

00:40:27.385 --> 00:40:30.788
Использование проекта 1 при семилетнем

00:40:34.313 --> 00:40:38.232
Сроки эксплуатации более целесообразны

00:40:46.790 --> 00:40:51.229
источники финансирования являются
собственными в расчётах

00:40:52.234 --> 00:40:57.393
Такие длительные горизонты планирования не
применяются, так как это резко увеличивает

00:40:57.593 --> 00:41:00.833
объём плановой работы и снижает точность
оценки.

00:41:01.472 --> 00:41:08.111
Ещё сложнее было бы сопоставить
инвестиционные проекты по показателю

00:41:08.271 --> 00:41:09.911
чистой текущей стоимости.

00:41:14.380 --> 00:41:17.100
Основному показателю эффективности
инвестиций.

00:41:17.460 --> 00:41:21.820
В его расчёте, как известно, используется
принцип дисконтирования.

00:41:22.900 --> 00:41:27.580
Поэтому суммирование доходов должно было
быть производиться с учётом

00:41:27.660 --> 00:41:33.700
неравноценности стоимостных показателей во
времени.

00:41:35.485 --> 00:41:39.583
Рассмотрим основные ситуации, возникающие
в практике оценки инвестиций.

00:41:48.820 --> 00:41:53.978
Первая ситуация, когда главное, чтобы была
решена поставленная задача, а сроки

00:41:54.498 --> 00:41:56.697
реализации неважны проекта.

00:41:57.817 --> 00:42:01.136
Повторение проекта в этом смысле
бессмысленно.

00:42:02.816 --> 00:42:07.734
Вторая ситуация — главное, чтобы проект
обеспечивал достижение поставленной цели

00:42:08.454 --> 00:42:09.894
для чётко заданного

00:42:11.490 --> 00:42:12.690
...момента времени.

00:42:13.291 --> 00:42:16.772
При этом повтор проекта невозможен или
нежелателен.

00:42:21.334 --> 00:42:27.177
Третья, как ситуация, как и вторая, но
повтор проекта возможен.

00:42:28.900 --> 00:42:33.619
Четвёртая ситуация: главное, чтобы проект
обеспечивал решение определённой задачи

00:42:33.899 --> 00:42:40.138
как можно дольше и повтор проекта
невозможен или нежелателен.

00:42:40.258 --> 00:42:44.257
И пятая ситуация, так же, как и четвёртая

00:42:46.957 --> 00:42:53.557
Проект должен повторяться до тех пор, пока
это будет

00:42:53.877 --> 00:42:55.397
целесообразно.

00:42:58.597 --> 00:43:04.437
Ситуация No 1 возникает, как правило,
когда проекты сходны в одном.

00:43:05.169 --> 00:43:08.891
А именно направлены на получение
коммерческой выгоды.

00:43:16.254 --> 00:43:22.657
А области применения, то есть сферы
получения дохода, виды производственных

00:43:22.777 --> 00:43:25.778
службы, где они внедряются, могут быть
различными.

00:43:26.742 --> 00:43:29.822
Они могут конкурировать только за
финансовые ресурсы.

00:43:30.422 --> 00:43:36.143
Основными критериями выбора проекта в
данном случае являются чистая текущая

00:43:36.223 --> 00:43:39.503
стоимость НПВ и внутренняя норма
доходности Ир.

00:43:40.103 --> 00:43:42.583
При установленном инвестором, например,
банком

00:43:46.490 --> 00:43:50.808
В сроке окупаемости к ним добавляется
период возврата платежей.

00:43:51.408 --> 00:43:54.927
Второстепенное значение имеет индекс
прибыльности.

00:43:57.366 --> 00:44:02.085
Ситуация со второй по пятую, как правило,
предполагает

00:44:04.120 --> 00:44:09.717
Сравнение проектов с одной сферой и их
применения, но различными техническими,

00:44:09.797 --> 00:44:12.396
технологическими и организационными
условиями.

00:44:13.876 --> 00:44:19.153
В данном случае отбор ведётся с помощью
показателя эквивалентного инаитета.

00:44:20.674 --> 00:44:25.874
Или эквивалент еА обозначается
аббревиатура

00:44:26.953 --> 00:44:33.233
эквивалентный или эквивалентный годовой
доход

00:44:33.553 --> 00:44:37.912
характеризует усреднённую годовую величину
прироста рыночной стоимости.

00:44:38.859 --> 00:44:44.143
С учётом дисконтирования и рассчитывается
путём деления

00:44:47.866 --> 00:44:53.310
чисто текущей стоимости на настоящую
величину

00:44:53.430 --> 00:44:56.513
иннунитета, взятую за период

00:44:59.567 --> 00:45:01.328
Равной продолжительности проекта

00:45:10.015 --> 00:45:11.936
уведомляет, что ваша задолженность

00:45:17.173 --> 00:45:20.489
1 026 совпадает 2

00:45:21.608 --> 00:45:25.043
161,14 ₽

00:45:26.193 --> 00:45:30.433
С 1 января 2021 года Омсфорга в
соответствии с действующим

00:45:30.473 --> 00:45:34.753
законодательством производит зачисление
денег за несвоевременную оплату услуг.

00:45:34.913 --> 00:45:38.393
Для недопущения просрочки платежа
предлагаем погасить задолженность до 20

00:45:38.753 --> 00:45:40.353
числа следующего месяца.

00:45:40.553 --> 00:45:42.313
Благодарим за прослушанную информацию.

00:45:59.275 --> 00:46:03.745
Извините. Так, в данном случае отбор
ведётся с помощью показателя

00:46:03.825 --> 00:46:05.302
эквивалентного аннуитета.

00:46:05.661 --> 00:46:06.939
Эквивалентный аннуитет

00:46:07.847 --> 00:46:11.610
Или эквивалентный годовой доход
характеризует усреднённую величину

00:46:12.251 --> 00:46:16.895
прироста рыночной стоимости с учётом
дисконтирования и рассчитывается путём

00:46:17.015 --> 00:46:23.701
деления чистой текущей стоимости на
настоящую величину аннуитета в 1 ₽,

00:46:23.781 --> 00:46:26.863
взятую за период равной продолжительности
проекта.

00:46:28.850 --> 00:46:30.331
То есть по этой формуле.

00:46:31.812 --> 00:46:34.173
Пример следующий.

00:46:38.055 --> 00:46:41.696
У предприятия, то есть второе, у
предприятия есть несколько вариантов

00:46:41.897 --> 00:46:44.458
конкурирующих инвестиционных проектов.

00:46:46.046 --> 00:46:52.730
И в таблице один они помечены номерами A1,
A2,

00:46:52.810 --> 00:46:54.811
A4, A5, A6.

00:46:55.732 --> 00:46:58.574
Предприятие может отобрать любые два
проекта.

00:46:59.054 --> 00:47:01.615
Какой из проектов следует выбрать?

00:47:03.231 --> 00:47:07.515
Приоритет среди основных показателей,
используемых для выбора проектов, может

00:47:07.915 --> 00:47:08.956
меняться.

00:47:15.081 --> 00:47:18.284
Если проекты осуществляются за счёт
собственных средств предприятия

00:47:25.050 --> 00:47:28.048
Если проект осуществляется за счёт
собственных средств

00:47:28.168 --> 00:47:35.283
предприятия,

00:47:35.603 --> 00:47:38.361
приоритет отдаётся показателю НПВ.

00:47:38.840 --> 00:47:40.519
А ИРВ, то есть

00:47:44.560 --> 00:47:48.161
ВНД-показатель вообще переходит раз
второстипеда.

00:47:49.841 --> 00:47:53.441
Если проект требует использования
привлечённого капитала инвесторов

00:48:00.026 --> 00:48:04.787
Приоритет отдаётся показателю ИР, то есть
внутренней доходности.

00:48:05.267 --> 00:48:12.229
А НПВ применяется как критерий при
равенстве проектов по критерию ИР.

00:48:13.189 --> 00:48:19.911
Когда ИР равны или у всех проектов ИР
больше стоимость капитала

00:48:20.631 --> 00:48:21.232
ЦЦ.

00:48:24.855 --> 00:48:31.411
Поэтому в случае, когда предприятие
привлекает проекты средства извне, то мы

00:48:31.651 --> 00:48:34.170
должны были бы отобрать проекты A2, A6

00:48:39.407 --> 00:48:43.604
них стоимость капитала находится в
пределах допустимого уровня, равного

00:48:45.111 --> 00:48:51.025
единицы как следует обратить внимание, что
это не самые эффективные

00:48:51.185 --> 00:48:57.779
проекты, так как у них чистая текущая
стоимость гораздо ниже, чем у проектов

00:48:57.938 --> 00:49:00.376
A5, а6.

00:49:01.535 --> 00:49:03.253
Если же финансирование проектов

00:49:06.739 --> 00:49:12.895
Проходит за счёт.

00:49:13.975 --> 00:49:16.133
Только здесь прошу прощения.

00:49:21.450 --> 00:49:23.848
Обозначим это другими буквами.

00:49:28.379 --> 00:49:32.975
Если же финансирование проекта проходит за
счёт собственных средств, то наоборот

00:49:33.175 --> 00:49:37.052
будет отобранные проекты пять и один.

00:49:37.851 --> 00:49:44.845
Но этот вывод будет однозначным только
если повторение проектов

00:49:45.045 --> 00:49:45.685
невозможно.

00:49:48.357 --> 00:49:54.072
В противном случае выбор, произведённый по
критерию эквивалентного аннуитета

00:49:55.431 --> 00:49:58.229
даёт несколько другие результаты.

00:49:59.547 --> 00:50:03.944
Лучшими будут проекты A5, A6, исходя из
данных этой таблицы.

00:50:07.692 --> 00:50:14.609
Следует обратить внимание на тот факт, что
аналогичные выводы можно было бы получить

00:50:15.329 --> 00:50:22.047
и на основании критерия НПВ, если бы
сконструировать модифицированные проекты

00:50:22.806 --> 00:50:23.926
A3 и A7

00:50:26.442 --> 00:50:29.163
С утроенными и удвоенными денежными
потоками.

00:50:29.444 --> 00:50:33.046
Однако такой расчёт гораздо более
громоздок.

00:50:33.926 --> 00:50:38.129
Можно также заметить и то, что
эквивалентный нуитет у модифицированного

00:50:38.929 --> 00:50:40.130
проекта одинаков.

00:50:43.007 --> 00:50:46.287
С эквивалентным аннуитетом базового
проекта

00:50:50.846 --> 00:50:56.086
Это ещё раз говорит об универсальности
показателей эквивалентного аннуитета в

00:50:56.246 --> 00:50:59.445
случае сравнения проектов с различными
сроками реализации.

00:51:06.923 --> 00:51:13.450
Так, следующий случай — это оценка и
сравнение бездоходных

00:51:13.610 --> 00:51:17.655
инвестиций. То есть имеется в виду вообще
бездоходных.

00:51:17.735 --> 00:51:21.659
То есть социальных проектов, допустим,
которые необязательно должны иметь доход.

00:51:24.342 --> 00:51:28.906
В практике хозяйственной деятельности
периодически встречаются инвестиционные

00:51:29.026 --> 00:51:35.872
проекты, которые не сопровождаются
получением

00:51:35.952 --> 00:51:37.954
доходов или просто денежных поступлений.

00:51:46.100 --> 00:51:49.017
Такие проекты могут иметь место в
следующих случаях.

00:51:49.696 --> 00:51:54.451
Первый случай — при инвестициях в
бюджетную сферу, то есть культуру,

00:51:54.491 --> 00:51:56.049
образование, здравоохранение.

00:51:56.489 --> 00:52:02.242
Второй случай — при инвестициях в
некоммерческие организации, где прибыль не

00:52:02.482 --> 00:52:03.840
предполагается заранее.

00:52:52.206 --> 00:52:57.409
Третий случай. При инвестициях, связанных
с работой административно-управленческого

00:52:57.529 --> 00:53:02.613
аппарата, то есть при инвестициях в
освещение, отопление офиса, улучшение

00:53:02.773 --> 00:53:04.654
условий труда управленцев.

00:53:05.054 --> 00:53:08.056
Новый автомобиль, допустим, приобретается
для директора.

00:53:09.874 --> 00:53:13.271
Четвёртый случай при инвестициях,
связанных с решением социальных проблем

00:53:13.630 --> 00:53:15.229
работника предприятия.

00:53:16.947 --> 00:53:23.261
К бездоходным также могут быть приравнены
инвестиции,

00:53:24.261 --> 00:53:24.860
по которым

00:53:25.996 --> 00:53:31.470
Предполагаются незначительные поступления,
несопоставимые с расходами.

00:53:33.028 --> 00:53:36.745
Если основная цель осуществления
инвестиции является коммерческой

00:53:39.661 --> 00:53:41.260
некоммерческой, прошу прощения.

00:53:42.595 --> 00:53:46.590
Возможные поступления здесь только
уменьшат, уменьшают предполагаемые

00:53:46.670 --> 00:53:50.866
выплаты. Эффективность только одного
проекта

00:53:54.103 --> 00:53:58.658
может оцениваться лишь по критерию
достижения поставленной комической цели.

00:54:05.798 --> 00:54:08.998
Здесь будет иметь место социальный эффект.

00:54:12.519 --> 00:54:17.640
Выбор бездоходных инвестиционных проектов
среди нескольких, подобных им может

00:54:17.960 --> 00:54:23.160
осуществляться на основе показателей
приведённых совокупных расходов.

00:54:28.360 --> 00:54:33.760
Или презент, который аббревиатура которой
ПЦ.

00:54:34.080 --> 00:54:37.120
То есть для проектов с одинаковыми сроками
эксплуатации

00:54:43.520 --> 00:54:45.520
и эквивалентности годовых расходов.

00:54:46.922 --> 00:54:53.756
Или эквивалент, то есть ЕАЦ Аббревиатура

00:54:54.475 --> 00:54:57.752
То есть это для проектов с разными сроками
эксплуатации.

00:54:59.031 --> 00:55:02.747
ПЦ — это для одинакового срока
эксплуатации, ЕЦ для разных сроков

00:55:02.907 --> 00:55:03.627
эксплуатации.

00:55:05.305 --> 00:55:10.817
Последний показатель отражает усреднённые
годовые расходы предприятия

00:55:12.894 --> 00:55:15.490
по данному проекту с учётом
дисконтирования.

00:55:26.268 --> 00:55:30.545
дисконтирование, значит мы должны
использовать

00:55:34.502 --> 00:55:39.579
дисконтирование в этой формуле EAC, то
есть

00:55:41.456 --> 00:55:47.848
Эквивалентах годовых расходов, валовые
расходы или выплаты, связанные с проектом

00:55:47.968 --> 00:55:49.606
в периоде.

00:55:50.404 --> 00:55:57.076
И умножаем их, дисконтируем и используем
эквивалент.

00:56:00.542 --> 00:56:02.300
Аннуитет, прошу прощения.

00:56:04.299 --> 00:56:06.657
Аннуитет одной денежной единицы.

00:56:07.576 --> 00:56:11.334
В качестве ставки дисконтирования
необходимо принять величину стоимости

00:56:11.494 --> 00:56:16.970
капитала с учётом фактической структуры
источника финансирования.

00:56:17.130 --> 00:56:17.809
Пример три.

00:56:24.082 --> 00:56:28.917
Предполагается приобрести автомобиль для
фирмы.

00:56:29.077 --> 00:56:30.676
И рассматривается два варианта.

00:56:30.796 --> 00:56:36.390
Первый вариант — отечественный автомобиль
со сроком службы с учётом ремонта

00:56:39.427 --> 00:56:40.506
15 лет.

00:56:43.303 --> 00:56:47.786
И импортный второй случай — импортный
автомобиль со сроком службы с учётом

00:56:47.906 --> 00:56:49.427
ремонта 20 лет.

00:56:50.588 --> 00:56:54.590
Выплаты, связанные с приобретением,
ремонтом и использованием отечественного

00:56:54.670 --> 00:57:00.714
автомобиля, приведённые к моменту принятия
решения о покупке

00:57:01.996 --> 00:57:05.999
Составляет 278,00 ₽.

00:57:06.720 --> 00:57:13.366
Аналогичная величина для импортного
автомобиля равняется 329,2 000 ₽.

00:57:14.086 --> 00:57:16.728
Стоимость капитала по предприятию
составляет

00:57:21.008 --> 00:57:22.286
7%.

00:57:24.084 --> 00:57:28.040
Необходимо сделать выбор на основании
эквивалентных годовых расходов.

00:57:29.239 --> 00:57:32.635
Смотрим.

00:57:33.354 --> 00:57:38.269
Сроки эксплуатации даны, приведённые
совокупные расходы даны.

00:57:39.176 --> 00:57:41.977
И определяем эквивалентные годовые
расходы.

00:57:46.979 --> 00:57:52.942
30 057 для отечественного, 31,07 для
импортного.

00:57:55.623 --> 00:57:58.384
То есть текущая стоимость единичного
нуитета.

00:57:58.424 --> 00:58:00.745
В данном случае мы его используем в
расчётах

00:58:03.505 --> 00:58:07.387
За 15 лет при данной ставке 7% равна

00:58:07.587 --> 00:58:12.029
979.

00:58:12.469 --> 00:58:18.152
А текущая стоимость единичного ннуитета за
20 лет

00:58:19.672 --> 00:58:21.233
при ставке 7%.

00:58:26.466 --> 00:58:33.222
равна 10 59,40 образом,

00:58:33.302 --> 00:58:40.058
поскольку усреднённые дисконтированные
годовые расходы, связанные с

00:58:40.138 --> 00:58:42.616
проектом при покупке импортного автомобиля
выше

00:58:43.786 --> 00:58:48.382
То более выгодным следует принимать
покупку отечественного автомобиля.

00:58:48.462 --> 00:58:55.057
Разница небольшая, но есть текущая
стоимость, делим на

00:58:55.137 --> 00:58:58.374
текущую стоимость единичного интуитета,
делим на текущую стоимость

00:58:59.828 --> 00:59:01.308
Тоже нищего аннуитета.

00:59:01.948 --> 00:59:06.269
Ставка 7%, 15 лет и 20 лет.

00:59:11.550 --> 00:59:14.990
В связи с этим примером следует обратить
внимание на следующее.

00:59:17.023 --> 00:59:22.425
Во-первых, мы не брали в расчёт вторичные
факторы, которые в ряде случаев

00:59:23.985 --> 00:59:27.546
выходят на первый план при оценке таких
проектов.

00:59:33.067 --> 00:59:36.468
Например, престижность автомобиля или
удобство для пассажира.

00:59:38.067 --> 00:59:44.943
Во-вторых, мы не учитывали, что по
окончании пятнадцати-двадцати лет

00:59:45.063 --> 00:59:49.940
эти автомобили могут быть проданы, то есть
не была учтена ликвидационная стоимость

00:59:50.340 --> 00:59:50.660
проекта.

00:59:53.980 --> 00:59:59.061
При необходимости учесть последний фактор
следует пересчитать, чтобы учесть

00:59:59.181 --> 01:00:04.503
последний фактор, следует пересчитать
EAC-показатель проектов с перекрёстным

01:00:04.623 --> 01:00:10.025
включением упущенной выгоды для первого
проекта по ликвидационной стоимости

01:00:10.225 --> 01:00:10.825
иномарки.

01:00:11.810 --> 01:00:16.608
А для второго проекта по ликвидационной
стоимости отечественного автомобиля в

01:00:16.728 --> 01:00:18.048
составе ПЦ.

01:00:18.607 --> 01:00:21.606
Проект, где идиация ниже и должен быть
выбран.

01:00:22.845 --> 01:00:28.403
Допустим, в примере, который был, в
третьем примере.

01:00:29.890 --> 01:00:34.651
Предполагается продажа автомобилей по
окончании срока службы

01:00:41.613 --> 01:00:45.213
за 15 и за 40 000 соответственно.

01:00:47.854 --> 01:00:50.535
Перед включении в расчёт эквивалентных
годовых расходов

01:00:52.126 --> 01:00:58.802
Ликвидационная стоимость должна быть
переведена к нулевому периоду путём

01:00:58.882 --> 01:01:01.201
дисконтирования по ставке 7%.

01:01:02.321 --> 01:01:06.558
Вот отечественный автомобиль, импортный,
приведённая ликвидационная стоимость

01:01:06.998 --> 01:01:08.717
определяется следующим образом, так?

01:01:19.277 --> 01:01:23.641
Далее приведённые совокупные расходы
получаются следующие, такие.

01:01:23.801 --> 01:01:30.328
И эквивалентные годовые расходы с учётом
единичного аннуитета будут следующие.

01:01:31.850 --> 01:01:32.891
Расчёты показывают

01:01:50.198 --> 01:01:55.036
Что с учётом предполагаемой продажи
автомобилей проект с использованием

01:01:55.076 --> 01:01:57.996
импортного автомобиля выглядит
предпочтительнее.

01:01:59.035 --> 01:02:03.074
Вот импортный: 31,59, 3170.

01:02:04.194 --> 01:02:05.113
Третий вопрос.

01:02:07.630 --> 01:02:10.431
Учёт изменения доходности на финансовых
рынках.

01:02:12.032 --> 01:02:15.993
В отечественной экономике не исключены
задачи, когда аналитик должен учесть в

01:02:16.073 --> 01:02:21.596
расчётах то, что доходность на финансовых
рынках, используемая в качестве ставки

01:02:21.756 --> 01:02:22.476
дисконтирования

01:02:23.868 --> 01:02:28.347
...или нормы дисконта в расчётах
показателей эффективности инвестиций

01:02:28.747 --> 01:02:30.787
является переменной величиной.

01:02:33.707 --> 01:02:38.226
В этом случае приходится сталкиваться с
более сложной формой расчёта коэффициента

01:02:38.266 --> 01:02:39.066
дисконтирования.

01:02:44.276 --> 01:02:46.997
Вот по этой формуле коэффициент
дисконтирования определяется.

01:02:47.718 --> 01:02:54.681
Это знак произведения по индексу K от
единицы до есть

01:02:55.162 --> 01:02:56.042
по всему сроку.

01:02:57.923 --> 01:03:00.684
Так сказать, срок реализации проекта.

01:03:00.804 --> 01:03:07.686
Где П — знак произведения значений
расположенных в скобках К, номер периода

01:03:07.846 --> 01:03:12.407
времени, для которого определяется
коэффициент дисконтирования.

01:03:13.407 --> 01:03:14.847
То есть он меняется во времени.

01:03:16.621 --> 01:03:17.900
Пример четыре.

01:03:23.538 --> 01:03:27.936
Прогнозируется постоянное изменение
альтернативной доходности.

01:03:28.296 --> 01:03:31.655
В соответствии с данными, приведёнными в
таблице 4.

01:03:34.952 --> 01:03:38.070
Произведены расчёты коэффициентов
дисконтирования.

01:03:42.988 --> 01:03:46.027
Расчёты коэффициентов дисконтирования при
изменяющейся ставках.

01:03:46.107 --> 01:03:52.504
Ставка отменяется от -3,2, 6, 8,9, 10 для
разных лет,

01:03:53.024 --> 01:03:55.223
соответственно, меняется коэффициент
дисконтирования.

01:03:58.498 --> 01:04:03.097
В условиях финансового кризиса
отрицательная альтернативная доходность

01:04:03.937 --> 01:04:06.537
вполне реальна.

01:04:07.416 --> 01:04:08.456
То есть, допустим, один

01:04:08.696 --> 01:04:19.573
годое.

01:04:20.767 --> 01:04:23.369
Оценка проекта в условиях высокой
инфляции.

01:04:24.730 --> 01:04:31.576
Сохранение значительных темпов инфляция в
нашей стране и перспективы их возможного

01:04:31.656 --> 01:04:33.297
роста делает особенно актуальными

01:04:35.243 --> 01:04:39.599
Раздел нестандартного инвестиционного
анализа, где учитывается влияние инфляции

01:04:40.478 --> 01:04:44.393
на инвестиционные проекты и их
коммерческую эффективность.

01:04:45.033 --> 01:04:49.588
Оценка инвестиционных проектов в условиях
высокой инфляции.

01:04:59.164 --> 01:05:01.882
Наиболее сложная часть инвестиционного
анализа.

01:05:03.841 --> 01:05:10.316
Как доказывают расчёты и мировой опыт
анализа инвестиций, при средних темпах

01:05:10.396 --> 01:05:12.275
роста инфляции свыше 5%

01:05:16.180 --> 01:05:17.778
В годовой инфляции.

01:05:17.898 --> 01:05:23.252
Оценка проектов без учёта данного факта
приводит к выводам противоположным от

01:05:23.452 --> 01:05:24.970
действительно верных.

01:05:27.127 --> 01:05:32.041
После поправки на инфляцию может произойти
смена знакового показателя чистой текущей

01:05:32.121 --> 01:05:32.680
стоимости.

01:05:35.867 --> 01:05:40.904
Изменение сальдо накопленных денежных
потоков, а при сравнении проектов

01:05:41.303 --> 01:05:48.299
первенство перейдёт к другому проекту в
теории инфляционного анализа известны

01:05:48.419 --> 01:05:50.217
три вида цен.

01:05:51.137 --> 01:05:55.414
Постоянные цены, то есть базисные,
прогнозные текущие

01:05:56.202 --> 01:06:02.961
И расчётные. Постоянные цены используются
в

01:06:03.041 --> 01:06:09.000
расчётах при оценке коммерческой
эффективности и платёжеспособности проекта

01:06:09.120 --> 01:06:14.319
в условиях отсутствия инфляции или
незначительных её темпов, то есть,

01:06:14.399 --> 01:06:16.078
допустим, до 5% в год.

01:06:17.565 --> 01:06:22.328
Прогнозные цены применяются в ходе оценки
платёжеспособности проектов в условиях

01:06:22.408 --> 01:06:23.728
высокой инфляции.

01:06:24.449 --> 01:06:28.571
Расчётные цены предназначены для оценки
коммерческой эффективности проекта

01:06:28.731 --> 01:06:30.572
высокой-высокой инфляции.

01:06:32.373 --> 01:06:34.934
Цена прогнозная по одному из продуктов.

01:06:36.233 --> 01:06:41.711
...или товаров или группе ресурсов затрат
может быть получено путём перемножения

01:06:41.831 --> 01:06:48.428
цены постоянной и индекса по данной группе
продуктов или затрат.

01:06:49.147 --> 01:06:51.107
Формула успокаивается.

01:06:51.226 --> 01:06:53.625
Цена базисной умножается на индекс.

01:06:54.268 --> 01:06:57.270
цен по данной группе продуктов и затрат.

01:06:57.430 --> 01:07:03.032
Е это прогнозируемый индекс цен по группам
продуктов и затрат для периода времени Т

01:07:03.392 --> 01:07:07.113
по отношению к моменту проведения оценки
Т-ноль

01:07:10.114 --> 01:07:11.155
Цена расчётная

01:07:14.479 --> 01:07:18.846
По одному из продуктов или группе затрат
может быть получено путём деления цены

01:07:19.046 --> 01:07:24.456
прогнозной на индекс дифлятор, отражающий
общее изменение уровня цен в экономике.

01:07:26.510 --> 01:07:30.783
В ряде методик рекомендуется рассчитывать
этот показатель как обратную величину

01:07:31.862 --> 01:07:36.894
средневзвешенного значения индексов
изменения цен на виды выпускаемой

01:07:37.013 --> 01:07:38.850
продукции и потребляемых ресурсов.

01:07:47.199 --> 01:07:51.679
В качестве весов здесь можно использовать
натуральные показатели или базисные цены.

01:07:52.919 --> 01:07:58.039
Где по формуле, значит, ED, в формуле этой
— это индекс дифлятор для периода времени

01:07:58.119 --> 01:08:02.279
T по отношению к моменту проведения оценки
T.0.

01:08:06.926 --> 01:08:12.094
В ряде методик расчётную цену при
использовании в ходе оценки коммерческой

01:08:12.175 --> 01:08:13.377
эффективности проекта.

01:08:20.156 --> 01:08:24.599
Рекомендуется подменять ценой
пересчитанной стабильной валюте.

01:08:24.919 --> 01:08:29.122
То есть доллары, фунты стерлингов, марки,
ой, другие евро.

01:08:29.362 --> 01:08:33.004
Однако такой подход может привести к очень
неточным результатам.

01:08:33.524 --> 01:08:34.285
Пример пять.

01:08:39.191 --> 01:08:42.552
Рассмотрим результаты, которые
представлены в таблице пять.

01:08:43.312 --> 01:08:50.275
Здесь представлены четыре проекта, у
которых инвестиции, общая выручка от

01:08:50.395 --> 01:08:55.877
реализации двух видов продукции и затраты
на их производство в постоянных ценах

01:08:55.997 --> 01:08:56.237
равны

01:09:01.088 --> 01:09:04.209
В проекты 1 и два отличаются структурой
затрат.

01:09:04.689 --> 01:09:09.329
У А1 она постоянных ценных ценных
равномерна.

01:09:10.530 --> 01:09:13.970
У А2 больше двух первых групп.

01:09:14.210 --> 01:09:16.090
Больше доля двух первых групп.

01:09:17.234 --> 01:09:24.121
По которым индекс цен планируется более
низким проекты 1 и

01:09:24.282 --> 01:09:31.089
3 оба имеют равномерную структуру затрат и
отличаются структурой выручки То есть у 1

01:09:31.410 --> 01:09:32.451
— доля продукта

01:09:38.310 --> 01:09:40.310
Один и два выручки одинаково.

01:09:40.870 --> 01:09:47.830
А у Атри доля продукта один в три раза
выше, чем по продукту

01:09:48.110 --> 01:09:53.789
два индекс его цен планируется более
низким.

01:09:56.620 --> 01:10:02.824
Проекты A3 и A4 имеют большую долю
продуктов, один в общей выручке.

01:10:02.904 --> 01:10:08.028
Но у проекта A4 не является неравномерной
и структурой затрат.

01:10:08.869 --> 01:10:12.031
То есть большая доля затрат, по которым
прогнозируется

01:10:15.081 --> 01:10:17.040
Невысокие индексы цен.

01:10:21.676 --> 01:10:26.353
При отсутствии инфляции расчёт,
выполненный в постоянных ценах не даёт

01:10:26.513 --> 01:10:31.429
преимущества ни одному из проектов их, так
как их НПВ равны

01:10:36.597 --> 01:10:42.201
Как показывают расчёты, только вариант
оценки в расчётных ценах

01:10:46.565 --> 01:10:52.209
позволяет предприятию правильно принять
наилучший проект с позиции экономической

01:10:52.289 --> 01:10:52.930
эффективности.

01:10:54.343 --> 01:11:00.417
Такая оценка позволяет получить прирост
рыночной стоимости предприятия в связи с

01:11:00.537 --> 01:11:07.371
инвестиционным проектом, в ценах на момент
принятия решения, что

01:11:07.571 --> 01:11:11.368
и требуется, сохраняя при этом структурное
влияние.

01:11:12.118 --> 01:11:17.797
На денежные потоки и чистую текущую
стоимость инфляционных процессов в

01:11:17.837 --> 01:11:24.555
экономике. В оценке по расчётным ценам
лучшим является

01:11:24.995 --> 01:11:30.274
проект A4, то есть таблица 5, сравнение
вариантов оценки.

01:11:31.203 --> 01:11:34.918
Где происходит сравнение вариантов оценки
и отбора инвестиционных проектов в

01:11:34.958 --> 01:11:36.315
условиях высокой инфляции?

01:11:49.693 --> 01:11:55.494
Итак, мы закончили эту лекцию, ой,
семинарское занятие на основе расчёта по

01:11:55.614 --> 01:11:57.695
этой таблице. Таблица номер пять.

01:11:58.215 --> 01:12:00.176
Выводы были сделаны.

01:12:00.816 --> 01:12:05.937
Такие же упражнения будут и на семинарских
занятиях в дальнейших.

01:12:07.654 --> 01:12:14.053
Телетература основное входит юридические
издания, основное инвестиционное

01:12:14.213 --> 01:12:19.693
право. Так, все ссылки имеются.

01:12:20.692 --> 01:12:22.812
Далее, учебники аскеназии.

01:12:24.054 --> 01:12:27.577
Ссылки имеются по инвестиционному анализу.

01:12:28.498 --> 01:12:34.704
Учебники по инвестиционному менеджменту
практикум для вузов,

01:12:34.784 --> 01:12:40.710
такы сравнительно новые, хотя есть
переиздания, можно брать издания

01:12:40.910 --> 01:12:42.472
2023-го-24.

01:12:43.727 --> 01:12:45.725
Невозможно с 2025 годов.

01:12:46.205 --> 01:12:50.402
Инвестиционное проектирование
восемнадцатого года есть переиздание.

01:12:51.122 --> 01:12:55.279
Далее, инвестиционный менеджмент тоже
переиздание есть.

01:12:58.318 --> 01:13:00.836
Далее, Управление инвестиционной
деятельностью.

01:13:02.791 --> 01:13:09.307
Есть также дополнительная литература по
инвестиционному праву по

01:13:09.467 --> 01:13:16.422
инвестиционному менеджменту литературы,

01:13:16.542 --> 01:13:22.138
так все эти издания переизданы, можно
брать более свежие издания.

01:13:25.112 --> 01:13:29.714
Вот, финансовому менеджменту, по
управленческому консультированию тоже.

01:13:30.235 --> 01:13:36.838
Всё может быть передано и передать.

01:13:36.918 --> 01:13:40.199
На этом спасибо за внимание.

01:13:41.320 --> 01:13:42.000
До свидания.